盛松成詳解“高利率” 市政債或為“硬化”軟約束

每經編輯｜陳小雨

每經記者 萬敏 發自北京

面對新一輪的降準、降息的呼聲，央行不再沉默。央行調查統計司司長盛松成近日在媒體撰文稱，實物資本供給有限而投資需求相對無限、貨幣供給有限而貨幣需求相對無限，這兩對供需矛盾從根本上導致了我國目前高利率與高貨幣余額并存的局面。有業內人士表示，單純依靠金融手段很難改變經濟結構固有的問題，政府也正在加強地方舉債的約束力。

三大投資拉高利率水平

盛松成闡釋，投資需求的相對無限主要來自于地方政府融資平臺和國有企業，因此融資平臺與國企投資軟約束是高利率的根源。非市場化的投資主體廣泛存在于日益市場化的資金市場，投資的利率敏感性較低推高了整體利率水平。

“我國的投資很大一部分是利率不敏感的地方政府投資、房地產投資、國有企業投資，特別是地方政府投資軟約束，受利率影響較小。在某種程度上，這些投資需求幾乎無窮大，投資需求并不隨利率上升而下降，相反，旺盛的投融資需求促使利率不斷上升。”盛松成認為。

一位市場人士對《每日經濟新聞》記者表示，正因為我國經濟結構存在的上述問題，不論是下調存款準備金率，還是利率市場化，依靠單純的金融手段都很難改變經濟結構固有的問題，資金仍難以通過市場化的定價來得到合理的配置。

盛松成呼吁，“財政、金融部門需共同努力，改變高利率與高貨幣余額并存的局面。”要改變預算軟約束，改變倚重投資的發展模式。“雖然利率形成機制改革是利率市場化改革的核心，但同時還需要一系列的配套措施。比如發展直接融資、實施統一的市場準入制度、建設多層次的資本市場、疏通企業和居民投融資渠道等。”

地方政府發債將提高透明度

事實上，財政領域的改革正在推進之中。今年5月21日，財政部印發《2014年地方政府債券自發自還試點辦法》，試點省份進一步擴容到10個，與以往相比，在還本付息方式，債券期限，評級要求等方面發生了重大變化。

盛松成認為，要改變“GDP競賽”的地方政府考核模式，將地方政府債務納入考核體系，抑制地方經濟中持續存在的“投資饑渴”。其次，理順中央和地方的財權、事權邊界，加大稅制改革力度，阻斷地方財政收入與地方政府投資的因果聯系。“可以看到，政府正在為加強地方舉債的約束力而努力。”上述市場人士表示。

國際評級機構穆迪稱，隨著市政債取代平臺債務，地方政府借貸活動的透明度將會提高，同時，直接舉債計劃賦予地方政府更大的責任，這將使其更加審慎地對待投資與借貸行為。

央行研究局首席經濟學家馬駿也在一個論壇上表示，“地方政府的預算約束是無法硬化的”是一個過分悲觀的假設。從國際國內的經驗來看，通過引入債券市場和一系列配套改革來硬化地方政府的預算約束是完全可能的。

“長期來看，地方債應該占到地方政府資本性項目融資來源的50%以上。除了增加透明度之外，這個新體制還將降低地方政府面臨的期限錯配的風險、避免風險過度集中在銀行體系，從而降低系統性的金融風險。”馬駿稱。