證券時報 2015-01-08 09:25:45
電力設備可能以整套設備的形式隨著基建“出海”，未來電力設備海外市場空間廣闊，主要市場仍以中亞、中東、印度等發展中國家為主。
國投電力:3季度高增長預期有望逐步兌現 具備估值優勢
研究機構：瑞銀證券 撰寫日期：2014-10-10
雅礱江3季度高增長預期有望逐步兌現
雅礱江錦官電源組7月完成電量64.7億千瓦時，機組負荷率90%以上。8月錦屏一級平均入庫流量3180立方米/秒，比多年平均偏豐22%，8月錦官電源組完成電量70.7億千瓦時，整月滿發。錦一大壩8月已經蓄滿，我們預計9月繼續滿發可能較高。我們上調雅礱江Q3的電量預測至266億千瓦時，并上調Q3雅礱江利潤預測至40.2億元（原35.1億元），同比增長193%。
上調14/15/16年EPS預測至0.84/0.88/0.82元
我們上調雅礱江14/15/16年盈利預測至67.8/70.5/64.1億元（舊62.2/64.6/58.8億元），并相應上調公司14/15/16年EPS預測至0.84/0.88/0.82元（舊0.81/0.85/0.79元），綜合考慮了1）上調雅礱江14年發電量假設、2）下調錦屏一級、二級電站的造價假設，相應減少折舊和財務費用、3）錦屏一級大壩蓄滿對明年一季度電量的補償作用、4）16年起增值稅和所得稅優惠幅度減弱。
具備估值優勢，繼續推薦國投能源
8月下旬以來股價累計漲幅超約25%，低于川投能源但是高于其他電力公司。我們認為這是因為3季度高增長的預期正得到市場認可。與川投能源相比，我們預計國投14年凈利潤高出23億元，但公司目前市值僅高出68億元，相當于國投火電、其他水電和新能源資產僅僅對應3倍PE。綜合考慮市盈率、市凈率和股息收益率等指標，我們認為國投電力更具估值優勢。
估值:上調目標價至8.2元，維持買入評級
我們分別使用DCF法（WACC7.2%）和成本法對雅礱江下游和中游估值，在不考慮中上游開發權的情況下我們估算雅礱江水電的合理價值是756億元（國投持52%）。我們使用DCF法得到雅礱江以外資產160億估值（WACC6.1%）。兩部分相加，得到公司股權價值553億，新目標價8.2元（原7.13元）。
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