葉檀：絕對不能讓股市匯市的恐慌形成共振

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◎每經評論員 葉檀

“我們做空人民幣太晚，導致收益不大”——這句沉痛的話是華爾街著名的激進投資者、潘興廣場對沖基金經理比爾·艾克曼寫給投資者信中的一句話。我們借此可以看出，圍繞中國基金與中國貨幣的爭斗已經成為全球對沖基金的狂歡節。

監管層仍然強調平穩與風險可控。1月27日，央行上海總部副主任張新表示，1月26日A股大跌不是境外資金做空，當天沒有境外資金異常流動。但他承認，下一步在跨市場、跨產品、跨行業的監管方面要進行深入的推動，“相信我們建立新的系統以后，股市為何波動將來也可以說得清楚。我們期待這一塊有大的進展。”

對沖基金當然不會把資金挪到境內來做空，這樣既無法律依據，也無做空工具，還有被關門打狗的風險。但這不等于說，境內的多空爭奪與境外無關。相反，兩者存在著密切關系。

據1月21日國家外匯管理局公布的銀行結售匯和銀行代客涉外收付款數據，2015年全年，銀行累計結售匯逆差29361億元，按美元計價，銀行結匯較2014年下降9%，售匯增長24%，結售匯逆差4659億美元；銀行代客涉外收入較2014年微降0.8%，支出增長6%，涉外收付款逆差2009億美元。減少的那一部分外匯或者外流，或者進入居民企業賬戶，藏匯于民。

不過未來的預期仍然不樂觀，銀行遠期結售匯或呈現明顯逆差。2015年，銀行對客戶遠期結匯簽約同比下降56%，遠期售匯簽約增長33%，累計遠期結售匯逆差12137億元。

外管局認為目前我國國際收支狀況基本平穩，跨境資金流出對國內流動性、經濟金融運行等方面的影響依然可控。但境外與境內的市場密切相關，這個事實是清晰的，我們不知道的是，境外做空與A股的關聯性到底有多大。

A股市場下跌會影響到港股市場，甚至可以影響全球市場。1月4日以來，A股大幅下跌引發全球市場尤其是亞太主要市場下跌，這就是確鑿的證據。但到了最近，A股對全球市場的影響力有所下降，昨日，日經指數跳空高開，而滬綜指直到下午開盤后才在兩桶油的護衛下上升。

從AH股溢價指數來看，2015年中以后，就在140左右的高位徘徊，說明內地救市拉開了與港股市場的差價，H股的定價就像個有吸力的磁鐵，一旦內地市場的定價向香港看齊，就只有下跌的命運，跌到底為止。底在哪兒，沒有人知道。

不同的時期影響市場因素的重要性不同，2015年上半年與年中看股指期貨，下半年看滬股通，到2015年8月11日人民幣匯率再次雙向波動后，人民幣匯率與股票市場一度關系密切，匯率下跌股市下跌形成了循環，加上資金外流與去杠桿等，形成了可怕的共振。

艾克曼在信里涉及中國的部分不算少，他表示，雖然相信A股市場存在泡沫，但無法買入看跌A股期權。在該基金開始建立人民幣空頭倉位兩天之后，中國官方出人意料地將人民幣下調了2%，這大幅增加了該基金本打算繼續購買的期權倉位成本。到目前為止，盡管頭寸規模龐大，人民幣匯率持續下跌，但只有微薄的盈利。

境外有辦法做空人民幣，2015年12月，僅香港交易所美元/人民幣期貨就達到2071張，環比上升98%。由于做空者太多，導致成本上升，只能買入一個產品賣出另一個產品降低成本，而人民幣匯率的波動幅度超出想象，輕度價外期權并沒有豐厚盈利。由于中國央行的干預，會導致做空成本更高。

盡管索羅斯因為做空的盛名沒少挨國人的罵，但他以前所說的“縱容壟斷企業和央企圈錢是不明智之舉”這句話卻不能說是錯的。

在眼下還需要金融為實體經濟脫困而服務的時候，我們自己不能在不清楚杠桿倍數底細的情況下蒙頭打壓匯率、股市，否則將會形成市場恐慌共振，產生嚴重的后果。