博時李權勝：明年二級市場仍有絕對收益機會

每次市場大幅波動，都是金融改革的絕佳時機，本次牛熊轉換無縫切換，有望迎來進一步的制度改革和完善盛宴。 市場均衡化態勢明顯 我們總體認為2016年將是一個相對均衡的市場，主要表現為兩個層面：一是風險與收益的均衡，即市場不會出現大幅上漲或下跌的寬幅震蕩行情；一是風格上的相對均衡，新興成長行業和傳統行業的表現分化將會收縮。背后我們認為主要的原因包括：首先，市場雖然流動性仍然充裕，但目前市場總體估值(尤其是創業板)不算便宜；其次，國內宏觀經濟增長仍然低位，產業轉型進程很難快速實現；最后，制度層面的變化，如金融體制改革(注冊制等)、國企改革等會使得目前大小盤的投資風格有較大的相對變化。 未來一段時間內，我們認為對股市存在重大影響的因素主要包括兩方面：一是宏觀經濟層面，主要包括經濟增長，具體會體現到匯率及利率等領域，尤其是匯率的風險更為突出；二是市場制度層面，比如注冊制，國企改革等。我們認為注冊制對市場的影響除了如IPO等具體環節外，最核心的影響是使得A股投資者的投資策略會產生一定改變，投資者對優質資產(我們稱之“硬資產”)的配置需求更為顯著；博時基金公司原有的核心投資風格主要是基于公司基本面研究為基礎的，所以未來市場的變化反而會對我們的投資會有更好的促進。 中長期重點把握股市“硬資產” 具體到2016年的投資，我們會考慮經濟結構轉型的因素，并結合A股相應行業上市公司的具體情況(如盈利增長、估值水平)等對以下行業及方向進行重點配置：一是行業層面，我們重點配置大消費領域，不局限于原有的傳統消費，也包括新興消費，如旅游、文體娛樂等；同時我們對環保、農業、高端裝備等領域也相對看好。二是主題層面，我們認為國企改革是最核心的投資方向，金融領域及實體經濟中制度及要素等的改革也是我們重點關注的方向。 我們認為未來2年宏觀經濟增速快速提升的可能性比較低，所以廣義上的“資產荒”將是未來2-3年的主旋律；很多周期類的上市公司營收增長乏力而資產荒繼續加重也是潛在的風險。 我們認為，A股市場的投資需要重點把握兩個方面：首先是優質資產的把握，對于傳統非周期性行業的龍頭公司，我們認為在主營穩定增長的情況下，如果有制度方面的紅利，則未來估值有較好的提升空間；當然對于新興行業的少數核心公司，短期估值確實相對偏高，但其中長期增長比較確定，在一定的股價情況下仍有配置價值；其次是強化對風險的控制，包括對新興產業中偽成長股的堅決拋棄，對傳統周期性行業中資產負債表惡化上市公司的辨識；當然后者的風險在債券投資中更是需要重點關注。 新三板與定增市場大有可為 在新股發行新細則下，由于擴大了新股配售的范圍及定價的市場化，的確會使得中簽率下降及新股上市后潛在漲幅收縮的較大可能，這些因素會使得打新收益率下降。新股發行新細則的實施，會使得該環節更加市場化及理性，對市場總體的投資策略也會有一定的正面影響。 我們認為近一個季度A股市場從底部的快速反彈，使得投資者對A股投資的信心得到較強的恢復；定增市場恢復的速度相對更為突出，定增的融資額及發行節奏都在明顯提速。2016年我們預期A股二級市場仍有一定的絕對收益機會，同時上市公司的并購重組及海外中概股回歸也將是精彩紛呈，這使得定增市場的發展會有相對較好的基礎。從供給端來說，上市公司獲得更好的融資效率及未來中長期發展的空間；從需求端來說，銀行、保險等機構客戶面對資產荒，對中長期收益率穩定但高于傳統固定收益類的產品會有更多的需求。目前我們公司已經在定增方面具有很好的發展基礎，未來會在這個市場進行重點的拓展。 我們認為，新三板市場是國內多層次資本市場中很重要的一個部分，尤其是對新興行業公司發展的重點促進；它的有效發展會促使國內整個資本市場多功能化的逐步完善。近期新三板分層等制度的頒布及未來的逐步實施，使得其未來發展更加迅速和有效。我們認為新三板的發展大概率上不會分流原有A股的資金，因為其本身發展會吸引場外更多資金入場；不過由于定價的一定差異性，A股創業板的很多估值偏高、缺乏基本面支撐的股票可能會受到一定的負面影響。 基金業股權管理潛力較大 未來3-5年，在國內整個金融市場更加市場化的大背景下，銀行、保險、證券及基金業在資產管理層面會有競爭加劇的傾向。我們認為，基金業在權益投資方面具有相對突出的競爭力，其定位除了在二級市場做投資管理外，也有發展更前端股權管理的較大潛力。當然更長期來看，與國外基金業同行相比，目前基金業管理規模較小，投資管理的資產類型相對有限，未來國內基金業在上述方面都會有較大突破的可能，其最理想發展的態勢是成為全能型的資產管理行業，可以承接廣大國民長期投資理財的需求及承接銀行、保險等機構客戶龐大資產池中相當規模資產的管理要求。