券商兩融杠桿或再調：標的抵押率與市盈率高低掛鉤

每經編輯｜王一鳴    

每經記者 王一鳴 發自上海

券商兩融業務的降杠桿行動短期或許還將持續。

6日晚間，《每日經濟新聞》記者獲悉，在今日中證協組織的流動性風險管理會議上，中國證券金融股份有限公司（簡稱中證金融公司）相關人士對目前券商兩融業務流動性風險管理提出了單一證券公司融資融券余額不得超過本公司前一月末凈資本的4倍、將兩融擔保股票折算率計算與市場指數、市盈率掛鉤以及限制股票集中度等多項兩融監管建議。

并且，證監會主席助理張育軍在會上強調對上述建議予以重視，希望券商認真對待兩融業務風險，也要根據自身情況制定切實有效的風控措施。

6日晚間，受訪券商兩融人士向記者指出，除了目前不少券商們已在實施的將兩融標的折算率與市場表現掛鉤，新建議中還包含將折算率與市盈率掛鉤，倘若鋪開，這將對主題性、高估值的中小盤股后續資金供給形成壓力。

行業信用業務杠桿率約2.4倍

“這是中證金融公司方面的建議，供券商自主確定風控措施參考。雖然不是硬性要求，但例如將擔保股票折算率計算與市場表現掛鉤我們已有實施。”當晚，上海某參會的券商兩融負責人接受《每日經濟新聞》記者采訪時談到。

具體來看，對于“單一證券公司融資融券余額不得超過本公司前一月末凈資本的4倍。”此項，業內人士對此解讀為影響有限，因現有多數券商的信用業務（包含融資融券、股票質押貸款等）杠桿率未超過3倍。

某非銀金融分析師向《每日經濟新聞》記者初略測算的結果顯示，截止今年4月30日，A股兩融余額約1.83萬億、股票質押到期還未質押的市值約為9000多億元，按平均0.4質押率，約合3700億元。對應上市券商約7700多億元的凈資產，得出行業平均信用業務的杠桿率約為2.4倍。

“有個別券商的兩融余額或許達到或接近凈資本的4倍，這樣便面臨收緊杠桿。”該分析師告訴記者。

申萬宏源認為，從行業整體來看，按照凈資本的4倍計算，券商供給的兩融余額上限為3萬億，而兩融的真實需求不會有這么高，當前全市場總的市值50萬億，按照國際經驗兩融余額市值比約為2-5%，即靜態看市場需求上限為2.5萬億，因此該約束整體不受影響。

高市盈率、虧損股票遭調出

上述兩融負責人向《每日經濟新聞》記者指出，兩融監管建議中影響最大的一條在于“細化融資融券擔保股票的折算率管理，將擔保股票折算率計算與市場指數、市盈率掛鉤”。

具體來看，上證180指數和深證100指數成分股股票折算率最高不超過65%，其他A股股票折算率不超過55%，被實施風險警示和暫停上市的折算率為0，靜態市盈高于50倍的A股股票折算率不超過60%，高于100倍的折算率不超過40%，高于200倍的折算率不超過30%，高于300倍的折算率不超過20%，低于0倍的折算率不超過10%。

“倘若實施，對主板低估值品種影響有限，但對兩融標的中主題性、高估值的中小盤股，后續資金供給方面的壓力就明顯了，PE上百倍的品種折算率都很低，這將直接打擊創業板、中小板高估值品種融資的積極性。”該兩融負責人預計，以創業板為例，目前446家上市公司平均市盈率接近100倍。

中證金融公司相關人士還建議“將高市盈率、虧損股票調出融資標的證券范圍，證券公司應暫停投資者融資買入上一年度凈利潤為負數或者靜態市盈率高于300倍的標的股票。”

近30家券商已降兩融杠桿

據《每日經濟新聞》記者觀察，繼傘形信托大面積叫停之后，券商近期為兩融業務降杠桿行動已在持續，對于折算率方面管理主要是與市場指數和相關品種漲幅掛鉤。記者查閱近40家券商官網后發現，至少有近30家券商近日調低可充抵保證金證券折算率。

例如，中信證券從4月27日起，將包括中國南車、中國北車、中國中鐵、中國鐵建、中國船舶在內的658只個股的兩融擔保折算率調整歸零。此外另有374只證券的折算率遭到了不同程度的下調。

下調兩融標的范圍最廣的則是招商證券，下調1352只證券折算率。其中，股票的折算率最高的為0.7。而前期漲幅較大的藍籌、部分券商股品種的折算率都被大幅調低。如中國南車、中國中鐵、樂視網、光大證券、華泰證券、東方財富、金證股份等30余只個股的折算率都下調至0.4以下。而中信證券、萬科A、中國銀行等漲幅較小的藍籌股折算率則相對較高，為0.7。

在多位受訪券商兩融人士看來，伴隨A股短期過快上漲、部分股票漲幅過高，因此調低折算率實屬必要，這有助于對市場風險的把控。

并且，中證金融公司6日還建議，加強客戶適當性管理，限制股票集中度。單一客戶提交單一擔保股票市值超過該客戶擔保市值50%，且該客戶維持擔保比例低于500%的，證券公司應當限制其融資買入或融券賣出。

此外，證券公司通過融資融券債券收益權轉讓方式融入資金待償還債券收益權轉讓融資余額不得超過其凈資本。已經超過前述要求的公司，不得新增融資融券債權收益權轉讓業務，到期業務不得展期。