“獵殺者”的秘密——渾水是如何做空的？

（編者按：最近港股市場空頭肆虐，渾水出馬引得“人心惶惶”，更讓人好奇的是，為什么做空機構有如此大的殺傷力？渾水的套路究竟是怎樣的？下文是2016年5月15日發表于華爾街見聞的一篇舊文，以幫助讀者理解當前發生的一切。）

MuddyWatersResearch，中文譯名“渾水”，以獵殺中概股而聲名大噪。

渾水公司創始人CarsonBlock擁有在上海工作的經歷，會說一些中文，公司名稱取自中國成語“渾水摸魚”之意，他們依靠揭露上市公司的虛假財報和欺詐行為而做空獲利。該公司成立之初因成功狙擊數家中概股而聲名鵲起，最近開始盯上美國一家名為BankoftheOzarks的區域性銀行。

被渾水狙擊的中國公司通常慘不忍睹：嘉漢林業在渾水報告發布當天股價狂瀉64%、網秦股價暴跌近50%、分眾傳媒股價大跌40%、大連綠諾干脆在渾水報告發布之后僅23天就被納斯達克摘牌……

在真正發布做空報告之前，CarsonBlock總是先去動腦筋思考。“發現和研究這些做空目標的過程是一種大型工程。”他對美國財經資訊媒體這樣說道。

當然，這也讓人興奮。

“這有點像是作拼圖游戲。你真的得努力去尋找那些碎片，嘗試去發現它們如何匹配起來，最后組成一個清晰的圖片，這樣才能看出來一家公司究竟在做什么。”

顯然，對于CarsonBlock和他的渾水來說，這并不容易。

作為一個主動賣空者（activistshortsellers），并且以此為生的人，CarsonBlock當然不是建好空倉以后就被動地等待股價下跌，而是先去積極地做調研，然后再對外發布引用了大量數據和事實的報告，以此說服其他人加入他們的行列，一起做空目標公司。

“如果你觀察一家做了大量賣空的對沖基金，你會發現他找到的做空目標要求很高。當你是一個主動賣空者的時候，做空的門檻會高出更多，因為你不僅僅是在押注目標公司股價下跌，而且還得試著告訴多頭投資者他們的觀點是錯誤的。”

究竟該如何選擇做空目標呢？

尋找做空目標

CarsonBlock并不是在某個特定領域去尋找做空目標，而是在研究過程中碰巧發現目標。

“我們和投資者攀談，和其他做空者閑聊，要么是從某個地方偶然看到一些消息，可能發生的情況太多了。每天信息如此之多，我們更多地是篩選和扔掉那些不感興趣的信息。”

最終，能夠讓他真正行動起來去做調查的目標占比很小。

做大量調研

一旦確立目標，渾水會首先構思出做空的依據和邏輯。他在5月4日的索恩投資會議上以最新的做空目標——美國堪薩斯城的歐薩克銀行（BankoftheOzarks）來舉例：

“我們必須先提出一個具有可操作性的構想。這家銀行增長過快、擴張過度，這種狀況無法持續下去。然后，我們就開始行動，針對這家銀行做各種調查研究。”

接下來要做的工作才是整個做空流程的開始。CarsonBlock說，他有一只大型研究團隊來開展項目。

“有些項目我們會派人實地調研每一道環節，看是不是真的和這家公司所聲稱的那樣。有時我們去找這家公司的前雇員和客戶來了解情況，以此弄清楚企業實際的運作方式。然后就是很重要的一個部分——我們會細致深入地研究它的會計報表和財務公告。這部分非常關鍵。”

當年盯上嘉漢林業以后，渾水曾在2個月時間內成立了一支包括會計、法律、財務和制造業背景的10人調查團隊，奔赴五個城市，聘請4家律所作為外部顧問，最終形成了長達39頁的做空報告。

CarsonBlock有一位會計分析專家，跟了他很多年。此人會將目標公司的每一項收入和開支梳理清楚。此外，CarsonBlock還會在很多項目中聘請外部會計師和研究人員來協助分析數據。他說自己也做了跑腿的活兒，搜集了很多情況信息，但團隊的每一個成員都為項目作出了貢獻。

CarsonBlock說，研究過程通常會出現同一時間內出現多個想法的情況。

“我們的人可以在工作中帶著兩三個不同的想法和觀點，但每個人都兢兢業業地做著手中的工作。項目的強度取決于其所處的階段。如果項目到了財務數據分析階段，那么會計師會投入更多精力。如果項目到了需要其他人參與的階段，那么其他人對它的介入會更多。”

發起反擊

發布做空報告，并不意味著渾水的整個做空過程就此結束了。

通常，渾水做空報告公布之后，會受到目標公司或其他人的反對和疑問。比如網秦當年就很快發表聲明，稱渾水的指控純屬“子虛烏有”，并在中國對渾水提起了訴訟。嘉漢林業在2011年遭遇渾水狙擊之后，為調查這項指控花費約5000萬美元進行反駁。

CarsonBlock也提到了嘉漢林業當年的反擊，

“我想說，你已經看到嘉漢林業做了什么——花了5000萬美元試圖反擊我們——這讓我們的工作變得更難。這可不僅僅是驗證我們的邏輯那么簡單。還得看事態的發展，我們得問自己‘我們需要做什么來改變市場的觀點’？”

而這個過程會耗時數月，需要不斷地去重申做空邏輯，找到遇到反擊的地方，并去處理它們。CarsonBlock自己也承認，說服投資者們相信他們對一只股票的看法是錯誤的，這是很困難的事情。

不過，CarsonBlock樂在其中。

“與目標公司管理層對著干，看誰才能拿出最令人信服的理由，這是一個具有相當高風險的競爭。這非常刺激。我喜歡這種正面交鋒的競爭。”

最后，一個做空成功與否要歸根結底到一件事，

“最終，事實才是一個相當強大的武器。事實強大到足以保護你免受目標企業的大量攻擊。因此，只要你和事實站在一邊，那就很好。”

到目前為止，人們對渾水的了解其實知之甚少。該公司的網站上除了多年來發布的大量做空報告，沒有任何注冊信息，更沒有公司的具體地址。