兩年來從未如此接近 中國十年期國債逼近3%的關鍵點

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持續了一年的債牛后，中國十年期國債期貨正在逼近3%的關鍵點，達到了過去兩年來最接近的水平。

上周，受年底獲利了結以及股市反彈影響，中國十年期國債收益率出現六周來的首次周度上漲，但這不妨礙分析師們繼續看漲國債。去年，中國國債是全球表現最好的資產之一，收益率穩步下降。

海通證券姜超認為，未來10年期國債利率有望進一步降至3%以下：一方面美國10年期國債利率已經降至2.7%，近期美元持續走弱、人民幣走強，美國加息和資本外流對國內利率的制約下降。另一方面國內貨幣利率持續下行，按照歷史經驗來看，當前2.4%左右7天回購利率對應的10年期國債利率在2.7%左右。

國泰君安固收覃漢近期指出，幾大跡象顯示十年期國債收益率春節前后有破3%的可能。其一，歷次利率突破的必要條件是資金面非常寬松，而近期央行寬松力度明顯加大。其二，12月CPI、PPI超預期走弱、M1低位加劇市場對通縮擔憂，12月金融數據似強猶弱，社融存量增速繼續走低而信貸結構較差，市場對于經濟企穩難有信心。

此外，在數據及政策的“空窗期”債市走勢通常受到風險資產影響而此消彼長。目前風險資產的“春季躁動”持續性有待觀察，過去兩三周股市情緒修復過程中，利率債調整幅度有限，如果一旦A股重回跌勢，股債強弱的切換可能會推動長端利率下行。

彭博援引花旗集團中國策略師Sun Lu稱，隨著經濟觸底、PPI放緩以及央行可能下調銀行中期貸款利率，十年期國債收益率可能于本季度突破3%。

歷史上，10年期國債收益率有效跌破3%水平的情況并不常發生，過去十年里僅發生兩次。一次是在2008年末至2019年初的金融危機期間，另一次是在2016年，當時在加杠桿的背景下，機構大舉買入債券。

據國泰君安固收覃漢團隊統計，歷史上10年期國債有效漲破3%共發生6次，平均持續時間為85個交易日，平均利率最大偏離幅度為-28bp（相較于3%）。

但覃漢團隊提醒投資者需要提防長端利率的中期調整風險：

就算短期內10Y國債收益率破3%，后續繼續下行的空間可能會比較有限，比如春節后資金回流導致的流動性邊際收緊，經濟指標未能“超預期”走弱，油價和美股上漲導致的風險偏好邊際修復，地方債供給速度加快，一季度社融大概率企穩等因素都可能導致債市進入中期調整階段。

截至發稿，中國十年期國債收益率報3.185%。

華爾街見聞 葉楨