新三板定增迎來眾籌模式 信息不對稱風險需警惕

證券時報記者胡志毅

互聯網金融搞得熱火朝天，企業融資模式也在跟著變化。日前，華人天地（830898）一份募資總額2760萬元的增發方案，因創新性的采用眾籌模式募集資金并設置回購條款保證50%的收益率而顯得格外引人注目，也使得眾多個人投資者參與新三板企業定增成為了現實。

然而，由于新三板市場本身較低的信披要求，除需面對股權眾籌的政策風險外，目前個人投資者參與眾籌定增，還需承擔更多的信息不對稱和資金監管風險。

眾籌定增模式

2月11日，華人天地發布股票發行方案，計劃以12元/股的價格向張津、張紀中、深圳市眾投一邦投資企業(有限合伙)（下稱“眾投一邦”）、深圳市文投國富投資企業(有限合伙)四名投資者定向發行股份，募集資金不超過2760萬元。其中，張津系華人天地控股股東，張紀中為著名導演，同時也是張津的舅父。

值得注意的是，眾投一邦作為有限合伙企業，以1788萬元認購華人天地149萬股增發股份。工商登記資料顯示，眾投一邦執行事務合伙人為深圳市國富金源投資管理有限公司（下稱“國富金源”）。國富金源作為主投方成立有限合伙企業管理眾籌募集資金，同時負責對眾籌企業進行盡調等工作。因此，眾投一邦實質是為參與華人天地股權融資而設立的項目制企業。

“公司設立了數十個類似的合伙企業，項目募資成功后會進行工商資料的變更。”國富金源執行事務合伙人委派代表、眾投邦CEO朱鵬煒表示，通過眾籌的方式，原本較高的資金門檻被降低，個人投資者能夠參與到新三板企業的定增中來。

2014年初，華人天地通過VC股權眾籌平臺眾籌邦進行股權融資，預融資總額為1200萬元，最后獲投資1304萬元，除領投方國富金源投資了120萬元以外，其余1184萬元全部來自于個人投資者。朱鵬煒告訴證券時報記者，后續又有眾多個人投資者加入，因此最終的眾籌融資總額實際高于1304萬元，在年初項目上線后，預定3個月融資，實際上1個多月的時間就完成了預融資額，當年10月，投資者陸續打款到位。

一名長江證券場外市場部人士告訴記者，新三板公司定增征集投資者主要通過公司自有渠道、內部高管及員工認購、券商路演三方面來進行。除此之外，公司還可以通過全國股轉系統的平臺以詢價的方式來征集投資者。“事實上，目前來看，定增征集投資者和公開發行差別已經沒有以往那么大。主要的不同在于，企業定向增資擁有選擇權，而公開發行往往按照募集總額以一定比例進行分派”。上述人士表示，從創新性上來看，互聯網眾籌模式的應用在現階段為更多個人投資者參與新三板市場提供了渠道。

回購條款

保證50%收益率

華人天地此次增發方案另一個值得關注的地方在于設置了回購條款，以保證眾籌投資者的收益。

華人天地在冊股東在方案中承諾，發行完成后，公司2015年度扣除非凈利潤將不低于2500萬元。如未能實現上述經營業績，由公司控股股東張津以每股18元的價格現金回購本次發行的股份。朱鵬煒告訴證券時報記者，實際上他對華人天地的投資預期收益是500%，周期是1到3年，盡管此次認購股份沒有鎖定期限制，不過公司會長期持有，即使股價超過18元/股也不會賣出。

對于此次募集資金的用途，華人天地董秘衛荃勝告訴證券時報記者，將主要將投向《女漢子進化論》等多部影視劇的制作和拍攝。

事實上，在2013年5月，華人天地便與增資方東莞國富股權投資企業（有限合伙）（下稱“東莞國富”）簽署過業績補償協議，規定華人天地2013年和2014年度合計凈利潤若未達2800萬元，股東張津應對東莞國富進行現金補償，股東劉華、郭菁、張俊鋒承擔連帶清償責任。而華人天地2013年及2014年前6月的合計凈利潤不及500萬元，難以實現業績承諾。對此，衛荃勝表示，當時簽署補充協議是一個制約，雙方經協商，決定不進行現金補償。

華人天地主營業務為影視劇后期制作、投資拍攝及銷售，盡管短期來看，業績情況并不算出色，不過，公司近期拿下上海穎匯好影業5000萬元電視劇承制合同，加上投資的多部影視劇開播，業績有望爆發。

信息不對稱為最大風險

不過，多位私募人士也向證券時報記者表達了對眾籌行業政策風險的擔憂。對于投資者來說，更多的風險還集中于掛牌企業與投資者之間的信息不對稱以及募集資金使用監管方面。

事實上，由于推行市場化的運行方式，新三板最大化地放開了對企業的事前審核和信披要求，更多鼓勵企業自愿式披露。國信證券有關人士告訴記者，新三板市場可能更多將是一個非標準化的市場，基于此，新三板企業股票發行方案的信息披露往往相當簡略，無法提供太多投資參考，企業與投資者之間信息不對稱的現象明顯。

另一方面，與A股上市公司不同的是，新三板掛牌企業對于募集資金的用途無需每次向輔導券商申報，自由度較大，也使得募集資金監管存在風險。