合格投資者至少50人成創新層準入門檻 市場流動性有望增加

每經編輯｜每經記者 張祎    

每經記者 張祎

12月22日，全國股轉系統推出新三板交易制度改革措施，同時還發布《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司分層管理辦法》，將在2018年市場分層調整時適用該辦法。

《每日經濟新聞》記者注意到，此次發布的分層管理辦法對原試行辦法作了部分調整和優化。其中，將“合格投資者人數不少于50人”這一規定從維持標準環節前移到了準入環節，使其成為共同準入條件之一。對此，全國股轉系統負責人在就分層制度改革答記者問時指出，創新層和基礎層實施差異化的交易制度后，創新層公司可以選擇日內多次集合競價的交易方式，需要以掛牌公司具有一定的股權分散度為基礎。

業內認為，引入不少于50位合格投資者有助于創新層成分的穩定性，促進市場流動性。同時，這項規定增加了新三板企業進入創新層的難度。

合格投資者人數要求前移準入環節

上述管理辦法自發布之日起實施，同時2016年5月27日發布的《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司分層管理辦法（試行）》廢止。

新管理辦法對原來的試行辦法作了調整和優化，在共同準入標準中增加了“合格投資者人數不少于50人”的要求，與最近12個月完成股票發行融資累計不低于1000萬元、公司治理健全、合法合規要求、年報按時披露、審計意見符合要求等并列，成為新三板企業進入創新層必須滿足的條件之一。

實際上，此前試行的分層辦法中，原本就有合格投資者人數不少于50人的相關規定，只不過是出現在差異化準入條件（三）以及維持條件中。而在此次發布的正式分層辦法中，這一規定從維持標準環節被前移到了準入環節。

對此，全國股轉系統負責人在就分層制度改革答記者問時指出，股權分散度是國際市場普遍采用的重要指標。因為一定數量的合格投資人進入的過程，是公司質量接受市場檢驗的過程，同時有利于深化外部股東約束，進一步改善公司治理水平。嚴格來講，有關合格投資者人數的規定并非是對創新層公司的新要求，其目的正是為了引導和鼓勵創新層公司提高公眾化水平。本次修改將這一規定前移到準入環節，既與創新層實行差異化股票轉讓制度相匹配，也有利于準入環節和維持環節的標準保持一致。

全國股轉系統負責人還表示，就新三板市場而言，創新層和基礎層實施差異化的交易制度后，創新層公司可以選擇日內多次集合競價的交易方式，而日內多次集合競價的實施，需要以掛牌公司具有一定的股權分散度為基礎。從對目前的市場數據測算來看，合格投資者人數設定在50人較為適宜。因此，在創新層準入條件中增加了“合格投資者人數不少于50人”的要求。

分散股權意在增加市場流動性

業內分析稱，此次監管層將“合格投資者人數不少于50人”作為新三板企業入選創新層的規定，意在通過分散股權增加市場流動性。

與A股上市公司相比，新三板企業規模普遍較小，股權也相對集中，即便是較為受到投資者關注的創新層企業，也存在股權不夠分散的問題。Choice統計數據顯示，截至12月22日，新三板共有1354家創新層企業。中報披露，今年6月底時，這些創新層企業中股東戶數少于50戶的共有645家，占比近一半。

安信證券研究中心新三板團隊剖析了2017年分層調整中被調出的321家公司，發現未達到共同標準、未披露年報、業績下滑不能符合標準二成為三大最主要原因。在321家公司中，不符合共同標準（近60個交易日成交天數占比不少于50%且合格投資者人數不少于50人）的公司有246家，其中符合維持標準，因為共同標準被“拒之門外”的公司有165家，占比51%。

“現在新三板市場有大量股票，但是股東戶數太少。我們之前做過測算，其實50個股東對流動性起到的作用可以類比8家做市商。”安信證券研究中心新三板研究負責人諸海濱對記者稱，當股權分散到一定程度之后，交易就會自然從內在生發出來。這次強制要求入選創新層的企業至少擁有50個股東，在一定程度上將創新層的準入標準和維持標準趨向一致，有助于創新層成分的穩定性，同時也為創新層企業引入了流動性，可在一定程度上緩解產品到期的壓力。

在菁財資本創始合伙人葛賢通看來，準入條件中增加合格投資者人數的規定，意味著公司從“進門”的這一刻開始，就要達到最低限度的公眾性水平，來支撐日內多次集合競價的進行。此外，葛賢通分析稱，這一要求將會帶來兩個附帶效果：一是基礎層公司為了滿足50個合格投資者的要求以進入創新層，必須通過發行或者交易引入合格投資者，這將會帶動基礎層公司融資和交易的活躍；二是能夠進入和維持在創新層的公司，至少得有50個合格投資者認可，愿意投資或持有這家公司的股票，這增加了對創新層公司的市場化篩選。

聯訊證券研究院新三板研究組負負責人彭海認為，共同準入增加合格投資者人數不少于50人是為了提升市場交易，由于2017年市場較為清淡，預計這一規定會對企業造成一定的壓力，也增加了新三板企業進入創新層的難度。