蘇培科：需反思不得不行政干預股市的原因

◎蘇培科 曾被稱為“瘋牛”的A股市場自6月中旬以來便開始下跌，調整速度和跌幅超出所有人的預料，上證指數下跌近30%，創業板指數跌幅超過40%，很多股票已被腰斬，場外配資紛紛出現爆倉。 對此，管理層也迅速采取了組合拳對市場施以援手。這輪股市的快速變臉除了市場自身需要調整的意愿之外，也與滯后的行政去杠桿和IPO加速供給有直接關系，證監會對兩融管理辦法的調整不僅是為了穩定市場預期，其實也是明確承認此前行政干預市場的錯誤。 在股市連續下跌的時候，大量賣盤使得強制平倉異常困難，這直接威脅到券商、信托、銀行等配資機構的資金安全，這也是管理層和各政府部門聯手穩定市場的主要原因。 只是此前的穩定策略是否對路仍然值得商榷。貨幣政策在股市有財富效應的時候才能傳導進股市，人們爭先恐后逃離股市的時候自然不會再去貸款或搬存款接盤；養老金入市對提振市場信心是一種潛在的可能，但養老金是養命錢；放松杠桿的行政管理措施雖然是對此前行政干預市場行為的認錯，但目前很多人的信心和預期發生了改變，誰敢輕易再加杠桿買入？證監會取消了強制平倉線，但券商不會取消，否則券商的安全和利益如何保障？顯然，這些穩定市場的政策不能從根本上扭轉現在的市場情緒。 況且，這次股市的急速調整是集聚了多種因素而爆發，而股指、期指被人為巨量做空是市場加速調整的助推力。 理論上，股指期貨和期權作為套期保值和引導現貨價格預期穩定的衍生工具，是想讓機構股票加期指對沖的操作策略來鎖定風險和應對系統性風險。但國內好賭的機構往往在股市上漲時在期指上開多單，然后動用另一部分資金拉指標股，將期指打到高位賺暴利，再在跌的時候反手先建空單，狂砸指標股、ETF，讓期指跳水再賺暴利。 顯然，目前的市場焦點已經不在場外配資的被動平倉這么簡單，風暴眼已經轉移至中金所的股指期貨市場里，這也是證監會在兩融管理辦法里取消了130%的強制平倉線和允許杠桿展期的原因。 強制平倉線、漲跌停限制往往成了空頭充分利用的制度軟肋。現在，證監會也意識到了這一點，證監會發言人在上周四已明確表示，根據交易所異動情況報告，證監會決定組織稽查力量開展專項跨市場核查，并表示符合立案標準的，“立即立案稽查”，涉嫌犯罪的，“堅決移送公安機關查辦”。 證監會的表態已經說明市場里有一股跨市場惡意做空的力量，現在要出手打擊了。這一招如果真能落實到位，對市場的“裸做空”力量自然是一個震懾。不過什么叫惡意跨市場做空？哪些做空行為涉嫌犯罪？目前A股并未限制“裸做空”，現貨、期貨雙空算不算違規也很難界定，但窗口指導是一定會有的，此招雖然可以抑制空頭的循環做空沖動，但想讓股市起來也沒那么容易。 上周末管理層召開了緊急會議，推出1200億元的平準基金、暫緩IPO等，但要防止用藥過猛，導致市場需要自我解決的問題沒有解決，防止未來留下更大的隱患。 當務之急，市場上下都應該冷靜反思，尤其監管部門要反思這次對形勢的誤判和對杠桿風險的認識不足，未來要盡量減少用“逆周期調節機制”來行政干預市場，別把控制風險變成制造風暴。盡快完善和修補市場的制度漏洞，比如適當限制股指期貨市場的“裸賣空”行為，讓股指和期指等衍生品回歸套期保值和避險的功能，以及加強補充現貨市場的融券做空機制。 其次，投資者要深刻反思，尤其新股民和使用高杠桿的投資者要借此次調整學會控制風險，要敬畏市場。 另外，媒體應該整體反思，要尊重市場規律。市場的魅力恰恰在于分歧，統一口徑的“輿論牛市”只會制造災難。 （作者系對外經濟貿易大學公共政策研究所首席研究員）