吳曉靈：杠桿率過高 加大信貸投放是飲鴆止渴

◎吳曉靈

我想借“2015清華五道口全球金融論壇”的機(jī)會，談一談在新常態(tài)下金融業(yè)所面臨的任務(wù)，主題是“提高金融資源配置效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展”。

在市場經(jīng)濟(jì)中，金融資源的配置效率決定了社會資源配置效率。間接金融中銀行主導(dǎo)金融資源的配置，銀行的經(jīng)營管理水平影響著社會資金的配置效率。直接金融中市場主導(dǎo)金融資源的配置，資本市場的完善程度影響著社會資金的配置效率。

計劃經(jīng)濟(jì)時代的中國，把銀行作為社會經(jīng)濟(jì)的簿記機(jī)關(guān)，信貸資金的計劃管理是國家管理國民經(jīng)濟(jì)的重要手段，從而形成了銀行業(yè)管理經(jīng)濟(jì)重于服務(wù)經(jīng)濟(jì)的思想，也形成了重視對企業(yè)服務(wù)超過對居民服務(wù)的傳統(tǒng)。

上世紀(jì)90年代，四大商業(yè)銀行還都是國務(wù)院會議的重要參與者，經(jīng)常通過信貸資金的匹配影響經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。國家從剛開始就把銀行作為國家管理經(jīng)濟(jì)的工具，因而對老百姓的服務(wù)僅局限于積極參加儲蓄支持國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)范圍內(nèi)。

90年代之后，才逐漸開展允許老百姓開個人支票，但在個人信用還沒有充分建立時，誰敢接受個人支票？后來就出現(xiàn)了借記卡和信用卡，于是中國的支付手段跳過了支票階段，直接進(jìn)入卡機(jī)電子化時代。

市場經(jīng)濟(jì)的不完善，銀行治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營機(jī)制的不健全和服務(wù)意識的欠缺，使得我國信貸資源配置效率不高，而直接融資的不發(fā)達(dá)更是阻礙了投資者和融資者的連接渠道。于是出現(xiàn)了中國資金多而又融資難融資貴的局面。

改革開放增加了居民財富積累，高額的居民儲蓄為中國提供了投資的源泉，但如何提高投資的效率、經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量，是經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下面對的挑戰(zhàn)。提高金融資源配置效率是應(yīng)對挑戰(zhàn)的重要措施，金融體制改革的重要任務(wù)，我建議從以下幾個方面努力：

首先，在完善宏觀調(diào)控的同時，要更加注重搞活市場投融資活動。我國的經(jīng)濟(jì)杠桿率已經(jīng)比較高，在市場杠桿率過高的情況下，加大銀行信貸投放是飲鴆止渴的不智行為。

中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新常態(tài)，要調(diào)結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量，但這是一個痛苦的過程。在此過程中，我認(rèn)為應(yīng)該痛下決心把經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整得更好，讓新技術(shù)能夠應(yīng)用到實踐當(dāng)中去。

1949~2008年，銀行系統(tǒng)一共投出的信貸是30萬億元，但2009~2014年銀行系統(tǒng)投出的信貸是50萬億元。

我認(rèn)為，中國不缺錢，缺的是把這些錢通過合法的渠道、通過有效的渠道投入到實體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中去，控制貨幣、搞活金融是中國經(jīng)濟(jì)走出困境的唯一出路；缺的是把資金引向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的制度安排與運(yùn)行機(jī)制，要素價格的市場化是關(guān)鍵。

第二，要強(qiáng)化市場主體財務(wù)約束，讓資金價格反映資金的使用效率和風(fēng)險狀況。

財務(wù)軟約束的市場主體會占用過多的金融資源，對其他市場主體有擠出效應(yīng)。現(xiàn)在地方融資平臺、大型國有企業(yè)比較容易獲得資金，而一些中小企業(yè)以及創(chuàng)新型企業(yè)獲得資金的難度比較大。一些“僵尸”企業(yè)該退出市場而沒有退出市場，占用了過多資源。

分清風(fēng)險責(zé)任，做好社會保障。有序打破剛性兌付是讓市場發(fā)揮決定性作用，提高市場效率非常重要的一環(huán)。

第三，要尊重居民財富自主權(quán)，提高直接融資比重。金融活動是居民財產(chǎn)權(quán)的運(yùn)用，以信息披露為中心，嚴(yán)厲打擊虛假信息、信息欺詐，維護(hù)市場秩序，構(gòu)建無縫對接的多層次資本市場，是直接融資健康發(fā)展的基礎(chǔ)。

當(dāng)前的重點應(yīng)是發(fā)展場外市場，特別是新三板區(qū)域股權(quán)市場和券商柜臺市場。財富管理市場是今后直接融資的重要組成部分，目前的各類理財產(chǎn)品其本質(zhì)是資金信托，明示法律關(guān)系才能建立風(fēng)險自擔(dān)的市場秩序，是依法治市的基石。

此外，堅持不重復(fù)征稅和公平稅負(fù)的原則，鼓勵以VC/PE為代表的集合投資計劃和眾籌的發(fā)展，為大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新暢通融資渠道。

互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、移動支付等信息技術(shù)的發(fā)展為金融業(yè)降低融資成本創(chuàng)造了技術(shù)條件，以包容的心態(tài)鼓勵創(chuàng)新，以賣者盡責(zé)、買者自負(fù)的精神參與創(chuàng)新，中國的金融業(yè)才能在信息化時代提高資源配置的效率。

第四，加強(qiáng)金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有效防范和化解金融風(fēng)險。

只有建立了信息集中和共享的金融宏觀審慎管理框架，建立跨市場的分析、監(jiān)測制度，才能夠有效防范和化解金融風(fēng)險，守住不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。提高金融資源配置效率，才能促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展！

（作者為清華大學(xué)國家金融研究院聯(lián)席院長，本文據(jù)其論壇演講整理，有刪節(jié)）