智通財經 2019-01-30 18:31:18
近期，美國銀行策略分析師預計，美聯儲將于北京時間周四凌晨的利率決議上繼續維持“保持耐心”的立場，但“鴿派”的程度可能會不及市場預期。
盡管美國銀行預計美聯儲在會議上將棄用“穩步加息”等措辭，加息與否將更多取決于經濟數據表現，但議息會議與經濟預測數據并無關系，因此美銀預計美聯儲主席鮑威爾不會在新聞發布會上對縮表計劃發布正式評論，而“這可能會讓一些投資者失望”。
話雖如此，但至少鮑威爾將重申他最近的言論，即如果需要調整，他愿意對縮表計劃采取更靈活的態度。他還可能對調整美聯儲資產負債表正常化路徑背后的經濟原因進行解釋。美聯儲對縮表進程會透露多少細節，將需要取決于美聯儲內部磋商的進展。鮑威爾能夠透露的信息不會太多，所以市場關于量化緊縮將要停止的猜想，暫時還沒有官方答復。
根據美國銀行的說法，首先要解決的一個問題是，美聯儲是否接受了“充足儲備”機制（即利率下限機制），這將意味著相對于危機前的“稀缺儲備”機制，資產負債表規模將相對較大。根據最近的FOMC議息會議紀要，美聯儲官員傾向于采用下限機制，而這將在新聞發布會得到鮑威爾的進一步證實，但投資者應注意，委員會目前仍在商討某些資產負債表的關鍵細節，并打算在即將舉行的會議上提供更多市場指引。
市場已經向美聯儲傳遞信號，透露出對維持充足儲備機制的一致預期，并認為2020年時美聯儲的儲備規模約為1萬億美元，屆時縮表或許迎來終結。
市場期望能夠公布更多有關資產負債表的細節：（1）縮表停止的條件，（2）資產負債表的長期構成。
美國銀行有如下分析：
縮表停止的條件：
有兩個條件將可能導致縮表結束——（1）經濟狀況惡化，（2）貨幣或金融市場的大范圍緊縮（然而，這些情況的出現并沒有確切的衡量標準）。
資產負債表長期構成：美聯儲已經表示，它更傾向于主要由美國國債（并非MBS資產）組成的投資組合，但并未對投資組合的成分作進一步說明。美國銀行預計，美聯儲將尋求降低其國債組合中到期時間臨近的債券的比例，使其與未償還的美國國債相協調，以恢復到危機前的水平。
市場在美聯儲資產負債表上尋找的另一個關鍵細節是FOMC在縮表進程停止之前將有什么政策。具體而言，市場希望知道美聯儲是打算逐月減少縮表力度，還是一次過直接叫停，這個問題在最近解密的2013年FOMC會議上被顯著提及。這將取決于美聯儲是否愿意及早停止縮表，并接受“美聯儲對市場過于順從”的政治批評。如果美聯儲希望逐漸減少其縮表力度，它可能會考慮降低每月削減美國國債和MBS資產的額度上限，或有可能只是停止美國國債的拋售，但繼續允許MBS資產的削減。美聯儲很可能最終會傾向于這種逐漸減少的方法，因為很難判斷儲備規模到底需要多少才合適。
除了未能提供有關量化緊縮結束細節外，另一個可能令市場失望的地方是美聯儲的鴿派程度。市場普遍預計，FOMC將在1月會議上維持利率不變，這對利率和資產負債表而言都是鴿派信號。不過，美銀認為，“美聯儲將難以向市場傳遞一個足夠鴿派的信息，這將導致美國國債收益率的持續下降和長遠而言更低的利率。”
智通財經 趙圓方（封面及內文圖來源于攝圖網）
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