險資私募股權投資升溫“S基金”漸受關注

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在大資管時代下，私募股權投資的參與陣容持續擴容。尤其是自保險資金股權投資開閘后，在近年來固收類產品較難完全覆蓋險資負債成本、二級市場股票投資波動較大的背景下，私募股權等另類投資成為險資配置的重要方向。

從險資已參與的PE案例來看，主要有股權收購、間接投資和險資設立PE三種模式。不過記者采訪獲悉，考慮到保險公司對風控的要求，直接投資仍難成為主要方式，投資PE基金、母基金（FOFs），特別是“S基金（私募股權轉受讓投資基金）”等間接投資方式，成為近年來險資涉足PE的最優選擇。

險資投資PE以間接為主

險資體量的快速增長和積累帶來了巨大的資金運用壓力，而隨著保險資金運用監管政策的進一步放開，保險資金配置的多元化格局逐步形成。由于險資的負債特性、成本的剛性，在債市乏善可陳、股市波動較大的背景下，私募股權等另類投資近年來逐漸受寵。

“險資對私募股權投資風險的幾乎零容忍，決定了險資不太適合做直接股權投資。因此，目前險資參與私募股權主要以間接投資為主。”據一家大型保險機構相關負責人透露，險資的風險偏好、負債特性、對當期收益的訴求，使之特別適合投資母基金。

歌斐資產攜手投中信息昨日發布的“2017年中國PE/VC行業白皮書”印證了這一觀點。白皮書顯示，與社保基金相同，險資以其量大、期限長、流動性較低的特點，是PE基金理想的機構投資者。截至2017年末，險資投資PE基金的規模超過5000億元，已投基金120余只。

從投資標的來看，險資更偏愛與政府機構有關的PE基金產品；就合作機構來講，險資更偏愛與國內外一流的PE機構合作；從行業來看，根據保險投資“穩健、安全”的原則，以及相關監管要求，目前險資的投資主要在大健康、大消費、大金融等領域。

在一定程度上，“去杠桿”的監管導向，也導致險資PE投資正在提速。近年來，保險行業競爭日益激烈，險資不斷探尋回報率穩健的資金運作渠道，股權投資的重要性日益凸顯。但據了解，過往險資股權投資通常帶有明股實債的屬性，但在“去杠桿”的大背景下，正促使保險公司將目光更多地投向真實的股權投資領域。

“S基金”進入險資視線

在加大PE基金投資力度的過程中，具備低風險、中高回報等特點的母基金，成為險資的首選。

歌斐資產創始合伙人、董事長兼CEO殷哲昨日在接受上證報記者專訪時表示，在其不斷擴容的LP（有限合伙人）機構投資者群體中，保險公司比重的確有所增長，險資的資金特性決定了它們比較看重投資組合的穩定性和安全性。

在保險公司眼中，股權投資母基金，通常具備幾個優勢：幫助投資人遴選市場上優質的投資機構，助力市場形成合格機構投資人隊伍；優化和凈化股權投資基金的主體結構，更大程度上提高資源配置的效率；放大社會資本的規模，從而更好地支持創新企業、實體企業的發展；更好地替代政府對私募機構的管理，用聲譽和利益機制來約束行業的規范治理。

在母基金漸受歡迎的同時，一些創新型的私募股權基金也開始進入機構投資者的視線，比如正引發市場關注的“S基金”。作為國內最早探索S基金投資的基金管理人之一，歌斐資產正在這一條道路上耕耘得愈發深遠。據殷哲透露，自2013年成立第一期“S基金”開始，截至目前，歌斐資產擁有4期人民幣“S基金”，已投有50多個案例。目前已有大型保險機構參與，公司作為基金管理人與保險機構共同管理。

“相較于直接投資的股權基金，‘S基金’是私募股權投資二級市場基金。它的優勢是：從VC/PE基金較為成熟時進入，提升了基金效益可見度、降低‘盲池’風險。同時，‘S基金’可獲得更高的IRR（內部收益率）、更低的風險、更快的資金回報周期。”前述保險機構負責人坦言，險資投資“S基金”，不僅能提高收益，還能降低投資成本，并提前獲得收益，“S基金”的投資期限也與保險資產期限相匹配。