分級基金投資生態圈或生變 “玩家”遭遇新考驗

“一石激起千層浪”。在分級基金暫停審批一年多后，對分級基金運作的指導意見即將出爐，這可能進一步改變分級基金的投資生態圈。

多位業內人士預期，“新規”一旦落地，分級基金投資門檻將全面提升，分級基金的投資者將更加大客戶化、機構化，而大批不具備資金實力的散戶將不得不離場。這意味，一方面分級基金的發展會更加規范；另一方面，分級基金未來的博弈會更加復雜，更加專業，想要在分級投資上獲取超額收益也將變得更加困難。

場內流動性或進一步降低

近期滬深交易所就分級基金業務管理指引征求意見，將最近20個交易日其名下日均證券類資產合計不低于30萬元擬定為投資者買入分級子基金以及分拆母基金的條件之一。

在業內人士看來，“新規”對于B份額的影響，將遠遠大于A份額。

分級A歷來是機構“玩家”的陣地，從2016年半年報數據來看，A份額的機構投資者占比在8成左右，而分級B份額個人投資者占比高達9成左右。

據中泰證券分析師馬剛統計，賬戶資產在30萬以上且持有分級B的客戶賬戶數量僅3000戶左右，占比大概在20%左右，這意味著，80%的B份額投資者達不到“新規”的門檻。

業內一家大型基金公司人士坦言，如果新規執行，近8成投資者將達不到門檻，這意味著大批中小散戶將離場，場內流動性會進一步降低。

大成基金相關人士表示，短期來看，30萬元的投資門檻會將部分中小投資者擋在門外，對于已經持有分級基金但不滿足上述投資條件的存量客戶，目前是只出不進，即只能賣出和贖回，這必將減少產品的投資者數量。長期來看，門檻的提高會使得分級基金的投資者更加大客戶化、機構化，也會促進分級基金發展的規范化。

“搶籌”分級A暗藏風險

昨日，分級A再度獲得資金追捧，紛紛強勢上漲，而在“繁榮”背后，則暗藏著投資風險。

據東方財富Choice數據統計，昨日成交額超過200萬元的分級A共計60只，其中上漲的有44只，占比超過7成，僅10只小幅下跌，其余6只收平。

在業內人士看來，“新規”短期對于A份額影響不大，甚至有望推升A份額進一步上漲，其邏輯在于：

其一，從基金2016年半年報來看，分級A的投資者以機構為主，其中保險資金占據半壁江山，接近55%，緊隨其后的是券商和銀行，各占16%左右。這部分資金看重的是A份額的類債屬性，更側重配置價值而非交易價值。

其二，面對孱弱的A股市場，B份額的買盤需求大概略弱于賣盤，這意味著B份額的大幅折價將提供整體折價套利機會，A份額的價格反而會因為套利資金的追捧而上揚。

值得注意的是，上述分級B推動分級A繼續上漲的邏輯，存在兩大潛在的風險。事實上，業內一位分析師坦言，在前期的路演中，許多保險機構對于分級基金監管可能趨嚴對分級A的影響進行了討論，經過分析認為，如果在分級基金中引入合格投資者機制，購買分級基金投資需要一定資產門檻的話，對于分級A的影響恐將短多長空。

在中泰證券分析師馬剛看來，首先是產品轉型的潛在風險，如果一部分“小微”分級基金以凈值轉為LOF，那么對于以溢價買入A份額的投資者相當不利；其次，當B類流動性過低時，A類的流動性也將受損。馬剛所擔憂的是，A類的長期機構投資者，如保險、資管等，很可能會擔憂之后流動性不足難以兌現而逐步退出。這類長期配置型資金長期以來對A類價格有明顯的支撐作用，一旦最終在流動性和配置價值中選擇保流動性，則將是一大利空。

分級B價格短期承壓

昨日A股市場陷入調整，分級B幾乎全部下挫，據Choice數據統計，多達68只分級B跌幅超過5%。

在廣發證券分析師看來，“新規”落地的預期使得B份額價格承壓，但由于整體折價套利的存在，B份額下跌幅度有限。在該分析師看來，由于整體套利依然可行，短期套利可能以整體折價套利為主，母基金規模可能出現一定程度收縮。

方正金工的分析師也認為，“新規”一旦實施，將降低B類流動性，造成B類估值下降，分級基金整體折價，A、B份額長期來看必將縮水。

不過，一家大型基金公司人士認為，“新規”對于B份額的潛在利空將是短期的。在其看來，分級基金尤其是B份額作為“牛市利器”的特性已經為市場熟知，資本逐利的特性也不會改變。“新規”只是針對投資者適當性提高了“資質門檻”，但并未提高分級基金本身的交易門檻，分級B仍然是市場上最“平民化”的杠桿工具。一旦市場出現持續上漲的趨勢性行情，存量品種的規模也有進一步放大的機會。

大成基金相關人士認為，門檻的提高和投資者數量的減少對于市場的流動性必然會有一定影響，但是相較融資融券和股指期貨，分級基金此次門檻提升幅度相對較小，所以，整體來看，這個影響也相對有限。

雖然此前分級B的投資時個人投資者占據絕對主導，但有券商分析師認為，“新規”落地之后，未來分級B的需求或受到影響，分級B的投資者結構將發生變化，在新的投資者結構下，分級A與B博弈將更加復雜。

華寶證券研究所認為，不滿30萬證券資產賬戶的B類投資者或不滿足投資者適當性的投資者被擠出后，就長期而言，分級基金規模可能萎縮，分級基金未來博弈也將更加復雜和更加專業，這也意味著未來要在分級基金上獲取超額收益將變得更加困難。