中國中鐵發力債轉股 負債率下降市場是否能買單

繼中國鋁業、中國船舶等央企巨頭后，又一家“中”字頭上市企業拉開了市場化債轉股序幕。

5月6日午后，中國中鐵公告稱，正在籌劃市場化債轉股，標的資產為債轉股過程中投資人取得的公司部分子公司的股權，可能構成重大資產重組。公司股票將自5月7日起停牌。

資產負債率近80%

作為中國乃至全球最大的多功能綜合型建設集團之一，中國中鐵目前涉及業務包括勘察設計、施工安裝、地產開發、資源礦產、金融投資等，是橫跨多個行業的大型企業。

近日，公司陸續發布2017年年報及2018年一季報，業績呈持續上揚之勢。

2017年年報顯示，期內中國中鐵實現實現營業收入6933.7億元，同比增長7.8%；凈利潤160.7億元，同比增長28.4%，業績增速超出市場預期。而2018年一季報也顯示，期內公司實現營業收入1484.3億元，同比增長10.12%；凈利潤31.97億元，同比增長21.92%。

除了業績增長外，中國中鐵資產負債率問題也出現緩解跡象。2017年，中國中鐵資產負債率為79.89%，較2016年下降了0.34個百分點。

2012年至2015年，中國中鐵資產負債率分別為83.92%、84.6%、84.03%、80.46%，企業較高的資產負債率也飽受市場詬病。

早在2014年，針對媒體對公司債務負擔重的報道，中國中鐵就不得已公告澄清稱，公司負債水平與公司所處行業特點有關，與同行業公司相比水平相若。公司債務狀況是正常的，風險是可控的，公司生產經營狀況一切正常。

央企接力債轉股

自2016年10月國務院出臺《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》及《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》以來，市場化債轉股之風在全國迅速刮起，而央企巨無霸即是其中不可小覷的改革先鋒之一。

就在中國中鐵之前，2018年2月中國鋁業公告已擬通過市場化債轉股的方式引入包括華融瑞通、中國人壽、招平投資、中國信達、太保壽險、中銀金融、工銀金融、農銀金融共8家機構，對子公司包頭鋁業、中鋁礦業、中鋁山東和中鋁中州進行增資，計劃以6元/股的價格發行21.17億股以募集127億元，用以改善企業的資本結構，預計將節約7億元財務費用。

中國船舶在2018年1月公告擬引入華融瑞通、新華保險、結構調整基金、太保財險、中國人壽、人保財險、工銀投資、東富天恒8名投資者對子公司高橋造船和中船澄西以“收購債權轉為股權”及“現金增資償還債務”兩種增資方式合計增資54億元；3月份繼而公告發行股份購買資產方案，交易標的即為上述8名交易對方，標的資產預估值為54億元，發行價格為為21.98元/股，預計未來每年可減少利息費用合計約為1.7億元。

2017年10月，國資委總會計師沈瑩在國新辦新聞發布會上透露，國資委正在積極開展市場化債轉股的探索，已有36家央企有意向開展這項工作，14家企業已經簽署債轉股框架協議，資金規模達4400多億元。

而據《中國金融不良資產市場調查報告(2017)》統計結果顯示，截至2017年6月9日，本輪債轉股共簽約56個項目，涉及45家企業，簽約規模7095億元。整體來看，國有企業債轉股簽約項目54個、規模6965億元，規模所占比重達98%，其中央企債轉股規模占比10%。此外，債轉股項目中以產能過剩行業為主，煤炭行業在規模以及數量上最大，簽約項目數量23個，規模3335億元，規模占比47%。交通運輸、建筑材料、有色金屬簽約規模分別為880億元、750億元、650億元。

二級市場是否買單

在公告本次籌劃債轉股消息之前，中國中鐵因業績報喜，已獲券商大力追捧。

廣發證券研報認為，中國中鐵2017年新簽訂單1.56萬億元，同比增長26%；在手訂單2.57萬億，對應2017年收入比為3.73，未來業績保障度高。預計2018年-2020年凈利潤將分別達181.6億元、203.7億元、224.7億元。

安信證券最新研報預測中國中鐵2018年-2020年凈利潤增速分別將達15.5%、15.7%、19.3%，調整6個月目標價至10.13元/股。5月4日收盤公司股價報7.47元/股。

除在A股市場獲力捧外，中國中鐵港股5月2日報收6.22港元/股，已創年內新高。

大和最新研報表示，上調中國中鐵港股投資評級由“持有”升至“優于大市”。另外該行上調集團2018至2019年盈利預測12%至15%。此外，小摩也上調中國中鐵港股評級至“增持”，目標價由5.5港元升至7.5港元。

開啟債轉股序幕后，曾被高資產負債率拖累的中國中鐵將緩步實現輕裝上陣，加之此前機構的一致力推，未來二級市場上漲前景也看似一片明朗。不過，債轉股能否成為市場尋寶圖還未可知。

民生證券此前研報即認為，從2016年開始債轉股就成為市場較為關注的問題，不過從項目落地情況看，到了2018年初債轉股項目仍然是簽約的多，落地的少。原因一方面是對于債轉股執行的細節政策上仍然不明確，另一方面供給側改革后，上游周期性行業經營情況改善、債務壓力下降，做債轉股的動力也隨之下降。短期內債轉股大量快速落地的可能性依然不大。

來源：證券時報 記者：趙黎昀

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