人民幣走弱市場為何如此淡定

人民幣兌美元中間價在經歷了一天短暫上調后，6月3日又轉頭向下，本周人民幣兌美元中間價已跌逾300點。自5月初以來的人民幣兌美元貶值，導火索就是美聯儲夏季加息預期升溫。

不過，雖然人民幣最近持續走弱，但形勢已與去年8月和今年1月初的兩輪下跌不可同日而語，最大的區別莫過于市場情緒已不同。首先，近期離岸、在岸人民幣兌美元貶值幅度接近。5月3日以來，離岸人民幣累計貶值1.3%左右，在岸貶值1.7%，兩岸匯差并未明顯走擴，說明在岸人民幣貶值順應了市場預期。其次，每日的即期匯率收盤價與中間價差距不大，也說明市場認可每日中間價定價水平。

此外，最近資本市場對人民幣持續貶值并未有明顯聯動反應，未出現1月初的“股匯雙殺”局面。

總的來說，市場對此輪人民幣貶值的反應比較淡定，雖然外資機構或媒體仍有看空人民幣的言論，但并未掀起恐慌情緒，這或許與市場預期較為一致有很大關系。即市場各參與方多認為此輪貶值只是短期趨勢，美元指數在美聯儲夏季加息之前會階段性上升，但很難突破100；待加息操作落地之后，美元指數很有可能又會回落，彼時人民幣匯率會重返階段性回升通道。

相比之下，在1月份人民幣匯率大跌時，市場恐慌情緒濃厚，很多人擔心人民幣匯率就此一蹶不振，導致外匯市場日均成交量不斷加大，離岸、在岸匯差不斷創新高。

對于央行的反應，從目前每日外匯市場的交易量和即期匯率走勢情況看，沒有明顯跡象表明央行大規模干預匯市，即使存在干預，其調控的核心可能在于確保市場美元流動性基本充裕，而不是大力拉升人民幣，否則人民幣即期匯率不會多日在中間價附近低位徘徊。

此外，按照目前參考“上一日收盤價+一籃子貨幣”的人民幣中間價定價機制，不少外匯分析師和交易員反映，每日的實際中間價與自己預估的數值比較相近，未出現大的偏離，這就說明中間價定價主要遵循市場主導。

筆者認為，央行之所以能如此淡定，也可能是認為此輪美元走強再難掀起大風大浪，在現行的人民幣定價機制下，只要境內貶值預期沒有失控，就可順勢而貶，提前釋放由美聯儲加息引發的人民幣貶值壓力。

但更為重要的原因，或許在于與此前相比，當前的資本外流已大為可控。從去年8月以來，隨著大量熱錢撤離，國際投機性的資本外逃壓力已經減小，再加上目前跨境資本流動執行嚴格的真實貿易審核原則，除非有真實貿易背景，很難大規模購匯，這也加大了做空人民幣的成本。

當購匯壓力大大減弱后，結售匯逆差就不會大幅增加，這也就意味著外匯儲備損耗不會太大。至于各方后續還能否如此淡定，筆者認為，這還要看人民幣的階段性貶值會否引發個人購匯的強烈反應。