最嚴資管新規下，分級A有套利機會嗎？

每經編輯 李蕾    

每經記者 李蕾 每經編輯 江月

上周五（11月17日），中國人民銀行等五部委發布了《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》），其中第二十條明確規定公募產品不得進行份額分級。對于市面上的分級基金和發行這類產品比較多的公募基金來說，新規無異于一石激起千層浪，一時間各種聲音滿天飛。

今天有理財不二牛（微信號：buerniu5188）的粉絲在后臺留言問，這是不是意味著分級A將迎來一波套利機會？這個問題可以說非常專業了，不過既然有粉絲誠心誠意地問了，那《每日經濟新聞》記者也就給大家毫無保留地做答復。新規之下分級基金到底何去何從？基金公司準備如何應對？這個所謂的“套利機會”到底是否存在？

著手調整，積極反饋

資深基金評價人士王群航在其公號文章中表示，“珍愛資金，遠離分級”是他近一年多來一直在說的一句話。而這次的《征求意見稿》第二十條"以下產品不得進行份額分級"，首先提及的一個類別就是“公募產品”。

“由此完全可以確定，分級基金能夠在市的日子不多了……稍后，大家就該做個決斷了，我建議：規模大的，請轉型；規模小微、迷你的，請清盤。”

記者詢問了業內多家發行過分級基金的公司，其中部分表示已經開始著手準備產品轉型或清算的事宜了，但更多的對于《征求意見稿》中的規定仍然存在一些疑惑。

一家大型公募人士對記者分析，針對存量分級基金未來的命運，當前業內存在兩種截然不同的理解：一是認為資管新規過渡期結束也意味著分級基金存續期的結束，存量分級只能選擇清盤或轉型；另一種則認為分級基金多屬永續型產品，而這類產品不需要續期，可以在資管新規過渡期后繼續存續。

"新規第二十八條里規定，金融機構已經發行的資產管理產品自然存續至所投資資產到期，所以有的解讀認為分級基金不需要續期。但持有第一種觀點的人認為，這個是所投資資產到期，不是說基金產品本身，所以現在大家也沒有統一的看法。因為現在畢竟是征求意見稿，還得等最后的規定下來吧。"

另一家滬上公募人士則坦言，現在是征求意見階段，所以"也會把涉及到現有分級的一些意見進行反饋，希望后續能有修改"。

而對于分級基金未來的"出路"，華南某大型公募投研部人士告訴記者，當前可選的方案都有難度："分級（基金）全市場的規模還是比較大，強制清理估計很難，轉型的話規模比較大的比如一百多億的基金開持有人大會，也很難通過。不是監管鼓勵的產品，長期來說前景不看好。"

套利機會來了，這次是分級A？

在分級基金仍然前途未卜的情況下，有市場人士開始評價分級A的套利機會出現了。

某第三方機構在報告中稱，《指導意見》作為征求意見稿，其中對公募基金產品影響最大的或許是分級產品或將面臨轉型或強制清盤。考慮到這一點，當前折價分級A或將迎來機會。

那么，這個機會到底在哪里？

眾所周知，分級基金包含了代表穩健的A份額和代表進取的B份額，因此也有著兩種完全不同的風險偏好。在這其中，A份額除有固定收益屬性外，當價格低于凈值時具備類看跌期權的屬性。此外，A份額作為風險較低的固收端，其約定收益與債券類似，可視作一種債權。但與一般債券不同的是，分級A的擔保物有所差別。

上述投研部人士介紹，通常情況下，企業債發生風險是因為經營風險或資不抵債（抵押物不足），而分級B持有的股票市值可看成是分級A的抵押物。也正因如此，分級B凈值的波動直接反映了擔保物的變化。加上下折制度的保障，除非發生極端的系統風險，其發生"違約"的可能性也非常低。

從理論上來說，如果分級基金出現整體溢價或折價，就存在套利機會。例如，當A、B份額的合并價格低于母基金的凈值時，折價套利機會就出現了。T日按初始配比買入等比例的A、B份額，合并成母基金，T+1日場內贖回，賺取的差額就是折價套利的收益。

有業內人士指出，機會存在折價的分級A里，因為一下子從永續債券變成了1年半到期的高息可轉債。"本來永續，現在不加息，收益率低于市場利率。所以不少分級A折價，尤其是+3的品種（編者注：指約定年化收益為一年期銀行定期存款+3%的分級基金A份額），現在一下子變成了最長期限為1年半、隨時可能轉ETF的高息可轉債。這個太給力了。建議關注折價高的品種。"

那么，當前分級A的折價情況和其母基金的整體正溢價率到底如何？記者做了一個簡單的統計，剔除數據不全的分級基金（數據來自Wind資訊，截至11月22日，剔除數據不全的基金）。

當然了，雖然掌握了分級A折價套利的基本方法，但也不意味著一定能成功。上述業內人士也說了，理論上這么做能套利，但實際操作中會出現很多情況。"舉個例子，過程中可能會出現上折或下折，下折當中還有母基金波動，紅利再投資也存在著風險。另外到期后還有轉LOF或其他、封閉期的母基金存在波動風險，這些都是投資者要考慮的。"

另外，上述滬上公募投資經理也告訴記者，當前分級A的套利機會就是在炒情緒。"即便有也是短期炒作，長期來看目前這類產品的前景還很難說，所以投資者還是慎重對待"。