厲害了我的哥！定增安全墊沒了，想“忽悠”更難了？

每經編輯｜每經記者 黃小聰    

今年，定增基金無疑是除了黃金類、消費類主題基金之外，為數不多有吸睛效果的投資品種，特別是隨著公募定增基金的不斷鋪開，普通投資者以往所面對的資金高門檻、專業性不足等問題迎刃而解。

而短短不到9個月時間，今年就已經新誕生多達15只公募定增產品，不過火山財富（微信號：huoshan5188）記者注意到，雖然公募這邊定增發行火爆，但在私募定增方面，卻出現了因定增項目價格過高未能建倉的情況。

此外，雖然市場整體再融資規模依舊龐大，但8月以來的審批節奏似乎有所放緩，其中不多見的非公開發行被否再次出現，再加上定增項目折價率的連續走低，在這些因素的疊加影響下，定增夢似乎并沒有想象中那么美好。

公募火爆私募保守

火山財富（微信號：huoshan5188）記者發現，截至目前，今年以來已發行和正在發行的總共有15只定增基金，涉及9家基金公司，從募集情況來看，產品之間的規模相差還是比較大，較低的規模為6.3億，而財通多策略升級和財通多策略福享，募集規模均超45億元。就發行節奏和發行規模而言，都顯示出投資者對于定增類基金的追捧。

另外，正在排隊審批等待發行的定增基金也還有不少，單單從證監會基金募集申請核準進度公示表來看，進入7月份以來，基金名稱中包含“定增”的產品就多達16只，其中九泰旗下定增基金依然是申報主力，其它的基金公司也紛紛涉獵，比如紅土創新、東海等。

火山財富（微信號：huoshan5188）記者注意到，公募定增往往在提到參與定增的優勢時，總會提及折價率以及目前大盤的點位，從歷史數據來看，當滬指位于3000點-3500點之間時，參與定增的項目大概率實現正收益。但有意思的是，當公募定增產品發行如火如荼時，有私募定增產品卻因定增項目的價格過高，而未能建倉。

玄甲金融投研總監衷亞成表示，“與公募基金投資風格不同的是，私募追求絕對收益，客戶資金是生命線。因此，在定增競標時會出價相對保守。結果也就往往使得私募會憾失優質標的的份額。”

而所謂的價格過高，出價相對保守，顯然言下之意指的是定增項目的折價率沒有那么誘人了，有私募人士透露，一家主營業務穩定、財務結構健壯的上市公司定增價折扣率僅9.7折，另一家涉及軍工行業的上市公司定增價更是以溢價成交。

雖然目前大盤點位看上去確實有優勢，但定增項目要想在解禁后取得較好的收益率，折價太少也會意味著安全墊接近消失。

對此，衷亞成也進一步指出，“隨著市場投資的趨同性，導致定增價較二級市場股價的折扣率不斷提升，安全墊越來越小，使得投資定增市場變得越來越不安全，定增投資者的獲利更多依賴于上市公司的市值管理，而這往往存在很大不確定性。”

三年期折價連續下滑

說到定增折價率越來越沒吸引力，那究竟下滑有多明顯呢？先來看較早之前成立的財通多策略精選，其平均7.6折參與26個定增項目，截至7月15日，所投項目加權平均浮盈達到19%。

但這種平均7.6折的折價率，在最近幾個月似乎已經是不可能存在的“優惠”了。根據九泰定增投資中心統計，8月定增發行折價率16%，環比繼續降低，如果去掉寧波港，發行折價率為18.2%，與7月份17.6%相比略有回升，但仍然遠遠不及5月以前25%-30%的折價率水平。

值得關注的是，其實3年期定增的發行折價率不僅僅在8月份表現較低，最近4個月都表現出下滑趨勢。九泰基金相關人士表示，這可能與逐步釋放的市場化信號有關，比如部分公司在發行的定增方案中補充規定，“若發行價格低于發行期首日前20個交易日股票交易均價的70%，則發行價格調整為發行期首日前20個交易日股票交易均價的70%”。

同時相關人士還指出，雖然盈利空間收窄會影響投資者熱情，也使得部分上市公司在臨近發行時不想股價過快上漲，尤其是在價格已定的3年期定增且大股東參與的情況下。

不過相比于3年期，8月份1年期定增折價率倒是回升較多，整體1年期定增發行折價率達到18.6%，高于7月份的14.3%，以現金方式認購的1年期定增折價率達到13.5%。業內人士指出，這預示著投資者正在逐步回歸理性，也有可能與限制銀行理財資金參與非公開發行有關。

審批節奏放緩

此外，在定增市場，除了發行規模、折價率等方面的變化，審批環節也是不得不關注的一大看點。

根據九泰定增投資中心數據統計，截至8月31日，剔除上市公司停止實施、股東大會未通過、發審委未通過等項目，目前共有1113宗處于不同進度的定增項目，預計募集金額2.67萬億元。可以看出，定增仍然是上市公司融資的主要方式，上市公司通過定增實現并購重組、產業轉型的需求依然廣泛存在。

不過在再融資整體依然火熱的同時，另據九泰基金數據，8月份57個項目獲發審委審核通過，低于7月的64個，47個項目獲得了證監會核準發行的批文，大幅低于7月的104個。

有私募人士認為，“目前定增審批節奏的確出現了顯著放緩的跡象，一方面與日趨漸嚴的監管環境有極大關系。另一方面，定增募投方向是否符合國家供給側改革大方向以及與公司主營業務關聯度、募集金額大小、是否涉及為復雜的并購交易提供資金支持等都是目前監管部門審核的重點。總而言之，監管更為‘務實’。”

“也因此，不少項目即使過會，到拿到批文，都需要等待較以往更長的時間，更何況那些已獲受理但正在等待反饋意見的定增項目。以上種種現象綜合表明監管部門秉持‘實質重于形式’、從嚴監管的思路，有意放緩再融資節奏。”該人士進一步說道。

就此，九泰基金相關人士也表示，節奏雖然放緩，但鼓勵以現金方式認購1年期定增發行。通過分析發現，在這些新增項目中，以現金方式認購的1年期項目數量占比有增多的趨勢，這一趨勢尤以證監會通過數量表現最為明顯，其以現金方式認購的1年期項目數量占比從4月、5月的35%上升至60%多，比例增多明顯。

定增被否再出現

而在發行節奏重新放緩之外，火山財富（微信號：huoshan5188）記者還注意到，有部分公司的定增被否了，世茂股份9月9日公告，中國證監會發行審核委員會對公司2016年度非公開發行股票的申請進行了審核。根據會議審核結果，公司本次非公開發行股票的申請未獲得通過。

而在世茂股份公告之前的多份券商研報中，都表示出了對其非公開方案的看好，并有券商表示獲得通過是大概率事件，不過顯然從公告來看，此次定增未能如愿。

總的來看，在定增折價越來越沒有優勢，而審批越來越嚴格的情況下，不管是公募還是私募，參與定增項目的難度都在加大，尤其是找到能帶給投資者不錯回報的好項目將越來越難。

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