流動性預期改善 量化基金有望“王者歸來”

近日，激發市場活力的政策頻出。業內人士認為，受益于市場交易量和活躍度的提升，未來以量價因子驅動的量化基金有望“王者歸來”，采用市場中性策略和套利策略的量化基金料獲得投資者追捧。

政策頻出改善流動性預期

上周，證監會和上交所先后發聲強調優化交易監管，規范市場環境，被業內人士認為將改善市場的流動性預期，游資和量化基金會是最先提升交易活躍度的一批資金。

好買量化投研部總監朱靈引稱，國內的股票量化私募，絕大部分策略的換手率很高，驅動交易信號產生的是量價因子，由盤口數據變化觸發。這種情況下基金管理人往往關注兩個因素：波動率和交易量。波動率決定單筆交易的利潤，交易量提升則可以讓整個池子的機會增多，因此以量價因子驅動的量化基金天生喜歡交易量較大、波動也較大的放量市場。

“比如市面上大家比較熟悉的明汯投資、九章資產等，基本一年下來的換手率在50倍左右。”一家30億元規模量化私募的負責人對記者表示，他認為，在上交所發聲強調優化交易監管后，會打開市場的流動性、提高交易量，有利于國內主流量化私募基金業績和行業發展生態的雙重改善。

此外，11月5日上午，科創板將在上交所設立并試點注冊制的消息正式落地。一家知名量化私募的總經理表示，“當前的科創板之于創業板，類似于當年的創業板之于中小板。從歷史數據看，創業板將要設立的消息從2006年、2007年開始‘吹風’，2009年年底正式設立，而后2008年~2010年中小盤股明顯跑贏大盤，可以看到整個市場蛋糕在擴大，同樣科創板設立也會帶動更多資本入市，營造有超額收益的市場，做大市場容量，這對量化基金是直接利好，當然更多市場參與者也會從中受益。”

兩類量化策略將受追捧

業內人士認為，受益于市場交易量和活躍度的提升，未來市場中性策略和套利策略的量化基金有望獲得投資者追捧。

“量化更多是群體性交易，交易的是一攬子股票，市場機制帶來的好處更容易反應出來。”另一家知名量化私募的總經理表示。“未來市場容量一旦擴大，利好會更明顯，尤其對于一些相對價值策略例如市場中性策略、套利策略等。市場容量越大、活躍度越高，交易時的換股成本即盤口損耗更低，例如買一和賣一差距會縮小，基金管理人也不會因自己的交易量太大且市場容量太小而被一下子‘頂到’賣二、賣三的價格上，這些最終都會反映到基金業績中。”

上述私募總經理表示，近期股票多頭的量化策略會有更多機會，風格上傾向于中小盤，“茅臺、平安的行情可能走到尾聲了。”他稱，“股票多頭策略中，不僅包括多因子選股，還有擇時對沖、事件驅動等，站在當下判斷，向上空間比過去半年大，從投資收益的角度看，適當放大敞口對策略有利。”

2013年、2014年，由于中小盤長期跑贏大盤，一類做多中小盤股、做空滬深300股指期貨的偽市場中性策略曾經賺得盆滿缽滿、頗受投資者追捧，但在2014年底開始直至2015年結束的行情中，這類策略被“兩邊打臉”，市場中性策略管理人更是重新洗牌。上述30億元規模私募負責人稱，未來如果中小盤股的活躍度和上升空間被打開，這類策略很可能會“卷土重來”。

“畢竟有利潤的地方就會有資金的追逐，從結果上看，它很有可能獲得不錯的收益。但這種策略風險敞口暴露大，經過那輪風險教育的投資者可能會記憶猶新。”

上述知名量化私募總經理也表示，這種策略是以風格錯配賺市場β的錢，在特定市場可能有效，但大多數時間已被證明風險大于收益，因此即使賺錢也并不推崇。相反，風格匹配的真市場中性策略，任何時候都有機會。他特別提到，如果未來兩融業務在允許范圍內展開，對沖工具的便捷性進一步提升，對市場中性策略甚至更多量化對沖基金來說都是一個大利好。

“盡管量化基金可能是最早一批提升交易活躍度的資金，但必須強調的是，必須有不同屬性的資金進來，如果全部是量化私募，他們之間博弈也不是好事。”朱靈引稱，“量化2.0時代正在開啟。”

量化策略今年收益領先

事實上，在今年震蕩下行的市場中，量化策略收益一直居前。

格上理財數據顯示，在今年前9月規模以上私募中，獨立于A股市場的主觀期貨和程序化期貨以7.26%和5.32%的平均收益排名前兩位。套利策略和市場中性策略則以3.82%和2.6%的平均收益排名第三和第四位。相比起同期股票策略-10.13%的回報，以及滬深300指數-15.87%的走勢，收益優勢明顯。

如果細分來看，套利策略和市場中性策略收益前1/4的基金管理人分別獲得18.76%和14.5%的平均回報，5億元規模以上的管理人平均收益則為3.33%和3.67%。

“不過，從今年7月開始，當滬深兩市每日交易量進一步下降到2000億元時，基本市面上以量價因子驅動的量化基金就沒法做了，單月業績都有回落。”朱靈引稱，未來待市場流動性和上升空間進一步打開后，這類基金可能率先領漲。他也提到，對于以歷史數據為依據建立模型和矯正模型的量化基金來說，收益的提升不僅取決于政策的利好，更依賴于政策的可預期性和持續性。