葉檀：救助A股不是在市場化上走回頭路

◎每經評論員 葉檀

一些海外機構曾對中國監管層穩定資本市場的行為提出質疑，但這種質疑明顯沒有道理。

近日，英國《經濟學人》雜志把中國穩定市場的行為形容為“斷斷續續”，而該雜志在7月份的文章中還表示“盡管A股近期大幅震蕩，但主要金融機構，特別是銀行仍安然無虞，監管機構再次屈服于壓力，并采取了不適當的救市措施”。

部分海外學者也提出質疑。比如瑞銀新興市場首席投資官馬里斯卡爾8月28日表示，中國監管機構很可能沒有必要采取太強烈的手段來支撐股市和刺激經濟，因為兩者情況其實并不是特別差。

但實際情況是，中國有必要在市場極端恐懼時，讓市場恢復正常。

持中國沒必要出手觀點的人，認為股市下跌對于中國經濟與全球經濟沒太大影響。他們以成熟市場的心態面對中國市場，不是對于中國實際情況一知半解，就是隔岸觀火。

樂觀者認為，他們擔心過頭了，遠比股市重要的樓市，而在過去幾個月里，房價和交易量都很健康。如果最壞的情況發生了，央行也有足夠的政策寬松空間。

并且，A股并未危及中國的金融穩定，尚未給主要金融機構帶來大麻煩。券商仍然安然無虞，盡管他們通過融資交易和賣空機制向投資者釋放了2萬億元資金。

還有人擔心，監管層出手會影響市場的自由度。這樣的擔心并非毫無根據，但對中國經濟與房地產的樂觀，以及對中國金融體系的樂觀，恐怕是不太了解中國國情所致。

6月19日，筆者到電視臺做節目，外面一個券商朋友在開電話會議，在電話里聲嘶力竭、緊張萬分地喊道：對，必須要出手穩定市場，已經影響到融資保證金了，接下去就是銀行，非常時刻，必須出手……

這是當時的真實情況，股票市場下挫影響配資融資盤平倉，風險傳導到券商、基金以及銀行，大家有可能一起溺亡。

數據統計，6月15日至7月6日，滬深兩市共有878只股票跌幅超過50%，其中52只股票跌幅超過60%，融資盤面臨非常大的平倉壓力，一旦大面積平倉將形成負面反饋效應。

A股市場有比較極端的一面，內部傳導極為迅速，雖然管制嚴厲，但管制效率并不太高。事實上，他們更害怕諸如美國這樣的監管，平時靠個人信用，一旦違規絕不輕饒。

局部市場出現風險，有可能迅速傳遍金融全身。股市上升時，不僅基金、券商、銀行想方設法增加股市的資產配比，民間資金也瘋狂入市，造成整體杠桿高企，且很大一部分在監管之外。一旦市場下跌，會迅速出現多米諾骨牌效應。

表面上看來，中國金融業一切很好。2015年度央行金融穩定壓力測試顯示，銀行體系對信用風險的抗沖擊能力較強。流動性風險壓力測試結果表明，在壓力沖擊下各商業銀行的流動性比例出現不同程度的下降，在輕度、中度和重度沖擊下，分別有1家、2家和4家銀行的流動性比例不滿足監管要求。

不過，2013年6月20日，銀行間隔夜拆借利率一度摸高到14%，缺少資金的銀行瘋狂地拋券換錢。銀行尚且如此，缺少監管的金融機構之瘋狂可以想象。

中國市場的流動性有其特色，這一特色與投資者的不成熟、與內幕交易相結合。中國監管層穩定市場不會影響市場發揮作用，更不是走回頭路，只不過是把市場原本就被扭曲的一面暴露出來。曝光是最好的殺菌劑，穩定市場是必然選擇。