外儲過多疊加人民幣貶值貨幣政策空間備受考驗

原標題：外儲過多疊加人民幣貶值貨幣政策空間備受考驗

過多的外匯儲備正成為負擔，雪上加霜的是，還遭遇了今年以來人民幣貶值逾3%的逆轉趨勢。資本流入持續下降、人民幣短期繼續走軟，由總體外匯儲備積累驅動的儲備貨幣增長正在放緩，這也使得央行“微調”導向的貨幣政策空間備受考驗。

跨境資本流動或已逆轉

政策制定者近期屢次突出強調積累過多外匯儲備的負面影響。

中國外管局12日表示，中國巨額外匯儲備的直接和間接收益已不足以抵消其所產生的問題和代價。今年5月，李總理也曾表示：“比較多的外匯儲備已經是我們很大的負擔，因為它要變成本國的基礎貨幣，會影響通貨膨脹。”

“這意味著政府對資本流入的態度會發生變化。”摩根大通中國首席經濟學家朱海斌說，過去“可以接受資本流入、但不愿看到資本流出”的非對稱性偏好，目前已經得到了平衡。

與之相關的是，過去三個月以來，人民幣匯率的動態轉變對資本流動方向的影響。2013年人民幣兌美元明顯升值2.8%，但2014年初以來人民幣已貶值3%，主要集中在2月中旬至4月底期間。

根據摩根大通的估算，“熱錢”流動在4月份已經轉變為凈流出82億美元，而2月份則是近期流入的峰值、高達354億美元。此處“熱錢”流動的計算方法是銀行凈外匯購買頭寸，并對商品貿易流動和外商對內直接投資予以調整。

以此邏輯，上述跡象意味著，自2月份以來，跨境資本流動方向已經從“流入放緩”轉為“凈流出”。

而昨日外管局對影響外儲的“熱錢”問題解答是，中國不能依賴于控制“熱錢”來削減國際收支盈余，外管局并稱，將繼續加強對跨國資本流動的監管；將改善應急計劃，防止雙向資本流動產生的風險；并重申將進一步探索如何使用外匯儲備進行投資和改善使用效率。

除此之外，2014年一季度外匯儲備增長背后的驅動因素與2013年四季度相比也存在較大差異。

“盡管2月中旬以來人民幣對美元出現小幅貶值，但一季度約一半的新增外匯儲備來自FDI（外商直接投資）以外的資本流入。”瑞銀中國經濟學家汪濤說。

汪濤預計，隨著中國加快資本賬戶開放、人民幣從穩步升值轉為增加波動性和溫和貶值，以及全球市場對QE退出做出反應，跨境資本流動的波動性在2014年將表現得更為明顯。