土耳其會否成為全球新一輪金融危機策源地

張敬偉

上周五（8月10日），土耳其貨幣里拉出現“閃崩”，跌勢堪稱慘烈。

更可怕的是這樣的匯率大跌在今年幾乎已經成為常態。僅僅在最近的一周以內，里拉對美元匯率的跌幅就已經超過13%，而今年以來則已經超過30%。

土耳其里拉跌跌不休，導致該國股債匯三市一片愁云慘霧。在土耳其本國股市方面，伊斯坦布爾100指數跌幅擴大至8.8%，創兩年最大跌幅。土耳其Borsa Istanbul銀行業指數跌11%至2014年2月以來最低。在美上市的iShare MSCI新興市場跌幅擴大至ETF20.5%，觸及2009年3月以來新低，該指數美股盤前跌幅一度擴大至超過12%。

盡管土耳其總統埃爾多安號召民眾將美元、歐元和黃金換成里拉，打贏這場經濟戰爭以回應那些對土耳其發動“經濟戰”的國家，但截至目前，土耳其的“匯率保衛戰”并未取得太多成效。

圖片來源：視覺中國

埃爾多安顯然意有所指——8月1日，美國宣布凍結土耳其外交部長和內政部長在美財產，土耳其隨即對等地提出對美司法部長和內政部長進行報復。而就在10日，美國總統特朗普又在推特上表示，將對土耳其的鋼鋁產品采取關稅翻倍（鋼鐵50%，鋁20%）的措施。特朗普更直言，美土關系現在“很不好”。

其實，自2016年的未遂軍事政變后，土耳其和整個西方世界關系都很糟糕。土耳其轉而修復了和俄羅斯的關系，俄土伊三方在敘利亞地區的互動頻繁。

土耳其里拉匯率大幅下跌，和西方關系惡化與美國的矛盾都有關系，但更重要的還是內因。

首先，土耳其擺脫不了美聯儲加息下的新興市場通病，即在美元上漲趨勢下出現資本外流和本幣貶值。今年以來，土耳其與印度、巴西、阿根廷、南非等新興市場的貨幣一直都在貶值。

其次，土耳其過去十年的經濟增長，建立在高外債、高通脹和高赤字的基礎上，“三高”帶來的高經濟增長不可持續。

數據顯示，土耳其外債總額近5000億美元，與GDP的比率超過50%。此外，7月份土耳其通脹率同比上漲15.85%，為2004年以來的最高紀錄。

經濟的“三高”疊加美元升值，土耳其不得已通過提高利率的方式保衛里拉。為穩定里拉匯率，土耳其央行今年已經多次加息，目前基準利率已經達到17.75%的驚人高位。但市場恐慌已經形成，高利率反而成為里拉狂貶的助推器。當遭遇來自美國鋼鋁關稅的加碼時，這也成為壓垮土耳其里拉的最后一根稻草。

但土耳其畢竟不是委內瑞拉，里拉崩盤帶來的連鎖反應，恐怕連特朗普本人也始料未及。在上周五匯率大跌之后，歐洲受到了最強傳導，沖擊波甚至越過大西洋，拉低了美股。

就在10日當天，歐洲股市遭遇重挫，歐洲銀行股指數跌幅擴大至3.7%。歐元對美元匯率也下跌了近1%。受此影響，當天美股也全線低開，有“恐慌指數”之稱的芝加哥期權交易所VIX指數升至12.65。

目前來看，這一“灰犀牛”事件給全球股市拉響的警報不知是否還會持續一段時間，但最擔憂的無疑是歐盟。雖然土耳其多年以來試圖加入歐盟未果，但土耳其也算得上一個“準歐”國家。因此，土耳其這個“灰犀牛”對歐元、歐股和銀行的沖擊是破壞性的。如果處理不好，土耳其甚至可能成為另一個希臘，重新激發歐洲金融危機。

在8月10日這一天，歐洲股市表現最為糟糕的銀行股，凸顯土耳其這個鄰居帶給歐洲的恐慌。被里拉匯率走勢拉低的歐元，或提醒歐洲央行適時調整貨幣政策。

歐洲銀行業當前最緊迫的任務是評估歐元區內銀行體系的風險。土耳其所借外債主要是歐洲央行，又分別集中于三大銀行。

據國際清算銀行（BIS）數據顯示，西班牙的畢爾巴鄂比斯開銀行（BBVA）借給土耳其833億美元，意大利的裕信銀行（UniCredit）和法國的巴黎銀行（BNP Paribas）借給土耳其的款項分別是384億美元和170億美元。如果里拉匯率穩不下來，持續貶值，土耳其將很難償付歐洲三大銀行的借款。

土耳其違約，將給三大銀行帶來信用壓力，帶給三國系統性金融風險，甚至會形成歐元區內部的金融風暴。尤其是，西班牙和意大利均屬于此前曾遭遇過金融危機的“歐豬”國家，加之意大利政局不穩，土耳其里拉急貶帶來的不僅是新風險，也可能激活舊危機。

作為歐盟成員，希臘可以通過退出歐元區和賴賬相威脅，尋求歐元區的減債支持。土耳其目前既不是歐盟成員，也不屬于歐元區，但其和歐盟有著利益攸關的金融聯系和經貿關系。

更糟糕的是，歐土關系近年來波折不斷，本次里拉匯率貶值也被埃爾多安總統視為西方對土發動的經濟戰爭。在此情勢下，如果歐盟不能處理好對土關系，土耳其如果違約賴賬，不僅會引發歐土更深層次的矛盾沖突，也會增加歐元區的金融風險和歐盟的地緣政治壓力。

歐盟臥榻之側的土耳其，本就無法讓歐盟安睡，里拉崩盤更可能成為引爆歐盟金融風險甚至發生金融危機的導火索。像救希臘那樣救土耳其不可能，但是穩固土耳其金融系統，將里拉貶值沖擊波對歐股、歐元和歐洲銀行的風險降至最低，才是當務之急。

不過，里拉危機已經形成市場風險效應，土耳其沒有更好的辦法去打好“匯率保衛戰”，只能用反西方的號召去轉移矛盾。在此情勢下，歐盟和歐元區短期內很難阻擊土耳其“灰犀牛”帶給歐元、歐股尤其是銀行股的下行傳導，未來還將面臨非常大的壓力。

而對于三大銀行所屬的西班牙、意大利和法國來說，如果不能經受住這場“里拉風暴”的沖擊而自亂陣腳，歐元、歐股也許真會失控。果真如此，大西洋就會成為新一輪金融危機的超級導體，美元美股也將難以獨善其身。當然，亞太市場勢必也會受到嚴重波及。

土耳其會是全球新一輪金融危機的策源地嗎？恐怕這還要看歐盟能否成功建立起阻擋里拉危機的防火墻。（作者為中國人民大學重陽金融研究院客座研究員）