周小川端出利率市場化陣法 兩年之內或可實現

□利率市場化在兩年之內應該可以實現

□準備大概2-3組管理工具，引導短期利率和中期利率

央行行長周小川10日在第六輪中美戰略與經濟對話記者會上表示，利率市場化在兩年之內應該可以實現。伴隨著利率市場化的推進，央行準備大概2-3組管理工具，對市場短期利率和中期利率進行引導。

這樣新穎的提法讓市場人士眼前一亮。其實，這并非央行心血來潮，貨幣政策新工具早在央行的醞釀、籌劃之中。央行高層曾多次在公開場合向市場傳達過，利率市場化的必要階段包括健全利率傳導機制，完善貨幣政策調控框架。

同時，伴隨外匯占款在基礎貨幣投放渠道中不斷縮減，尋找新的貨幣投放方式顯得尤為重要。雙重因素的結合，加強了央行推出新政策工具、構建價格型貨幣政策框架的迫切性。

而具體的工具是什么？現在尚難明確。市場人士猜測，對短期利率產生影響的工具，即已經推出的公開市場短期流動性調節工具（SLO）和常設借貸便利（SLF），以及“利率走廊”機制；對中期利率起到傳導作用的工具即市場此前傳聞的抵押補充貸款（PSL）。

利率市場化的必要準備

新政策工具并非央行的心血來潮。其實伴隨著利率市場化進程的推進，完善利率傳導機制，逐步實現政策利率對市場利率的引導作用，早就是央行著手的一項重要工作。

央行副行長胡曉煉去年曾介紹，利率市場化的一個重要階段，就是要探索建立中央銀行的政策利率體系，健全中央銀行利率調控的框架和貨幣政策傳導機制。根據我國國情，逐步推進貨幣政策調控框架，從以數量型為主向以價格型為主轉變，通過調整央行政策利率，影響市場基準利率，進而調控市場其他利率。

去年年底周小川在《輔導讀本》亦撰文明確，利率市場化近中期的任務是注重培育形成較為完善的市場利率體系，完善央行利率調控框架和利率傳導機制。

而從昨日周小川的表述來看，全面的利率市場化并不遙遠，“作為利率主管部門，央行有自己的時間表，這個時間表在很大程度上依靠國內經濟、國際經濟等外部條件來執行，但我們認為應該在兩年之內可以實現。”

由此可見，利率市場化的進程已經迫切要求央行通過貨幣市場的有效傳導機制，來體現政策利率對市場利率的引導作用。

與此同時，我國基礎貨幣投放渠道的轉變，也加強了央行推出新政策工具、構建價格型貨幣政策框架的迫切性。

過去的十年，我國基礎貨幣投放的主渠道是外匯占款，但是今年以來，隨著國內經濟轉型以及國際經濟金融形勢變化，新增外匯占款呈現顯著下滑態勢，5月央行口徑外匯占款僅3.61億元，在這種情況之下，央行面臨基礎貨幣投放渠道可能已經缺失的問題。在這個過程中，研究創建新型的貨幣投放工具成為必要。

新工具猜想

“我們準備大概2-3組主要工具，一個是對短期流動性的管理，同時是對短期利率產生影響的一組工具；另外我們也打算對中期利率給予一定的傳導機制。”周小川稱，從國際經驗看，一些中央銀行也是為了金融穩定或結構調整的目的，現在出臺新的融資工具，有些跟我們的做法也很類似，比如歐洲央行推出的定向長期再融資。

周小川的這一席表態似乎肯定了之前市場傳聞的央行將創設PSL。所謂PSL，是指中央銀行以抵押方式向商業銀行發放貸款，合格抵押品可能包括高信用評級的債券類資產及優質信貸資產等，其亦是一種基礎貨幣投放工具。

農行戰略規劃部認為，與央行此前推出的SLO、SLF等短期流動性調節工具相比，PSL期限可能在3個月以上，最長可能至5年，其目的之一就是構建中期政策利率，為建立價格型貨幣政策框架提供基礎。

而至于短期流動性工具，市場普遍認為去年推出的SLO、SLF，與其他貨幣政策工具相互配合和補充，已經達到了管理短期流動性、影響短期利率的功能。

值得注意的是，周小川5月在清華大學的一次演講中指出，“短期利率有一個區間，到了下限后，金融機構就可以向央行融資；到了上限時，央行會減少這樣的融資。而這個中間值就是央行的短期政策利率。我們會向這個方向來發展。”

而這被市場認為是“利率走廊”，國信證券預計，未來我國央行很可能采用的是，以SLF利率為上限（類似于歐央行的邊際貸款利率），而以商行超額存款準備金利率為下限的政策利率目標區間。理論上，利率走廊的上下限是為了應對意外的流動性沖擊，正常的流動性調節主要通過公開市場操作來完成。

改革進程要參考國際市場

昨日在同一場合，談及外匯市場改革，周小川說，改革方向是明確的。希望通過改革，匯率實現合理均衡水平上的基本穩定，同時讓市場供求關系更多決定匯率，擴大匯率的浮動區間和靈活性，“隨著這些目標的實現，央行在條件具備的情況下，會明顯減少對外匯市場的干預。”

而國際市場的波動也會影響我國改革步伐的推進。周小川說，整個國際市場目前仍舊不太平靜，經常發生一些問題。隨著主要國家貨幣政策的調整，國際市場也會有一些異常波動，也會受溢出效應影響。因此，中方要保持謹慎態度，“如果出現短期投機性力量，市場波動過大時，我們要采取相應措施。如果市場較平靜，我們改革的速度會快一些。”記者 李丹丹

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