邱國鷺：以“三好”原則遞進選股

每經編輯 每經記者 李娜    

◎每經記者 李娜

A股向來是英雄不問出處，學院派、草根派都在搭臺唱戲：有人熱衷短平快；有人信奉守株待兔；有人則青睞跟隨政策尋覓獵物。

而高毅資產CEO邱國鷺對自己有著客觀的評價：每個人都有自己的局限，自己更擅長總結過去的規律性的東西，而不擅長預測未來的突破和演變；更擅長在變化中尋找不變，而不擅長在不變中尋找變化。

在其化繁為簡的理念下，邱國鷺將投資歸結為三個問題——在投資中要尋找到好的行業、好的公司以及好的時機，行業、公司和時機存在一定的先后順序，且彼此緊密聯系，即為投資的“三好原則”。

好行業要先行

邱國鷺認為，選股票一定是先選行業，股票本身再好，只要其所處行業不好，一樣很難漲起來。

對于行業的標準選擇，邱國鷺向《每日經濟新聞》記者表示，其中有四個衡量因素：行業龍頭是否有先發優勢；行業是否有足夠高的門檻；行業相對其上下游是否有議價權；新技術變遷對行業是否有顛覆性的變化。

先發優勢和足夠高的門檻不難理解。而定價權的來源要么是壟斷，要么是品牌，要么是專利，要么是資源礦產，或者相對稀缺的某種特定資產。

邱國鷺認為，2013年受市場熱捧的電影行業就是個現金流狀況很差的行業，且電影院的定價權掌握在導演和演員手里，觀眾買票到電影院是去看范冰冰、徐崢和馮小剛的，不是去看電影公司，所以名導演和名演員的薪酬總能漲到讓電影制片方不怎么賺錢的水平。迪士尼能夠歷經百年屹立不倒，很重要的原因是米老鼠和唐老鴨不會要求漲片酬。

與A股的電影公司動輒兩三百億的市值相比，與它們相同體量的美股上市公司博納影業只有人民幣15億元的市值，兩者相差十幾倍。

邱國鷺在其《投資中最簡單的事》一書中指出，有的行業因為技術變化太快而很難有積累，也許積累了很久，拼命挖了很深的護城河，人家可能不進攻這個城，繞了過去又建了新城。最明顯的是高科技行業，電子、科技、媒體和通信技術更新換代太快了。再看空調跟電視，空調比較持續，電視就不持續，因為電視技術老是變，以前我們看的是CRT的，后來變成DLP的，后來又變成LCD，接著是等離子，然后又變成LED，現在又變成3D。每兩三年就更新換代一次，這樣的企業很辛苦，要不要投資更新換代？如果不投，別人超過你，你的品牌就會受損，消費者也不買你的產品；如果投，投20億、30億甚至100億只能做兩年。而像可口可樂，一個配方可以一兩百年不變。

在邱國鷺的眼中，中國也有很多傳統的東西可以幾百年不變，它的長期回報更值得期待。其向《每日經濟新聞》記者坦言，2015年最看好的行業依然是金融、地產、品牌消費和寡頭制造。

好公司=門檻+成長

選擇好了行業，就該選擇優質股票。

邱國鷺認為，通常情況下，公司有四種：好的、平庸的、爛的、看不懂的；股票也有四種：被低估的、合理的、被高估的、估不準的。

邱國鷺向《每日經濟新聞》記者介紹了他眼中好公司的兩個標準，一是它做的事情別人做不了；二是它做的事情自己可以重復做。前者是門檻，決定利潤率的高低和趨勢；后者是成長的可復制性，決定銷售增速。如果二者不可兼得，寧要有門檻的低增長（可持續），也不要沒門檻的高增長（不可持續）。門檻是現有的，好把握；成長是將來的，難預測。

從其過往重倉的股票來看，浦發銀行、招商銀行、中國建筑、上海汽車、格力電器等都是在行業中有明確地位、有核心競爭力的公司。

此外，好公司最好還要有好的管理層和好的管理機制。

邱國鷺在書中寫道，很多中國的上市企業成長到100億、150億以后就上不去了，是因為（公司）管理層沒有足夠的眼光和胸襟。對中小公司而言，管理層特別重要，中小公司更多處于靠個人英雄主義的階段。一兩百億以上市值的大公司，更需要依靠一種機制而不是個人。所以對大公司的分析，更需要看這個公司中層的關鍵績效指標（KPI）怎么定。比如裝修行業公司，其項目散布全國各地，管理半徑長，管理得好與不好差別非常大。哪家公司KPI最重視現金流和回款，其現金流和回款就最好。

邱國鷺認為，人的知識、時間、精力都是有限的，因此看不懂的公司占了一大半。在看得懂的公司中，估不準的又占一大半?？吹枚止赖脺实?，被高估的占了一大半。剩下的股票中，合理價位的平庸公司又占了一大半。所以，一般情況下，能找到被低估的平庸公司或合理價位的好公司已屬不易，能買到被低估的好公司更是難上加難。

兩招把握買入時機

選好了股票，下一步自然是介入時機的選擇。盡管取經過多個國家的股票市場，邱國鷺也坦言自己買賣時機的把握并不精準，為此他給自己總結了一些買賣的原則，其中就包括估值法則和人棄我取的逆向思維。

在世界各國的股市歷史中，估值是長期均值回歸的。例如，美國、歐洲的長期市盈率中值都在15倍左右。低估值時高倉位，高估值時低倉位，這個“笨辦法”雖然你既不能保證“總是對”、也不能保證“馬上對”，但是長期堅持，一定會有超額收益。

對于逆向思維，邱國鷺回憶道，十幾年前在他剛入行時，公司的基金經理們（都是鐵桿的價值投資者和逆向投資者）在瘋牛病的恐慌中買入了麥當勞的股票，數年后麥當勞的股價上漲了5倍，那是自己逆向投資的第一課。再看近幾年發生的瘦肉精事件、三聚氰胺事件和毒膠囊事件，對其涉及的行業都會產生持久或致命的打擊，但對行業銷量的負面影響一般只持續兩三個月。與行業狀況相反，那些沒有直接卷入安全事故或者牽涉程度較淺的行業龍頭的市場份額，反而在事故反生后出現了進一步擴大，因為人們購買產品時更加看重“大牌子”，畢竟與小廠家相比，龍頭企業更有資源和動力維護自己的品牌聲譽。

至于賣出時機，邱國鷺表示，自己賣出股票一般會遵循三大原則：一是股票漲到目標價位，就會選擇賣出，比如，原來4、5倍的市盈率漲到了10倍；二是股票基本面有本質的惡化；三是發現了性價比更好的股票。

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