伊利回應光大看空論 業內稱研報有傾向性

每經編輯｜每經記者 郭夢儀 王硯丹 發自北京 成都    

每經記者 郭夢儀 王硯丹 發自北京 成都

繼去年的“烏龍指”之后，光大證券前日對伊利的做空研報又被業內人士稱為“烏龍研報”。受研報影響，截至6月3日收盤，伊利股份報收31.87元，單日跌幅達7.75%，當日53億市值蒸發。

“希望光大研究員能夠對乳制品行業進行更加深入的了解”，這是伊利集團執行總裁張劍秋在接受《每日經濟新聞》記者采訪時，對上述研報內容表達的觀點。

多位乳業專家以及證券機構也在“聲援”伊利。農業部資深乳業分析師、中國奶業協會理事陳渝認為，進口常溫牛奶只能作為液態奶的補充存在于市場之中，而非替代國產常溫奶。低溫奶未來可能在市場份額上有所擴大，但受到冷鏈物流以及消費者消費習慣的影響，想超越常溫奶不太可能。陳渝懷疑該研報有明顯傾向性，而非客觀看待行業。

光大預計伊利盈利將下滑

光大證券研究員邢庭志長達62頁的《伊利將遭遇低溫奶、常溫酸奶和進口奶的全面沖擊》研報，在攪動資本市場的同時，也因基本事實不清和觀點偏頗引起了市場的質疑。

該研報認為，伊利股份未來5年將遭遇低溫奶、常溫酸奶和進口奶三方的實質性沖擊。伊利股份的常溫奶經營戰略將遭遇重大挑戰，毛利占比71%的液奶將遭遇低溫奶、常溫酸奶和進口奶的持續高成長帶來的替代風險，預計公司在未來5年將面臨常溫奶增速持續放緩的風險，公司將加快戰略調整，加大在低溫品項上的資本和費用支出。

由此，邢庭志得出結論，預期伊利股份2014~2016年EPS為1.99元、2.04元和1.90元，6個月目標價22.7元，對應2015年11倍市盈率，給予“賣出”評級。

對于上述研報內容，伊利相關負責人在接受《每日經濟新聞》記者采訪時進行了反駁。對于低溫奶未來能替代常溫奶一事，上述負責人認為，不存在產業替代的問題，低溫奶的全國布局需要鋪設全國的冷鏈運輸網，加之消費習慣不容易調整，因此很長一段時間內較難改變常溫奶為液態奶大頭的事實。

針對進口奶問題，伊利相關負責人表示，它只會作為國產奶的一個補充。其透露，進口奶從運輸、冷藏等環節過來，就需要浪費兩個月的時間；加上為運輸、冷藏等成本的考慮，進口奶也不可能全面替代國產奶成為增量主力。

海通證券認為，邢庭志看空伊利的三個理由均不成立。目前我國常溫奶和低溫奶銷售額之比為8:2，沿海大城市約為7:3。低溫奶最大的瓶頸在于冷鏈運輸和銷售，沿海不存在冷鏈問題，低溫產品也僅占30%，我國原料市場在北方，消費地在南方，低溫產品難以大面積推廣，成本過高。另外，低溫和常溫的消費更多受到消費習慣驅動。

光大研報被指“烏龍”

除了資本界以外，乳制品業內人士也對該份研報表示 “不理解”。多位業內人士認為，上述研報中使用數據有些片面。比如，研報中寫到，進口液奶預計2014年達到30萬噸，可比36億元國產奶收入，其在電商渠道只求規模不求短期盈利的商業模式下低價快速滲透，并激發全渠道加快布局進口奶。一方面直接摧毀伊利蒙牛的常溫奶概念升級盈利模式，另一方面將逐步替代國產常溫奶成為增量的絕對主力奶。

但根據海關總署的統計，2013年全年液態奶進口19.5萬噸，同比增加91.6%，進口額為2.7億美元，同比增加91.2%。據奶業專家王丁棉透露，去年國內液態奶消費有兩千多萬噸。奶業專家宋亮表示，按照這樣的算法，進口奶占液態奶份額甚至不到1%。而即便在2014年進口液奶能達到30萬噸的量，其市場份額也只能在1%左右，“根本無法替代國產牛奶。”

除了“進口奶替代國產奶”這一觀點之外，上述研報中的“低溫奶替代常溫奶”以及“常溫酸奶替代金典和特侖蘇”兩個觀點也受到質疑。宋亮認為，低溫奶增長很快，但目前其所占比重仍很低。而且，中國奶源分布不均勻，好奶源主要位于北方，生產的液態奶需要運輸到全國各地。相對于高附加值的低溫奶，較長保存期限同時易于運輸的常溫奶顯然更符合當前的市場要求。低溫奶雖然存在市場需求，但其保鮮、運輸等方面的限制，使得其在較長一段時間內很難改變常溫奶占據龐大市場規模的狀態。

在宋亮看來，常溫酸奶也無法替代金典和特侖蘇，更多會搶占乳飲料、低溫酸奶的市場份額，而非牛奶的市場份額。陳渝認為，牛奶的營養價值與酸奶的營養價值是完全不同的概念，根本談不上互相替代。

融資者逆勢大舉買入

此前，一財網等報道稱，國家食品藥品監督管理總局近日公布了‘考卷’結果，82家接受嬰幼兒配方乳粉生產可審查的企業中，51家因各種原因落榜，其中包括了4家伊利旗下工廠。

伊利股份周二晚間發布澄清公告稱，公司所有生產嬰幼兒配方乳粉的工廠全部第一批通過國家食品藥品監管總局 《嬰幼兒配方乳粉生產許可審查細則（2013版）》審核，獲得嬰幼兒配方乳粉生產許可證。

針對上述報道，伊利股份于公告中作出說明稱，報道中提到的4家工廠不在公司提交的生產許可審查名單中，是因為它們不需要申請獲得嬰幼兒配方乳粉生產許可證。

另外，石河子伊利乳業有限責任公司及黑龍江伊利乳業有限責任公司不生產嬰幼兒配方乳粉成品，只生產基料粉，按照新細則規定，頒發的是乳制品生產許可證，不需要申請嬰幼兒配方乳粉生產許可證。

作為一季度末基金第一大重倉股，伊利股份周二的暴跌讓機構們損失慘重。但是在此不利形勢下，融資者卻開始大舉加倉。根據滬深交易所延時數據顯示，周二伊利共發生3.05億元融資買入，融資償還僅為1.59億元，融資余額凈增加1.46億元至16.27億元，融資買入金額當天僅次于華泰柏瑞滬深300ETF。同時，融券賣出僅發生203.69萬股，且與融券償還199.51萬股基本相當。周二收盤公司融券余量為78.68萬股，折合2464.14萬元。