為何獨角獸都偏愛港股？多益網絡也交了上市申請書

港股2018年新政使得香港聯合交易所“忽如一夜春風來”，香港市場正成為內地新經濟公司IPO的首選之地。據統計，今年上半年，香港市場IPO數量全球領先，“獨角獸”們紛紛赴港上市。

6月26日國內游戲公司多益網絡也正式遞交了上市申請。多益網絡2017年實現營業收入為19.3億元，凈利潤達10.07億元，是名副其實的“利潤王”。多益網絡的招股書顯示，公司近年來的主營業務毛利率均在98%以上。而高毛利的背后是公司獨特的“開發與發行一體化”的運營模式。

網游企業赴港上市并非新鮮事。早在2013年國內領先棋牌類游戲開發運營商博雅互動就已經在港交所上市；2017年底，全球領先的網絡游戲發行商游萊互動也成功登陸香港資本市場；今年3月，中國策略類手游發行商巨頭指尖悅動控股有限公司(Finger Tango Inc.)也遞交了IPO申請。

多益網絡轉戰香港上市

內地新經濟公司正在前赴后繼地奔向香港資本市場。繼小米之后，美團接力跟進，緊接著，內地回合制游戲“領先者”多益網絡、直播平臺映客也接力美團，加入赴港上市的大潮。

今年3月底，多益網絡宣布主動終止A股IPO之路，撤回申請文件。不到3個月，多益網絡就火速向港股發起進攻的號角。6月26日，多益網絡的招股書出現在聯交所的官網，這意味著，多益網絡已經決定轉戰香港資本市場，尋求上市。

對于主動撤回A股IPO申請文件，多益網絡CEO唐憶魯此前在接受媒體采訪中曾公開表示，這是綜合考慮目前資本市場環境和監管政策后的決定，與公司業績表現絕對無關。2017年多益網絡營業收入及凈利潤均實現約20%的增長。從多益網絡新掛出的招股說明書來看，多益網絡2017年的業績表現也得到了印證。

據了解，多益網絡是國內回合制網絡游戲巨頭。2006年，網游“鬼才”徐波從網易游戲離職，創立多益網絡公司。隨后，多益網絡憑借《夢想世界》、《神武》、《神武2》三款現象級游戲產品在網游行業立足，并一直穩居國內網游前10名。

徐波出走創業不到10年，多益網絡在2015年就成功實現凈利潤突破10億元。同年凈利潤能超過10億元的游戲廠商只有騰訊、網易和暢游。2017年多益網絡的營收及凈利潤繼續保持了相對穩健的增長態勢。招股書顯示，截至2017年末，多益網絡擁有約7500萬名累計登陸用戶。

截至目前，《神武》系列游戲仍然是公司游戲業務的主要收入來源。2015-2017年，神武系列游戲的收入分別占同期收入占比達92.7%、92%、90.7%，隨著公司多元化探索的推進，這個比例在逐步降低。

不過，對于多益網絡而言，另外界瞠目結舌的或許是其超高的產品毛利率。2015~2017年，多益網絡實現營收分別為16.3億元、15.5億元以及19.3億元；而同期的凈利潤分別高達10.4億元、8.4億元以及10.07億元。經歷2016年的回調后，2017年多益網絡的業績恢復了增長的態勢。與此同時，2015~2017年多益網絡的各期毛利率比例分別為98.8%、98.4%、98.7%，也成功超越國內幾乎所有的網游廠商。

“研運一體化”模式才是王道？

值得注意的是，多益網絡在日前遞交的最新招股書里，多處強調了公司的“研運一體化”的運作模式。所謂“研運一體化”是指，區別于別的游戲公司要么只做游戲內容研發，要么只做運營，要么只做發行，多益網絡自成立開始就堅持“自主研發+自主運營”的發展模式，既是游戲內容研發廠商，同時也通過自主運營的方式運營產品。

多益網絡深諳游戲運營的重要性。在多益看來，只有掌握運營環節，才能掌握住用戶流量，從而擁有源源不斷的變現可能。由于無須將游戲收入分成給運營平臺方，多益網絡的高毛利率及高凈資產收益率一直得以維持。

回顧業務層面，從多益網絡今年的市場動作來看，多益網絡也正在嘗試逐步擺脫對《神武》系列游戲的依賴。據了解，今年3月底，多益網絡對外宣布品牌升級，并一舉發布的2018年8款新游戲。這些新產品中，除了其擅長的回合制游戲外，還推出了SLG、二次元、三消和沙盒等多個游戲品類，這足以窺見公司全面拓寬產品線的決心。

在中國，網絡游戲市場的競爭實際上越來越激烈且已經非常集中。公開統計數據顯示，截至2017年底，中國有超過2000家持有證書的網絡游戲公司，其中15大公司占總收入的93.4%，頭部效益已經十分明顯。據了解，網絡游戲的開發需要大約3年時間，而游戲在推出后的平均壽命為12個月。隨著市場環境的競爭越趨激烈，網絡游戲的壽命呈現逐漸縮減。

在這樣的背景下，網游企業的游戲產品更新迭代能力就成了決戰的重要因素。目前，國內的游戲廠商紛紛加大對游戲內容研發能力的構建，包括建立游戲開發工作室及中心等。

多益網絡近年來的研發投入也在逐年提高。根據多益網絡的招股書，2015-2017年公司的研發成本分別是1.96億元、2.85億元、3.16億元，分別占收益的12.1%、18.4%、16.3%。這個研發投入占比在游戲行業中也處于領先。據統計，國內前10大網絡游戲公司，2017年的平均研發開支占收入的比例是10.2%。

多益網絡還在招股書中表示，目前公司總人數達1500多人，其中研發人員的占比高達80%。

優質游戲港股受青睞

隨著國內新經濟“獨角獸”涌向香港上市，關于“獨角獸”估值泡沫的觀點也不斷傳出。

相對于互聯網經濟“獨角獸”的股價表現，反觀游戲類港股，上市之后，大部分優質游戲公司股價表現強勁。比如，搭載著騰訊游戲的騰訊控股（00700.HK）登陸港股市場后，一直都是資本寵兒；2013年上市的手游開發商IGG（0799.HK）上市首日股價以3.07港元/股收盤，截至6月29日，IGG的股價將要實現翻兩番，接近10港元/股；去年上市的網絡游戲發行商游萊互動(2022.HK)上市后股價一路攀升，不到半年股價就實現翻倍增長。

據媒體此前公開報道，多益網絡副總裁王如潔看來，是不是獨角獸并不重要，獨特的競爭力以及核心技術優勢才是企業的引擎。

眼下的中國網游仍處于規模擴張期，市場潛力仍在持續釋放。2017年，手游成為中國最大的網絡游戲分部，產生收入為722億元人民幣，約占全國總體網絡游戲市場的53.2%。預計未來手游將按10.1%的復合年增長率增長，2022年國內手游市場規模將達1168億元。規模的增長主要是得益于網絡游戲玩家數目快速增長。隨著低線城市互聯網覆蓋率及傳輸速度改善，目前中國游戲市場的主要增長動力已經由一線及二線城市擴展到三線及更低線城市。

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