IPO批文難產群像：過會企業的焦慮與抉擇

圖片來源：攝圖網 1月15日，距離浙江泰林生物技術股份有限公司（下稱“泰林生物”）IPO成功過會已過去整整一年，但迄今仍未能拿到發行批文。 相似的情況還有不少。截至最新，證監會官網披露的首次公開發行股票正常審核狀態企業名單中，尚有30家企業“已通過發審會”但未獲得IPO批文。其中，等待批文長達半年以上的企業，更多達10家。 長期無法拿到發行批文的企業背后，有類似喬丹體育股份有限公司（下稱“喬丹體育”）這樣因重大訴訟難決的案例，但更多是泰林生物這般雖有爭議，卻只能繼續焦慮等待下一步進展的情況。 而在過往的數年中，多家過會企業因遲遲無法拿到發行批文，更最終選擇了放棄上市。 “從過去經手的項目看，通過發審會遲遲無法拿到批文的話，一般有可能涉及公司內部管理層發生變動或者訴訟、遭遇立案調查等多個情況，或者監管部門有要求，對一些情況進行核實或者整改，但很難判斷具體的事項。”北京一家大型券商投行人士說。 批文難產背后 成功通過IPO發審會，預示著首發企業在漫長的上市道路中渡過了最大難關，登陸A股僅剩最后一步，但就是這臨門一腳，對于一些公司來說卻始終也無法邁出。 Wind資訊數據顯示，目前已通過IPO發審會但尚未發行的企業共有30家，若再考慮時間因素，則等待批文時間在半年及以上的企業數量，仍有多達10家。其中，3家來自滬市主板，3家來自深市中小企業板，還有4家擬在創業板上市。 以過會時間來看，10家遲遲無法拿到批文的企業中，3家為2018年過會，4家為2017年過會，再分別有1家是2016年、2015年和2011年過會。 杭州迪普科技股份有限公司（下稱“迪普科技”）是10家企業中目前排隊等待批文時間最短的公司。2018年7月24日，擬登陸創業板上市的迪普科技成功過會，但此后卻始終無法等到發行批文。 相對應的是，與迪普科技同一批過會的邁瑞醫療（300760.SZ）和蠡湖股份（300694.SZ），已同時在去年10月16日實現了上市。 迪普科技遲遲無法拿到批文的原因，被認為與其業績有關。據其招股說明書披露，報告期內公司應收賬款賬面價值迅速攀升，接收政府補助金額更是超過億元。而在發審會中，審核委員也就公司2017年凈利潤增幅遠高于收入增幅、毛利率大幅提高，以及經營業績是否存在對增值稅退稅的依賴進行了提問。 1月15日，迪普科技有關負責人對21世紀資本研究院表示，公司暫未取得批文的原因也許在于監管部門核發批文的節奏，但具體詳情目前也并不清楚，“還在繼續等，現在公司沒有什么特殊情況”。 與迪普科技類似，2018年1月3日過會的泰林生物，迄今也沒能拿到發行批文，背后原因同樣被認為與業績有關。 泰林生物招股書顯示，2014年-2017年前三季度，公司對應扣非凈利潤僅為789.66萬元、1586.12萬元、2801.5萬元、3015.97萬元，未能連續三年達到3000萬元，或觸及創業板IPO財務“紅線”。 對于這一因素，泰林生物高管此前曾對21世紀資本研究院采訪時表示，公司目前并不清楚未能拿到批文的原因，也表示曾與監管部門進行了溝通，但進展如何不得而知。 不過一個有意思的細節是，21世紀資本研究院發現，在證監會核發的最新一批發行批文中，南京威爾藥業股份有限公司最終成功拿到“入場券”，但公司于2018年8月17日過會，時間間隔接近5個月。 “二戰”IPO 對于一些長時間無法拿到發行批文的企業來說，漫長地等待下去也許并不能最終解決問題，重新申請IPO成為了新的選擇，喬丹體育和深圳市雷賽智能控制股份有限公司（下稱“雷賽智能”）是目前最新的兩例。 2011年11月25日即IPO過會的喬丹體育，也是目前等待發行批文時間最長的公司。彼時，在喬丹體育成功過會后，由于其隨之陷入與美國籃球明星邁克爾·喬丹之間的商標訴訟，最終延長了登陸A股的時間。 這場訴訟最終在2016年12月宣告終結，而在此期間，喬丹體育也一度籌劃二度IPO，并在最新的審核狀態中標記為“已通過發審會”。招股說明書顯示，喬丹體育擬登陸滬市主板，預計發行1.125億股，募資10.64億元，用于生產基地擴建和直營店等項目建設。 與喬丹體育相比，2015年4月17日過會的雷賽智能，等待批文的時間也有3年零9個月之久。與上文提及的迪普科技類似，雷賽智能在IPO之初，曾也面臨來自業績的質疑和爭議。 財務數據顯示，2011年至2013年，雷賽智能歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4788.53萬元、5291.58萬元和6178.24萬元，但同時公司享受的稅收優惠和政府補助合計分別為1758.32萬元、2597.12萬元、3246.90萬元，占當期凈利潤的比重分別達到了36.52%、49.74%、52.55%。 但這似乎并未成為雷賽智能成功過會的絆腳石，而真正阻攔其拿到發行批文的，被認為是存在的知識產權潛在訴訟風險。 “2013年雷賽智能曾因轉移稅款遭到稅務部門的核查，但并未對該事項如實披露。此外，彼時雷賽智能子公司還曾涉嫌知識產權糾紛，對公司具體影響并不清楚。再加上公司當時自身也涉及一些知識產權的糾紛，種種原因最終導致了一直等不到批文。”一位了解雷賽智能的人士表示。 不過，隨著時間的遷移，雷賽智能最終決定重啟IPO。2018年11月中旬，證監會披露了雷賽智能的最新版招股說明書。對比前后兩次IPO，雷賽智能發行新股數量已從原來的不超過2334萬股變更為不超過5200萬股，募集資金從原來的1.90億元增至5.55億元。 與喬丹體育和雷賽智能相比，一些IPO企業在遲遲未能拿到批文后，除繼續等待的無奈外，也有部分直接選擇了放棄。 2015年7月，順利通過IPO發審會的申龍電梯，本以為就將因此成功上市，但沒想到兩個月后發生的一起安全事故，卻最終葬送了公司的資本市場夢。 由于事后官方出具的調查報告認定，申龍電梯需要承擔事故主要責任，2018年5月，公司最終撤下首發申請材料，宣布終止IPO進程。 金融股獲批文偏慢 盡管目前仍有多家企業在過會后長時間無法拿到發行批文，但這并不意味著公司將就此無緣A股。 2018年在發審委從嚴審核的背景下，A股IPO過會率創下歷史新低，同時由于A股整體行情處于周期性波動，IPO企業數量只有105家也遠低于往年。在此基礎上，過會企業排隊等待發行批文的時間也出現變化。 21世紀資本研究院了解到，從發行節奏來看，2018年全年也經歷了先高后低的發展趨勢。其中，去年1月共有15家新股成功發行，而10月和12月均分別只有5家，為歷月中最少。 若單獨以企業過會到成功上市的時間來計算，則105家企業在此期間耗費的平均時長為103天。其中，耗時最長的為長城軍工（601606.SH），其2016年7月20日成功過會，最終在2018年8月6日發行上市，其間間隔時長達到747天。 實際上，21世紀經濟報道記者梳理發現，去年上市的105家企業中，成功過會到IPO上市時長達到150天的有多達13家；超過100天的則有24家。 與之對應的是，從過會到上市間隔時間最短的則是中源家居（603709.SH）和萬興科技（300624.SZ），二者分別只用了30天時間。 行業分類來看，金融企業成為取得發行批文所需時間最長的行業。Wind資訊數據顯示，2018年，A股有3家銀行成功上市，同時有7家非銀金融企業IPO成功。 10家金融股中，從過會到發行上市平均耗時為110.4天，高出上年整體平均值103天。其中，長城證券（002939.SZ）是耗時最長的公司，長達199天，排名其次的是天風證券（601162.SH）的169天。 如果算上才拿到批文不久的華林證券，則這家2018年2月6日就已過會的券商，至最新已度過343天。 “金融業IPO獲取批文時間較長，或者說節奏偏慢的主要原因，和公司首發募資額度較大有關。”一位接近監管層的中介機構人士說，“發行節奏需要綜合考慮宏觀因素和市場因素。去年行情波動，金融企業募資額度又大，如果發行節奏偏快，更容易觸及市場敏感的神經。” 上述中介機構人士進一步解釋，從過會情況來看，金融企業過會基本沒有懸念，這也是出于金融反哺實體經濟，并預防發生金融系統性風險的考慮。 “2018年，上證指數經歷過多次大幅持續震蕩下挫，但監管層并未暫停批文的發放，只是根據二級市場情況，對單批新股的發行家數和募資規模進行調節。這一情況在今年應該也會持續。”申萬宏源證券一位策略分析師表示。