獨家：“寶能系”資金脈絡大梳理：一條層層傳導的鏈條

每經編輯｜白亞靜    

每經記者 白亞靜

12月22日，深圳銀監局監管二處下發文件，要求各股份制分行、城商行分行，反饋“寶能系在該行的授信及用信情況（全口徑，包括表內、表外、委托貸款、理財等），包括但不限于業務品種、抵質押情況、用信金額、風險敞口等”。并且要求將摸底情況在文件下發的當日下午下班前報送。

寶能系多道杠桿、層層質押，令人如墮霧中，《每日經濟新聞》記者獨家全景展示，在舉牌萬科的過程中，寶能系所動用的資金來源，以及不同性質資金在萬科倉位中的占比。

直接出資部分僅占三成，被指仍存杠桿

目前，寶能系總計持有萬科23.53%。在成為萬科第一大股東的過程中，寶能系通過兩家子公司分別買入股份，這兩家子公司的資金來源各不相同。

第一家，前海人壽，沒有上杠桿，全部是競價交易，持股萬科6.66%，出資104.97億元，占增持總耗資的25.83%。披露信息顯示，這部分資金主要來源于前海人壽萬能險。

日前，前海人壽表示，所有資金未涉及洗錢。

第二家，鉅盛華，大部分是杠桿資金，持股萬科16.86%。明面上的杠桿包括融資融券、收益互換、資管計劃。

鉅盛華總耗資301.36億元。如果第五階段仍使用資管計劃剩余資金。那么，鉅盛華直接出資約128.93億元，占增持總耗資的31.73%；券商從融資融券、收益互換（以1:3計）提供配資57.57億元，占增持總耗資的145.16%；資管計劃的優先資金出資方提供114.87億元，占增持總耗資的28.27%。

在鉅盛華這三部分資金來源中，資管計劃部分雖經媒體多方報道，但其優先資金的真實出資方仍在冰山之下，無人知曉。

關于這部分資金，當深交所發出關注函，并要求在12月14日之前回復之時，盡管寶能系已于資管方達成關于表決權的補充協議，卻仍不惜逾期在12月14日、12月15日再次簽署補充協議。然而，兩版補充協議所披露的主要內容只有個別字存在變動。

至于直接出資部分，其所隱含的杠桿包括層層質押。寶能系內部已經形成一張復雜的股權質押網。寶能系掌門人姚振華質押了100%控股的寶能投資30%股權，寶能投資質押了其持股67.4%的鉅盛華30.98億股，鉅盛華質押了持股51%的前海人壽9億股，鉅盛華質押了萬科7.28億股。

在這張質押大網中，鉅盛華處于核心。從6月18日到11月23日，先后進行12次增資，其注冊資本在不到5個月的時間里從13.1億元增至163億元。

日前，財新報道指稱，鉅盛華不斷增資及增持萬科股票的錢主要來自浙商銀行理財資金。該報道稱，11月，鉅盛華拿出了67億資金作為劣后級向華福證券融資133億，合計出資200億成立深圳市浙商寶能產業投資合伙企業(有限合伙)。事實上，這是一種常見的“假股真債”形式，銀行理財借道有限合伙企業，利用私募基金形式，作LP認購優先級，獲取固定收益回報，風險由劣后級兜底。

上述報道稱，寶能系用鉅盛華及前海人壽的股權質押，從銀行表外杠桿融資了132.9億資金，“這相當于銀行變相給姚振華發了一張130多億的信用卡”。矩盛華向浙商寶能實際投入的LP資金僅為10億元，而浙商銀行理財資金通過華福證券投入資金高達132.9億元，這部分融資的杠桿率高達14.29倍。

15.7元／股或是第一道防火線

第一道已披露的風險來自寶能系的資管計劃。寶能系回復函信息顯示，7個資管計劃均將計劃份額凈值0.8元設置為平倉線，資產管理計劃份額凈值低于或等于平倉線時，需按照管理人要求及時追加保障金。這意味著，如果萬科股價下跌，資管計劃賬面虧損20%，就將觸及平倉線。

在上述7個資管計劃搶籌時，萬科經歷了多次漲停，因而成本不低。其中，購買均價最高的西部利得寶祿1號達到約19.6元／股，這意味著15.7元／股將是它的產品平倉線。

對于中小股東而言，萬科股價目前最大的風險在于，如果下跌時觸發寶能系與其他資金方約定的平倉線，而寶能系又來不及補充保障金的話，將引發更大面積的下跌強平。

從上述《每日經濟新聞》記者梳理的寶能系資金性質以及資金占比，不難發現，寶能系增持萬科的資金形成了一條傳導性極強的鏈條。

購入價格最高的是按1:2籌集的資管計劃，加上寶能系出資部分，這部分資金占比38.895%，其平倉線為凈值的0.8元。

中間層是由券商提供的各種理財產品，占比20.14%。這部分資金的平倉線視杠桿而定，如果收益互換部分所使用了較高杠桿，那么平倉線很難壓低。

價格最低的基座由占比為27.41%的萬能險組成，這部分資金沒有杠桿，屬于長期投資，不受股價波動影響。唯一隱患在于購買萬能險的資金是否存在外界部分人士所質疑的洗錢問題，此前王石轉載黃生文章背后，是已獲得核心證據，還是虛張聲勢？

除此之外，層層股權質押也是隱患之一。寶能系的交易對手包括東莞銀行長沙分行、華福證券、上海銀行南京分行、鵬華資產等多種金融機構。一旦發生問題，牽一發而動全身。

 【熱點推薦】非洲難民偷渡到西班牙 買彩票中了40萬歐元大獎