期指擴容刺激市場交投 三類機構“逐鹿”量化對沖

每經編輯｜每經記者 王瑞 發自北京    

◎每經記者 王瑞 發自北京

上證50和中證500這兩個股指期貨新品將于4月16日推出，市場是否會重現2010年滬深300股指期貨推出后的深度調整？對此，有業內專業人士認為市場環境已大變，期指新品推出與市場走熊沒有必然聯系，不過兩期指新品推出必然增加期指市場交易量，同時增加對沖套利的工具和方式，對量化對沖投資形成利好。在此背景下，私募、券商、公募三大類機構均在積極備戰量化對沖領域，大有形成三足鼎立的態勢。

新期指利好量化對沖投資

首先，投資者需了解一下上證50和中證500。上證50成分股主要集中在金融、地產、能源等支柱性行業，是反映大盤藍籌股股價表現的重要指數，流通市值超過10萬億元，占滬深A股總流通市值的比重約為1/3。中證500是滬深兩市剔除前300市值的500家公司，跟中小板、創業板重合度很高。

在此之前的2月9日，上證50ETF期權正式登陸上證所。不過，ETF期權的推出并沒有吸引投資者的熱情。“它的交易量很低，買一兩千萬某一品種，價格就飛起來了；其次限制還是比較大，開戶難，還要考試”，一位私募量化對沖人士告訴記者。

基礎證券交易量很大的上證50、中證500股指期貨的推出，使得市場的熱情高漲。無論是期權還是期貨，現階段能玩轉此類工具的多為機構投資者。

東航金控首席策略師丁鵬表示，“以前市場上能大規模對沖的只有滬深300股指期貨，現在推出的這兩只品種基礎證券交易量很大，對應股指期貨交易量會很大，中證500的股票行業非常分散，里面最大的行業權重才1.35%，一旦中證500股指期貨推出，就可以不再單用滬深300做對沖。市場中性策略的收益也會相應的變高。同時，也會由此產生多種不同的對沖方式，甚至可對上證50和滬深300之間進行統計套利，工具變多了，利好量化對沖投資。”

中小盤股或受沖擊

對于A股市場而言，上證50和中證500期指推出后會對相關板塊及整個市場帶來哪些影響？創業板PE高企，市場已經開始劇烈震蕩，中證500期指的推出，會否刺破創業板的估值“泡沫”？

此前，有不少觀點認為滬深300股指期貨的推出是導致A股此后“熊三年”的重要因素。對此，《每日經濟新聞》記者采訪多位專業人士，大家的觀點迥異。“沒有很大的必然性”，一位研究量化對沖多年的專業人士表示，2010年的A股市場是存量行情，滬深300股指期貨推出之后，相當于是另設了一個市場，股指期貨成交量放大，原來市場的資金變少，在一定程度上導致滬指隨后持續走熊。但是，目前的市場是增量資金大規模入市，而且市場情緒表現得尤為亢奮，市場環境早已不可同日而語。

另一方面，對于一些公募基金來說，為了進行套期保值，會大量買入相關成分股，短期內對相關指數是利好，國金證券資管部投資總監石兵告訴《每日經濟新聞》記者，“上證50的成分股估值較低，且在2月份的時候已經推出上證50ETF期權，有利于上證50指數成分股成為市場追捧的對象，大概率推動上證50指數上漲”。

丁鵬告訴記者，“（兩期指新品）推出之后，要看大盤點位，現在推出可能會出現利空，很有可能會重復滬深300剛出來的情況，股市到這個階段有回調的壓力。”

有業內人士認為，此前滬深300期指推出后，對大盤股的估值是一種壓制，因為這是流動性最好的指數做空工具。目前而言，由于過往市場沒有做空創業板的工具，因此中證500期指的推出，可能會減緩中小板、創業板的上漲動力。對于中小盤股來說，中證500期指推出，無論是否為中證500指數成分股，都屬于利空，加上估值風險需要釋放，二季度主要看大盤股的機會，風格將會有所切換。

國內量化對沖起步

目前市場上發行量化對沖產品的機構主要以私募、券商、公募以及專戶為主，均處于起步階段。這三大類機構的量化對沖業績如何，相互之間又有何不同？

“整個對沖基金的規模才1千多億，只占美國對沖基金規模的1%，未來對沖基金發展規?？赡苡羞M一步的增大”，石兵表示。

某專業人士告訴記者，A股市場實施的是T+1交易，限制了高頻交易的發展。此外，包括金融數據及其準確性的缺乏、高端人才的缺乏、金融衍生品工具的缺失、風險控制的缺失，以及優秀的量化策略的改進，都是制約整個量化投資在中國發展的一些主要因素。

2013年以來，隨著新基金法及相關配套政策陸續出臺，公募也開始嘗試將股指期貨、融券等工具引入到公募基金操作中，運用對沖手段實現絕對收益，來規避和化解投資風險。據了解，市場中性、固定收益套利等多類對沖基金已經在部分券商、私募產品中得到運用。

據不完全統計，公募量化對沖產品的發行規模與私募相當。公募于2013年12月份開始發行量化對沖基金，其中嘉實絕對收益啖得“頭湯”。2010年9月，國投瑞銀在“一對多”專戶產品中加進股指期貨投資，拉開了基金產品介入股指期貨市場的序幕，基金中的對沖基金由此亮相。隨后，不少公募基金公司紛紛上報量化對沖產品，量化對沖基金的規模也得以迅速增加。

量化對沖市場三足鼎立？

普通公募產品由于投資范圍受限，參與衍生品投資的比例較低。自2013年11月16日首批基金公司子公司獲批以后，公募基金專戶為私募基金提供了新的通道選擇，且在股指期貨運用上頭寸更加靈活，成了私募基金轉型對沖基金最好的選擇。私募借道公募基金專戶可以實現多類金融資產的全方位對沖投資，不僅可以在現金、銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據、短期融資券、資產支持證券、金融衍生品、商品期貨等各類資產間靈活配置，而且沒有投資比例上的限制，極大地提高了投資的靈活性。“未來可能這類產品還會有政策性的影響，保險公司從去年開始被允許投資期貨類的專戶，他們會越來越多通過基金專戶進行投資，我們公司已經拿到這個單。”一位公募產品設計人士告訴記者。“量化對沖基金以追求絕對收益為主，與追求相對收益的公募基金存在些許隔閡，現在市場上發行的一些量化對沖公募收取管理費的模式正與私募趨同。在美國，量化對沖基金以私募的形式發行。此外，國內券商的量化對沖類的券商集合理財也在穩步推進中，公募基金有了專戶，在發展量化對沖領域可與私募匹敵，未來或許能出現三足鼎立的局面”，一位量化領域人士告訴記者。“現在基金公司已發行了量化對沖產品，各家表現也差不多，但都遇到了一些問題，例如，由于滬深300基差拉大，做對沖的時候，做空一方會有浮動虧損，不少公募因此回撤很大”，一位公募產品部人士告訴記者，投資人最在意的是這類基金的穩定以及凈值的回撤。在對沖手段的使用上，如何使用股指期貨等對沖工具結合趨勢判斷平滑量化產品的收益曲線,使之與大盤走勢相對獨立,或許將成為未來幾年公募量化產品發展的重點。