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土改12大概念股價值解析

冠農股份：硫酸鉀價格趨勢向上，公司享受較大彈性

類別：公司 研究機構：方正證券股份有限公司 研究員：程磊，周錚 日期：2014-08-14

事件：

公司公告中報：2014年1-6月實現營業收入5.67億，同比增長30.93%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.62億，同比增長2.86%，基本每股收益0.45元。

主要觀點：

1、業績符合預期，羅鉀公司的投資收益貢獻巨大

公司本期業績主要來自于參股公司羅鉀公司(股權比例20.3%)，報告期間，羅鉀公司貢獻投資收益1.82億，折合EPS約為0.46元。而公司自身主營業務也在逐步好轉，比如果蔬加工業務營收同比增長317.90%，毛利率提高至25.86%。

2、供需趨緊下，硫酸鉀價格趨勢向上

供給端，加工型硫酸鉀因副產物鹽酸滯銷及面臨環保問題而嚴重受限，且今年新增的約55萬噸產能主要為加工型的新進入者，預計產能釋放速度緩慢；需求端，硫酸鉀具有雙重肥效，其施用對象煙草、茶樹和果蔬等作物種植面積穩增長，再加上硫基復合肥具有比較優勢而不斷得到農戶認可，硫酸鉀因此充分受益。此外，目前上游原料氯化鉀(與硫酸鉀的應用有一定重疊)因貨源偏緊價格蠢蠢欲動。

供需趨緊下，硫酸鉀價格從年初的3150元/噸上漲至目前的3450元/噸左右。目前硫酸鉀貨源緊張，廠家訂單充足預計未來幾個月銷售壓力不大。考慮到下半年煙草肥招標旺季到來，且上游原料氯化鉀價格有望走穩，我們判斷下半年硫酸鉀價格趨勢向上。

3、參股硫酸鉀龍頭企業，公司將享受較大價格彈性

目前羅鉀公司硫酸鉀產能為140萬噸(資源型)，為國內龍頭，13年已基本達到滿產滿銷，新增的30萬噸產能預計在16年投產。

按140萬噸商品量測算，當硫酸鉀全年均價為3400元/噸，對冠農股份的業績貢獻為0.94元/股；而硫酸鉀價格每上漲100元/噸，冠農股份年化業績將增厚0.06元/股，彈性較大。

我們預計公司14-15年EPS分別為0.96、1.16元/股。考慮到目前硫酸鉀產品漲價是最大看點，羅鉀公司有望持續對公司貢獻可觀的投資收益，而公司自身也在打造新疆的農業大平臺，主營業務有望逐步改善，我們給予公司“推薦”的評級。

風險提示：產品價格下滑