股市改革要敢于頂住利益主體壓力

每經編輯｜熊錦秋    

熊錦秋

近期市場走勢較為疲軟，有些股票出現大幅波動，各方利益主體出現不同訴求。筆者認為，監管層對這些訴求應予通盤分析，合理的可采納，無理的要敢于拒絕，要勇于頂住一些利益主體壓力，堅持既定改革方向，一切以推動市場健康發展為目標，不達目標絕不收兵。

A股市場若繼續此前的玩法已經玩不下去了。新股申購供不應求，上市后屢遭爆炒、炒高后“大小限”解禁減持又成為市場定時炸彈；此外，概念股、高送轉股炒作讓散戶頻頻套牢虧損，并購重組激起股價短期浪花后給市場留下一地雞毛。諸如此類玩法，從中獲益的往往是“大小限”、莊家、內幕交易者，普通投資者處于弱勢地位。

比如，每周10只新股的IPO發行節奏，讓一些炒新投機者甚至包括個別莊家也大虧其本，一些投資者反應激烈、建言叫停新股，近兩周新股發行節奏逐漸放緩。但顯然不同利益主體對IPO發行節奏的理解和訴求是不一樣的，6月5日工商銀行等績優藍籌暴跌，次新股、題材股上漲，市場出現蹺蹺板效應，有人認為這是配置績優股專門打新資金撤退所致，單從這個結果來看，放緩IPO節奏，未必會給市場注入正能量。

次新股暴跌，投資者就“綁架”監管層要求減緩IPO節奏，新股不敗等核心問題依然沒有解決。或許，如果繼續堅持每周10只新股發行節奏，隨著新股上市后的漲停板越來越少，甚至可能跌破發行價，新股不敗定律將徹底被打破。這要么倒逼新發行公司降低發行價，要么企業認為發行價不合算不愿發行上市。原本可以通過市場的方式，來求得新股發行節奏減緩、甚至暫停的結果，但這也許會半途而廢。

此前監管層還加強了對并購重組的監管，針對“忽悠式”重組、“跟風式”重組、虛假重組等情況，證監會加大了打擊力度，比如對鞍重股份“忽悠式”重組的相關責任人在《證券法》規定的范圍內頂格處罰；2016年修改出臺的《上市公司重大資產重組管理辦法》，被稱為“史上最嚴”的并購重組新規。

這些改革思路無疑都是正確的。然而，最近有專家就此提出質疑，認為“資本市場的并購重組是其最基本、最核心的功能，沒有這個功能，資本市場就沒有生命力，也就沒有什么存在的價值”，筆者只聽說資本市場有資源配置等功能，還從未聽說最核心的功能是并購重組。

誠然，在美國等成熟的資本市場，并購重組是上市公司做大做強的一種方式，這與其各種制度相對健全有關。然而看看A股市場的并購重組套路：高價收購注水資產，收購對象為并購資產提供三年巨額業績補償承諾。現實中一些并購資產盈利能力畢竟有限，業績難如預期，為此上市公司需計提商譽減值，一些公司甚至由此陷入虧損，倒是收購對象將來可以高價減持套利。A股市場各方面基礎性制度還不牢靠，并購重組濫行、不規范已給市場帶來巨大危害，監管層理應繼續強化對并購重組監管。

談到并購重組，就不得不談借殼上市。最近有家新三板企業擬借滬市某家上市公司之殼上市，目前借殼上市門檻基本與IPO門檻相同，且排隊等候時間也較以前大為縮短，在此情況下場外企業仍執意要借殼垃圾公司、背負巨大包袱上市，令人費解，監管層理應強化對借殼上市的監管審核。且目前IPO渠道比較暢通，也似乎沒有保留借殼后門的必要，借殼上市很容易滋生內幕交易。

股市存在多元利益主體，利益主體基于本位主義，對監管政策的訴求自然也千差萬別，對部分主體是利好的政策，很可能對另一部分主體構成利空。監管層推出監管政策或改革措施，不可能對所有市場主體都構成利好，股市制度不完善，散戶就總會受傷害。要完善股市制度，不僅要犧牲莊家等主體利益，有時甚至不得不犧牲一些跟隨投機的散戶利益。

為此監管層要敢于拒絕一些利益主體的無理訴求，要站在維護最廣大投資者利益的角度，站在推動A股市場健康發展的高度，以功成不必在我的境界，扎實推進股市改革，要著力打造財富內生的機制，為投資者構建一個真正的投資天堂。

（作者為資本市場專業評論人）