千億級可轉債市場或迎來挑戰？再融資新規之下定增VS可轉債，誰更具優勢

每經記者｜楊建    每經編輯｜吳永久    

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2017年2月，再融資和減持相關規則的收緊，導致定增規模萎縮，而由于可轉債具有獨特優勢，可轉債規模迅速擴張。近一年來，通過可轉債募資的上市公司超230家，合計募集資金超2500億元。可轉債在2019年成為炙手可熱的再融資工具。而再融資新規落地之后，可轉債或面臨挑戰，有私募就表示，再融資新規后定增價可以打八折，可轉債就算有個期權的保護，但這個期權是否值20%，也是值得考慮的問題。另外可轉債的發行門檻很高，例如加權ROE不低于6%這一項指標就卡住了很多公司，所以定增的市場更寬廣。

可轉債發行市場迎來挑戰？

2017年2月，再融資和減持相關規則的收緊，導致定增規模萎縮，而由于可轉債在減緩股份稀釋速度、沒有鎖定期等方面有獨特優勢，可轉債規模迅速擴張，通過可轉債募資是當前再融資的主流方式之一，據東方財富數據顯示，近一年來，通過可轉債募資的上市公司超230家，合計募集資金超2500億元。可轉債在2019年成為炙手可熱的再融資工具。而在近一年來，通過定增募集資金的上市公司合計235家，募集資金合計5956億元。

但是在2019年11月8日，證監會就修改《上市公司非公開發行股票實施細則》等再融資規則公開征求意見，擬對再融資進行“松綁”。公開征求意見之后，定增對于可轉債發行的影響已經開始顯現了。數據顯示，此次再融資新規征求意見稿出臺后，上市公司在再融資方式上出現了一些新的變化，已有公司采用定增模式替代此前可轉債方案。紅太陽、江化微、萬達電影等10家公司終止了可轉債發行。另外紅太陽公司終止可轉債發行后，發布非公開發行預案，改用定增募集資金。

不過有私募表示，雖然有部分公司取消可轉債發行，轉而采用定增模式，但整體影響有限。2020年2月14日，再融資新規正式落地。對此有私募人士認為，隨著再融資新規亮相，定增明顯受到政策支持，此次再融資改革被市場認為將極大提振非公開發行市場，但也會對可轉債市場形成分流。從目前政策環境和上市公司策略選擇看，定增案例今年必然會增多，可轉債遭遇分流也屬于正常。華創證券也在最新研報中表示，再融資新政將促使定增市場回暖，可轉債發行規模或將受到沖擊。

定增VS可轉債，誰更具優勢

可轉債有較為突出的優勢包括上市后即可以減持，而再融資政策即使是放寬，定增仍然有6個月至18個月的鎖定期。而對于新規之下的定增和可轉債，那種再融資工具誰更具優勢呢？據東方財富數據顯示，今年以來截至2月19日，合計10家上市公司發布了可轉債的發行預案；不過從上市公司定增家數來看，今年以來截至2月19日，合計37家上市公司發布了定增預案。

對此深圳前海乾元資始總經理李寶告訴《每日經濟新聞》記者，從目前的情況來看，定增肯定比可轉債要更火熱。首先是再融資新規后定增價可以打八折，就算可轉債有個期權的保護，但這個期權是否值20%，也是值得考慮的問題；其次就是發行門檻的問題，可轉債的發行門檻很高，而大部分的企業尤其是新經濟方向的，大部分不具備發行可轉債的要求，例如加權ROE不低于6%這一項指標就卡住了很多公司，所以定增的市場更寬廣。

而喬戈里資本牛曉濤也告訴記者，我個人覺得可轉債和定增從根本意義上不一樣。可轉債是債為主兼有股性，而定增是純權益投資。定增今年肯定會成為市場最大的融資工具，首先是政策全力支持，其次是融資方的迫切需求，第三是投資方對于投資資產的訴求等。多種方面都使得定增這個工具會成為今年的主流品種。從目前情況來看，無論從資金面、政策面、基本面等角度，資本市場下行空間不大，而向好的概率極大，那么在市場向好概率大時，肯定會更多參與股性產品。市場向下時，參與債性產品。

不過也有私募人士表示，從今年再融資市場來看，可轉債成為上市公司再融資的主渠道，由于可轉債在機制設計和制度上仍有自己的優勢，首先可轉債不會立即攤薄股權。其次可轉債轉股價不得低于募集說明書前一個交易日股價均值，從而實現溢價發行，而定增往往折價發行。所以在定增規模增加后，可轉債仍會保持相當競爭力，有難以取代的優勢，仍是再融資市場的重要組成部分，可轉債融資不會大幅萎縮。