每經熱評丨調整上證指數編制方法不是人為制造牛市

每經評論員湯輝賈運可 6月5日晚間，上交所表示，近日建立了指數編制專家咨詢機制。消息一出，引發投資者持續討論。在社交媒體上，有網友稱“這是在人為制造牛市”。筆者認為，這類觀點未免有些偏頗。 筆者猜測，上交所要調整指數編制方法的最大原因在于，上證綜合指數（以下簡稱上證指數）這一A股的標桿性指數失真。截至目前，上證指數不到3000點，而上證指數第一次突破3000點是在2007年的2月，13年間，上證指數圍繞3000點做了上百次“俯臥撐”。 數據顯示，2007年，中國GDP25.73萬億元，城鎮居民人均可支配收入13786元，共有30家世界500強企業。2019年，中國GDP99.09萬億元，居民人均可支配收入30733元（與2007年數據口徑有差異），共有129家世界500強企業。由此可見，從2007年到2019年，中國經濟取得了長足進步。 從結構上看，2007年時我國經濟主要靠投資和出口兩駕馬車拉動，如今消費這駕馬車已接過重任，轉型升級初見成效，新經濟特別是互聯網經濟成績亮眼。 值得注意的是，在當前上證指數中，金融、地產、資源類企業權重較大，而大家天天打交道的大型互聯網企業卻難覓蹤影。因此，無論是從宏觀總量角度，還是從經濟結構角度，上證指數都沒有客觀反映中國經濟的變化。 反對調整指數編制方法的人士認為，調整就是把“牛股”調進來，“熊股”調出去，這是在作弊！乍一聽好像有幾分道理，但“牛股”會栽跟頭，“熊股”也可能反轉，這種預判股價未來走勢的高難度動作，是把調整指數的工作人員當成了A股巴菲特。 那么上證指數該如何調整？首先要搞清上證指數編制規則：上證指數由在上交所上市的全部股票組成樣本股，包括A股和B股，指數以總股本加權計算，反映上交所上市股票價格的整體表現。 在不改變上證指數基本定位的情況下，筆者建議從以下四方面進行調整： 首先，降低B股計入指數的權重。B股市場在特殊的時代背景下曾發揮重要作用，但目前已被邊緣化。一方面，目前正在交易的B股大多數在上世紀90年代上市，最近十多年B股IPO幾近絕跡；另一方面，B股市場成交稀少，流動性差。以6月9日為例，約一半個股單日成交額不足100萬元。一句話總結就是“企業不來，股民不愛”。 其次，降低ST類個股計入指數的權重。ST及*ST股票存在各種各樣的問題，大多在暫停上市或退市的邊緣游走。按照現有指數編制規則，一旦暫停上市或退市將被“踢出”指數，那么降低其權重計入指數作為過渡階段未嘗不可。 第三，以成交活躍度來為個股計入指數的權重賦值。當前市場上，由于實際流通股本等問題，不時出現市值千億元的股票全天成交額僅1億元的現象。這類股票是指數中舉足輕重的存在，但又是投資者眼中“只可遠觀”的“昂貴花瓶”，降低它們計入指數的權重也體現了市場化的改革方向。 具體而言，建議以半年累計成交金額的排名來給某只股票計入指數的權重賦值，權重每半年調整一次。成交額排名前20%的股票，權重賦值1.3；后20%的股票，權重賦值0.7；其余股票權重賦值1。 最后，調整新股計入指數的時間點。按照現行指數編制方法，新股于上市第11交易日開始計入指數。 由于A股投資者有“炒新”傳統，新股上市時價格容易扭曲，在股價虛高時計入指數，之后股價回歸價值時，則會導致指數持續承壓。中國石油2007年時以高價計入指數，隨后股價一路下挫，就是典型的例子。 因此，有人認為，新股應該在上市三個月甚至半年后計入指數，充分博弈后的股價較為合理。在筆者看來，何時計入指數的關鍵是合理的估值，而不是時間點。 筆者認為，依據證監會《上市公司行業分類指引》，以公司所在行業的平均估值為參考標準是一個較為市場化和理性的選擇。例如，非科創板企業新股上市，公司估值在上市第N天達到或超過了行業平均估值，即在這一天開始計入上證指數，如沒有達到或超過，則在上市第30個交易日計入指數（具體多少個交易日還需專業測算）。 調整指數編制方法之外，“修煉內功”也需同步推進。一方面，退市制度應該嚴格執行，對垃圾公司“狠心”說再見；另一方面，上交所應加大力度爭取優秀的新經濟公司A股上市。 當前，中概股、港股上市前赴后繼，上交所應參與競爭。另外，對于還未上市的優秀新經濟公司，如字節跳動、螞蟻金服等，上交所也可創造條件，將它們“迎娶進門”。