楓葉教育獲超購190倍 近半學生進同一所大學

每經編輯 每經記者 賈麗娟    

每經記者 賈麗娟

滬港通開通一周，港股市場一直較為低迷。不過，上周有兩只新股受到了投資者熱捧，分別為東瀛游（06882,HK）及楓葉教育（01317,HK），兩者均獲得了100倍以上的超額認購，其中楓葉教育更是獲得了190倍的超購。

在市況不佳的情況下，是什么原因導致新股受到追捧？《每日經濟新聞》記者發現，楓葉教育在內地從事國際學校業務，其高中學生90%都在畢業后入讀了國外的高校。

楓葉教育成熱門新股

據香港《明報》報道，于上周五截止認購的兩只新股——楓葉教育和東瀛游獲得可觀表現，超購倍數均超過100倍，而楓葉教育獲得超過190倍的超額認購，其保薦人為法國巴黎銀行和中信里昂證券，招股價介乎2.23至3.07港元。

《每日經濟新聞》記者翻閱招股書得知，楓葉教育是一家連鎖“國際學校”，主要從事高中階段教育的機構，同時兼設其他階段的教育。公司的業務核心是在國內開展并提供加拿大BC省（加拿大英屬哥倫比亞省）高中教育，同時幫助學生完成中國高中課程，高中畢業生將獲得加拿大BC省高中文憑及中國高中文憑，最終讓學生實現海外留學。而公司提供的數據顯示，2010~2013學年，超過90%的高中畢業生被世界各地的大學和大專學院錄取。

公司招股書顯示，公司總部位于大連，目前在9個城市共開辦了33所學校，包括7所高中、10所初中、9所小學、12所幼兒園和2所外籍人員子女學校，截至2014年2月28日，就讀學生總人數為12906名。而在未來3年，楓葉教育計劃再開辦17所學校，覆蓋城市擴大至13個，設計學生規模達到3.5萬人左右。

業務獨特 競爭激烈

此前，市場一度傳出“最貴國際學校”NordAngliaEducation即將赴港上市的消息，頗吸引投資者注意。不過《每日經濟新聞》注意到，這家機構已經于今年上半年在紐交所上市。而眼下的楓葉教育，雖然不那么“高大上”，但其目標人群仍然是國內收入較高的群體。

招股書顯示，2013/2014學年，楓葉教育向每名高中學生一般收取的學費介于4.24萬元至7.15萬元之間，包括寄宿學生的寄宿費。而這樣的收費標準低于中國國際學校市場的平均學費。楓葉教育稱，過往一直將學費“保持低水平”以吸引家長及學生，并提升報讀人數及市場份額。

的確，這是一個競爭激烈的市場。據公司招股書資料，盡管中國國際學校市場產生的總收入從2009年的約80億元增長至2013年的184億元，入學人數也在2013年達到15.65萬人，為2009年的兩倍，但市場高度分散，市面上有數以百計的國際學校辦學人，2013/2014學年，前五大國際學校辦學團體以招生人數計的市場占有率合計為17.5%，沒有一家機構有超過10%的市場份額。楓葉表示，自己的市場占有率最高，為7.6%，排在其后的為諾德安達及上海協和，市占率均為2.7%。

回顧往期業績，2011年至2013年期間，公司三年總收入年復合增長率為16.7%，經調整后凈利潤復合增長率為9.3%。截至2013年8月31日，楓葉的收入為4.71億元，而毛利為2.02億元，凈利潤則為3318萬元。

47%學生被阿爾伯塔大學錄取

楓葉教育的最終目的是將學生送出國門。招股書顯示，在過往三個學年，學校均有超過90%的高中畢業生獲得世界各地的大學及大專學院錄取，而被世界排名前100名大學錄取的學生比例在各學年分別為44%、38%及47%。而在最近的2013/2014學年，約51%的高中畢業生獲世界排名前100的大學錄取。

這一成績看起來頗為理想，但國元證券研報顯示，根據楓葉教育官方網站（目前正在維護中）披露的歷屆錄取數據顯示，47%的學生被加拿大阿爾伯塔大學錄取。

此外，楓葉教育的學校利用率數字并不理想。國元證券研報顯示，截至2014年6月，就讀學生總人數為13513名，可容納學生人數為22490人，平均利用率為60.1%，其中業務成熟的城市利用率能達到90%以上，在新開展業務的城市則低至8.2%，而目前同行業普遍的利用率約為75%~80%。東亞證券研報也顯示，過去三個財年，集團分別有約97.9%、95.9%、92.7%的收益均來自于大連、天津及武漢的學校。但是，對于一些新進入的城市，其學校的使用率較低，因此部分學校仍然虧損，且在短期內無法預見能達致收支平衡。

國元證券認為，楓葉教育的主要風險在于留學熱潮退去帶來的出國留學需求下降、新開教學點利用率不達標，以及為了規避政策所設立的VIE（一種公司架構模式，可順利赴海外融資）結構風險等。