天天都在說的FOF，基民我到底該怎么選？

每經編輯｜黃小聰    

在資本市場上，經常聽到這么一句話：“不要把雞蛋放在一個籃子里”。這其實說的就是分散投資，特別是像碰到去年下半年以來A股的幾次大幅調整行情，懂得分散投資的人顯然就受益非淺。

但如何才能在不遠離資本市場的情況下又做到分散投資呢？FOF就是一個很好的選擇，相信這兩天牛妹（微信號：buerniu5188）對FOF的分析文章已經說得比較清楚了。

這幾年以來，在機構投資者中，相比于公募基金對FOF的嘗試，券商和私募早已走在了前面，那么，已經吃過"螃蟹"的券商系和私募系FOF都表現如何呢？對于我們普通基民，又該如何選擇FOF呢？

私募FOF存兩方面瓶頸

FOF作為一種多樣化配置的產品形式，走入人們的視線還是近幾年來的事，但由于對公募基金發行FOF產品的具體規范性操作缺乏指引，使得公募FOF一直沒有取得較大的發展。

反而是眾多私募機構在這方面做了許多嘗試，相較于傳統的基金產品，FOF產品由于其可同時投資于多個不同子基金的形式，在設計上具有更好平抑風險的特征。

也正是如此，國內率先將FOF發揚光大的反而是私募基金。朝陽財富基金研究中心FOF投資經理梁正表示：“由于私募基金本身能用的工具較多，策略配置、倉位調節更加靈活，所以一般情況下，私募FOF相對于公募波動率會更小，更加符合FOF概念的初衷。”

不過從具體表現上來看，根據玄甲資管研究院數據中心統計，在今年以來有凈值更新的138只私募FOF產品中，一共有94只產品的凈值在1元以下，而且相比于去年年底的凈值，實現正增長的產品屈指可數，且增幅均不超過10%，反而是有不少產品的跌幅超過15%。

可見，私募系FOF的表現也較為一般。玄甲金融投研總監衷亞成指出，

“FOF在私募的發展其實是存在兩方面的瓶頸，首先，事前盡職調查往往‘調而不查’，不是不想查，而是無法查，因為投顧能夠給的資料尤其是深度資料非常有限，且真實性存疑，FOF管理人與投顧之間信息存在嚴重不對稱；其次是事中管理。國內FOF領域，管理人將資金投出去的那一刻開始就失去了主動權，以及投資管理中涉及的對投資組合的調整存在‘阻滯效應’，導致管理人的判斷即使正確卻也往往未達到預期效果。”

此外，從《征求意見稿》來看，第二條基本上將公募FOF的投資標的限制在公募基金領域，而私募系和券商系FOF沒有此限制。需要指出的是，公募基金和私募基金所追求的業績標準是不一樣的，這也就是說，對于私募FOF以及券商FOF或許還會存在另一方面的影響，那就是在業績評價方面將不具有可比性的。

一位私募人士就表示，“業績比較是基金行業最直接、最有效的生存法則，而一旦這個法則不在，未來在FOF行業可能演化成為兩個相對獨立的運作及評價體系，即券商FOF和私募FOF為一塊，公募FOF為另一塊。”

券商FOF表現優于私募

相比于私募FOF的發展，其實券商方面的FOF也并非一帆風順，作為最早涉足FOF產品的機構，招商證券于2005年5月成立了基金寶1號，國內首支FOF基金問世。

FOF概念券商集合理財產品▼

朝陽財富基金研究中心FOF投資經理張姚杰指出，早年的券商FOF保留了一定比例的股票投資，而很多券商由于具有主動管理和投資股票的能力，也在運作的過程中配置了接近上限比例（約30~40%）的股票，這也導致了FOF的平衡在一定程度上被打破，整體業績并不十分理想。

不過牛妹（微信號：buerniu5188）注意到，在今年5月以來，有凈值更新的31只券商FOF產品產品中，凈值在1元以下的產品僅有7只，而且相比于去年年底的凈值表現，大多數都實現了正增長，雖然最大收益率也僅有4.68%，但也可以看出，近期券商FOF的整體表現要優于私募FOF產品。

對此，業內人士分析道，“首先，較之于券商系FOF，私募系FOF的風控標準沒有那么嚴苛，導致在今年以來的平均凈值回撤較大；其次，由于人才儲備、牌照資源優勢等方面因素，券商系FOF對于投顧投資策略理解、數據資料來源及分析方面稍占優勢。”

另外，牛妹還發現，不管是私募系還是券商系的FOF產品，來自于大型私募或大型券商的產品并不多，比如中信、海通、國泰君安等大型券商的占比并不高，反而是一些中小型私募和券商活躍其中。

但對此，衷亞成倒是認為這可能只是一個表象，他進一步說道，“結合國內外FOF基金領域發展狀況看，是一直朝著行業集中度增加的方向進行。之所以出現上述現象，一個很重要的原因在于規模較大的券商和私募，他們的業務重點不在于FOF。而對于一些中小規模的私募或券商，他們之選擇做FOF基金，原因在于組建具體細分投資領域優秀的專業化團隊方面存有一定的難度。”

基民如何選FOF？

你可能要說，公募、私募、券商如何設計FOF產品，和我們基民隔得很遠。別急，牛妹馬上就告訴你怎么選擇FOF。以下是招商證券固收研究團隊的最新研報摘選，供你參考。

投資者在進行FOF投資決策時，除了需要考慮基金管理人的資產配置、歷史業績等因素外，還需要考慮以下因素：

是否具有收益補償機制：目前市場上的FOF產品中，有些產品設置層級，管理者以一定的自有資金投資于劣后收益級，并承諾當委托投資者的本金出現虧損或未達保障收益時，管理者以自有份額資產或者收益進行補償。在運作水平相當的情況下，管理者參與的自有資金越多，投資者的資金安全性就更有保障。

投資者補償方式：對于有收益補償措施的FOF產品來說，補償方式并不相同。有的承諾以管理者自有份額資產進行補償，如招商基金寶；有的承諾以自有份額收益進行補償，如光大陽光2號；還有的則承諾以管理費進行補償，如廣發增強型基金優選4號。一般來說，以自有份額資產進行補償的，機構承擔的責任最大，因此投資也更穩妥、更抗跌，但與此同時，風險與收益并存，該類產品的投資收益也不及其他產品。

從投資風格來說，承諾保障收益的產品投資風格相對激進，一般來說，此類產品的實際收益率相對較高。而承諾保本的產品投資風格相對保守，因為基金管理人更為關注的是本金的安全性。

費率與業績提成：和基金產品類似，FOF產品需要收取一定的參與費、退出費、管理費及托管費。管理費、托管費和銷售服務費每日計提，已在凈值中扣除。此外，投資者需要支付參與費和退出費。部分理財產品不收取參與費，而退出費的高低一般與持有時間成反比，退出費用隨著持有時間增加而減少。

與普通基金不同的是，大部分FOF產品設置了業績提成條款，當投資業績超過一定標準時，券商將提取部分超額收益作為報酬。業績提成比例的高低直接影響投資者獲得的收益。

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