訂單密集釋放，行業(yè)進入爆發(fā)增長期，這個板塊迎來“心動”時刻了嗎？

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來源：道達號（微信號：daoda1997）

各位老鐵，大家周末好！我是錢研君，每個周六，我都在公眾號“道達號”上發(fā)布最新的研究成果——錢瞻研報。

行情越來越不容易賺錢了，今天可以漲10%，明天就能跌6%，后天呢？搞不好又反彈10%。強勢個股短期波動幅度加大，應該是近期市場的縮影，指數(shù)看上去振幅不大，但是個股走勢跌宕起伏，這就給不少短線投資者帶來了很大的困難，不如上半年那么簡單粗暴地賺錢。

十九屆五中全會公報強調，“加強練兵備戰(zhàn)”。《中共中央關于制定國民經濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標的建議》進一步強調，“打造高水平戰(zhàn)略威懾和聯(lián)合作戰(zhàn)體系，加強軍事力量聯(lián)合訓練、聯(lián)合保障、聯(lián)合運用”。同時還指出，“加快武器裝備現(xiàn)代化，聚力國防科技自主創(chuàng)新、原始創(chuàng)新，加速戰(zhàn)略性前沿性顛覆性技術發(fā)展，加速武器裝備升級換代和智能化武器裝備發(fā)展”。

在美國大選落定后，新一輪的中美博弈即將到來，那么本期咱們就談談今年一度強勢，但缺乏持久力的軍工行業(yè)。

國盛證券研報指出，軍工行業(yè)進入3年爆發(fā)增長期，軍工訂單作為景氣度先行指標將打破市場質疑，預計11月至12月軍工訂單或將密集釋放。從產業(yè)趨勢、國防政策直至軍工訂單3個角度，都可以明確未來3年軍工將進入爆發(fā)增長期。

本期《錢瞻研報》推出了白金版，重點介紹了軍工行業(yè)4家上市公司的基本情況。歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，進入贏家學院進行閱讀。

免責聲明：本文及錢瞻研報白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風險自擔！

供需兩端：確定性強

十九大報告明確了強軍目標：“適應世界新軍事革命發(fā)展趨勢和國家安全需求，提高建設質量和效益，確保到二〇二〇年基本實現(xiàn)機械化，信息化建設取得重大進展，戰(zhàn)略能力有大的提升。”

十九大報告同時提出，“同國家現(xiàn)代化進程相一致，全面推進軍事理論現(xiàn)代化、軍隊組織形態(tài)現(xiàn)代化、軍事人員現(xiàn)代化、武器裝備現(xiàn)代化，力爭到二〇三五年基本實現(xiàn)國防和軍隊現(xiàn)代化，到本世紀中葉把人民軍隊全面建成世界一流軍隊。”

現(xiàn)階段，強軍目標和國際局勢催生軍工發(fā)展大機遇。

需求端：

華西證券研報指出，“十四五”軍工各領域訂單飽滿，部分型號可能有數(shù)倍增長。第一，外部環(huán)境日趨緊張，地緣局勢問題持續(xù)升溫。印度近期大量采購武器裝備，美軍也頻繁在南海展現(xiàn)軍事力量。為保證地區(qū)間軍事力量平衡，我國加強裝備發(fā)展勢在必行。第二，美國對我國科技領域的封鎖升級，使得以電子元器件為代表的自主可控要求更加迫切。軍工電子自主可控程度高，且存在國產替代的剛性需求，將持續(xù)受益。從目前情況看，“十四五”軍工各領域訂單十分飽滿，部分型號較“十三五”可能有數(shù)倍增長。華西證券預計，“十四五”期間我國軍費開支增速將維持在6%-9%，裝備費的占比在41%的基礎上還將提高，軍隊現(xiàn)代化的實際執(zhí)行速度有望超預期。

華西證券指出，航空裝備和導彈的需求量將明顯提升。根據(jù)《World Air Force 2020》，中國戰(zhàn)機數(shù)量僅相當于美國的66%，且老舊機型占比較多。戰(zhàn)斗機方面我國三代戰(zhàn)機占比為57%，而美國三代及三代半戰(zhàn)機占比高達85%。目前已經較為成熟的殲-11、殲-15、殲-16等戰(zhàn)機急需提升數(shù)量和占比，殲-20、直-20等新型號尚處于低速生產狀態(tài)，外部局勢緊張或將促進其更快進入中高速生產狀態(tài)。未來先進裝備的數(shù)量和占比將顯著提高，換代升級空間顯著。

供給端：

當前新冠疫情肆虐全球，軍工板塊的強自主性和典型內循環(huán)產業(yè)使得軍工板塊的生產經營所受影響微乎其微，多角度都顯示出了軍工行業(yè)的高確定性。同時，軍工板塊中大部分核心標的屬于硬核科技企業(yè)，在美國對我國科技領域封鎖升級的背景下，軍品的國產替代和自主可控要求更加迫切；同時考慮到科技的外溢性，科技封鎖也將加速軍用技術轉民用的進程，行業(yè)的中遠期成長性有望得到保障。

華西證券研報指出，展望“十四五”，上市公司公布的訂單（合同資產、重大合同公告所反映）和備貨（預收款、存貨、預付款等指標反映）角度來看，“十四五”期間軍工企業(yè)的業(yè)績確定性將顯著好于“十三五”。根據(jù)產業(yè)調研信息和企業(yè)財務報表，華西證券觀察到產業(yè)鏈中大量的企業(yè)生產排產明顯緊湊，許多企業(yè)也通過存貨、訂單、預付款等前瞻性指標的變動展現(xiàn)出行業(yè)景氣度。

估值：軍工板塊正處于近5年冰點

今年，截至2020年9月30日收盤，申萬國防軍工板塊較年初上漲37.62%，同期上證綜指上漲5.51%，創(chuàng)業(yè)板指上漲43.19%，滬深300指數(shù)上漲11.98%，板塊漲跌幅大幅跑贏大盤。在28個申萬一級行業(yè)中，國防軍工板塊漲跌幅排名第5，漲跌幅位于市場前列，僅次于休閑服務、電氣設備、食品飲料和醫(yī)藥生物。

不過，截至2020年二季度末，基金重倉股中軍工股的持倉市值為157.75億元，持倉市值較一季度末下降1.18%，是近五年來持倉市值最低水平。從基金重倉股的行業(yè)配置角度看，截至今年二季度末基金重倉股中，軍工股的配置比例為0.90%，較上個季度末下降0.26pct，也達到了近5年的最低水平，也是近5年來首次降到1%以下，基金重倉股市值和基金重倉股在軍工行業(yè)的配置比例均遠低于歷史平均水平。

另外，從板塊整體層面看，目前軍工板塊（中證國防指數(shù)）的估值約為66倍，歷史最高時為245倍（2015年6月），從絕對值來看目前仍為歷史估值區(qū)間的中下部（34.47%分位點）。經歷四年深度調整，軍工板塊的市值占比已萎縮至2%左右，市場對軍工行業(yè)預期也到了冰點。而過去四年，軍工行業(yè)一直保持年均15%左右的增長，2019-2020年乃至“十四五”期間增速將更高。

在行業(yè)確定性和科技屬性的雙重加持下，市場對于軍工板塊的估值容忍度也會適當提升；同時隨著A股市場政策紅利不斷釋放，風險偏好和流動性的提升也將進一步打開軍工板塊的估值枷鎖。對一個風險充分釋放的行業(yè)，巨大的預期差意味著顯著的機會。

軍工板塊的三大投資維度

維度一：大飛機

10月31日，錢研君為大家分享了大飛機產業(yè)鏈的投資邏輯，大家可以復習之前的欄目文章，點擊右側括號內的淺藍色文字即可閱讀，《它的亮相將是行業(yè)新起點，元年到來前需做足功課》。

維度二：軍工電子

軍用集成電路是現(xiàn)代軍事技術的核心和基礎，我國在2000年后將軍用集成電路的發(fā)展上升到了國家安全戰(zhàn)略的高度，促進集成電路產業(yè)發(fā)展，尤其是加強軍用集成電路的國產化工作。與民用芯片相同，軍工芯片的產業(yè)鏈也分為芯片設計、芯片制造和封裝測試三個環(huán)節(jié)，產業(yè)鏈上游為原材料和設備供應商，中游為涵蓋上述三個環(huán)節(jié)的芯片制造商，下游為衛(wèi)星、軍機、艦船、軍用計算機、導彈、雷達、運載火箭等需求端。

經過長期發(fā)展，我國在CPU、GPU和FPGA等為代表的高端芯片領域取得重大突破，以申威、龍芯和飛騰等為代表的自主品牌不斷涌現(xiàn)，相關產品目前主要面向軍用市場。

軍工領域的應用帶動了相關產品的研發(fā)和產品迭代，隨著工藝水平的提升和批產規(guī)模的擴大，產品成本也呈現(xiàn)大幅下降的趨勢，性價比與國際同類產品逐步拉近。目前美國在高端制造領域對我國進行極限施壓，中興通訊事件和華為事件給我們敲響了警鐘，推動芯片領域自主可控勢在必行。在國家相關政策的支持下，國產化中高端芯片在民用市場的應用推廣正在破冰，民用市場需求有望得到較好釋放。

維度三：航空新材料

以碳纖維、高溫合金鋼和鈦材為代表的高端材料領域，將為軍民兩用技術發(fā)展提供廣闊市場空間。新材料產業(yè)作為先進制造、信息技術、新能源和醫(yī)療健康等高技術產業(yè)發(fā)展的基礎，在高新技術發(fā)展方面至關重要。我國在高端基礎材料領域長期依賴進口，成為我國制造業(yè)技術創(chuàng)新和產品創(chuàng)新的主要瓶頸之一，軍工領域尤其是航空航天領域對高端材料有很強的需求，因此，我國航空航天技術的發(fā)展也帶動了我國高端材料技術的發(fā)展。經過長期積累，我國軍工企業(yè)在高端碳纖維、高溫合金鋼和鈦材等領域取得了重大突破，并大量應用于軍品研制，生產工藝水平不斷提高，產品性能大幅改善，為民用市場的拓展奠定了良好基礎。

我國航空材料的現(xiàn)狀與新一代航空產品（飛機以F-22為代表，發(fā)動機以推比10為代表）對材料的需求之間尚存在較大的差距，主要有如下三方面：

材料已經成為飛機研發(fā)和制造核心，飛機的更新?lián)Q代，都伴隨著機體材料、結構材料、發(fā)動機材料和各類組件材料的創(chuàng)新和應用。軍用飛機性能提升都伴隨著新材料技術的進步；民用飛機對經濟性要求不斷提高，結構減重和燃油效率提升促使各類新型航空材料在飛機中大規(guī)模應用。

國產碳纖維市場認可度明顯提高，國內企業(yè)正逐步搶占外商市場份額。目前國內低端碳纖維產品供大于求，中高端碳纖維產品仍嚴重依賴進口，2018年國內市場對進口碳纖維的需求量約為2.2萬噸，占國內市場總需求量的71%左右。國內市場對國產碳纖維需求占比逐年上升。

2018年國內市場對國產碳纖維需求量約為9000噸，國產碳纖維的需求占比首次超過日本，成為國內市場最大的碳纖維供給國家，預計未來兩年國產碳纖維需求量將保持在30%以上，遠高于進口碳纖維5%以下的需求增速。隨著國內企業(yè)整體工藝能力和產品質量的提高，市場對國產碳纖維的認可度顯著提升，國產碳纖維將在國內各個應用領域得到快速推廣。

本期《錢瞻研報》推出了白金版，重點介紹了軍工行業(yè)4家上市公司的基本情況。歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，進入贏家學院進行閱讀。

風險提示：1、軍工行業(yè)景氣度、訂單釋放等不及預期的風險；2、武器裝備列裝低于預期的風險；3、科研院所改革不達預期的風險；4、國際局勢變化帶來的系統(tǒng)性風險。

本期錢瞻研報的參考研報如下：

華西證券：國防軍工年度策略：進入三年強周期

東北證券：“需求井噴倒逼企業(yè)擴張”現(xiàn)象已現(xiàn)，擁抱軍工新時代

民生證券：聯(lián)合作戰(zhàn)綱要發(fā)布，新型武器裝備實現(xiàn)戰(zhàn)斗力提升

國盛證券：國防軍工：短、中、長三維度闡述軍工高景氣度

（本文內容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風險自擔）