葉檀：投資者要敬畏市場 但不要害怕市場

每經編輯｜每經評論員 葉檀    

◎每經評論員 葉檀

7月27日股市大幅下挫，近1800只非ST股跌停，跌幅超過5%的個股共有2077只，這與1929年華爾街股災中救市上漲而后繼續下跌相像，讓市場陷入沉默。投資者很難相信在國家隊出手的情況下，市場還能如此下跌，這有可能摧毀投資者的信心。

我們要敬畏市場，無須害怕；要掌握自己的原則，害怕不是應對之道。面對市場下跌，產生恐懼與敬畏之心，這是心理自然反應，不必為此羞愧。畏懼之后要冷靜地分析，了解市場環境和影響市場的因素，可以讓恐懼退去，恢復本真。

從外部國際經濟環境看，中國經濟面臨一系列挑戰。美國主導的TPP協定或將在本周定案。發達國家打造的貿易門檻，使中國不得不開放更大的市場以換取貿易份額。

此外，市場預期明確，美國加息臨近，9月或者12月加息的刀鋒就將落下。美聯儲主席耶倫本月早些時候在國會強調，美聯儲將在年底前的某個時間開始上調聯邦基金利率。這已經導致新興市場貨幣匯率大跌、黃金價格下挫、中國經濟下行預期與美元上升疊加影響，使大宗商品進入暗黑周期。

火上澆油的是不利的經濟數據——中國7月財新制造業PMI初值48.2，創15個月以來新低，且為連續第5個月低于50榮枯線。產能過剩、內外需疲軟的頑疾未得到糾正，只有庫存在擴張。

來自外部的壓力還包括對中國穩定市場的各種議論，彭博援引一位知情人士消息稱，國際貨幣基金組織（IMF）已敦促中國停止為遏制股市跌勢而采取的穩定措施。這位要求匿名的知情人士稱，IMF對中國政府表示，雖然為了防范市場嚴重混亂，干預總體上是適宜的，但政府應當讓市場力量促使股價穩定下來。中國官員向IMF表示，這些措施是暫時性的。這一報道使市場猜測中國政府將縮小穩定市場的規模。

目前已進入穩定市場的第二階段。第一階段是去杠桿過程中為機構接杠桿，以免出現區域性系統性風險，而第二階段則是去杠桿大部分完成后，如何平衡市場，讓市場恢復流動性，同時避免由政府主導市場價格。

A股市場回到牛市是困難的，杠桿縮短了牛市時間，讓震蕩更加劇烈。美國經濟數據不佳卻由美聯儲的寬松貨幣政策創造了一輪牛市，但中國不可能效仿，因為中國的貨幣政策受制于許多因素，不可能轉嫁給其他國家。

中國的國企改革也不可能假手于他人，這是中國經濟的長期痛點。中小創新企業是中國企業的亮點，但這些企業已獲得極高的估值，并且在資本市場很快學會“市值管理”，仍有極少部分企業具有投資價值。

股市這次下跌，與6月杠桿崩潰下跌不同，政府資金已經深入市場，散戶通過場外融資進入市場進而帶動市場崩潰的現象有所減弱，預計沒有杠桿的投資者將就地臥倒，而期貨市場的投機者開始火中取栗。

在劇烈震蕩的市場中，生存是第一位的，當市場進入價值低估區之后，自然會有新的機構、新的投資者、新的公司出現。