桂浩明：上市公司退市須常態化

每經編輯 桂浩明    

◎桂浩明

在A股市場，由于上市公司數量相對還不是很多，上市資格就成為稀缺資源，并且衍生出具有寄生性特征的“殼資源”。如此一來，上市公司自然不會輕易放棄自己的上市地位而退市，于是圍繞那些績差公司，也就每每會爆發“保殼大戰”。其結果往往是，絕大多數公司雖然最后保殼成功，但其經營狀況并沒有出現明顯的改觀，導致市場上堆積了越來越多的業績平庸、發展緩慢的公司，在總體上拖累了證券市場，降低了其投資價值。無論是從充分發揮資本市場的作用還是從提高其效率的角度來說，現在都有必要考慮強化退市管理。在筆者看來，其中尤其應該要抓緊做的，則是完善退市制度的配套。

企業上市，當然是其發展過程中的重要一步，影響巨大。但從實際情況來看，并非所有企業都適合上市，有的上市了，也會因為各方面原因而不適合繼續上市，當然也有不再符合上市條件而不能繼續上市。在海外市場，這兩種情況是導致上市公司退市的主要原因，前者屬于主動退市，后者則是被動退市。從實踐來看，通常前者的數量要大大超過后者。在美國納斯達克市場，近15年來雖然不斷有新公司掛牌，但上市公司的數量反而減少，這其中主動退市的又占了多數。有些企業上市后經營特別好，其融資渠道也很多，在交易所上市因為存在被惡意收購等風險，同時由于信息披露方面的要求，其內部狀況的保密難度也很大，這個時候公司就會考慮以私有化方式退市。一般來說，只要符合股東利益的最大化，即便是普通投資者，也愿意接受退市安排。也有的上市公司，被其他公司收購，如果收購方的出價明顯高于二級市場價格，或者原來的股東也愿意持有收購公司的股票，那么在選擇接受要約收購的同時，實際上也就意味著該上市公司的退市。

這種退市，在A股市場上也曾經出現過，只是，這個數量還比較少。要讓主動退市的公司數量達到一個合理水平，就需要在制度建設方面有所動作，包括形成好的配套措施。在政策上鼓勵收購兼并；對上市公司基于自身原因選擇了私有化而退市予以支持和配合，包括承諾不對其今后重返資本市場提出額外要求；還有建立靈活高效的轉板機制，方便退市公司的股權在場外市場轉讓。如果有一系列這樣的措施，讓上市公司能夠真正從股東利益最大化的角度來研究退市問題，并且沒有后顧之憂，這樣主動退市的情況就會逐漸多起來，證券市場也就能夠維持一種動態的良性平衡。

與此同時，我們也不能忽視被動退市問題。企業上市后，業績出現波動是正常的，要求每年都必須遞增多少百分點，本身就不符合企業的發展規律。但是，上市公司如果持續虧損，財務異常，作為公眾公司就不適合了，這個時候就應該讓其退市。現在這些公司退市的最大障礙就是來自地方或者其主管部門的“保殼”要求，其實這種要求本身是不合理的，將上市資格作為 “殼資源”來用于交易，本身就不正常。正因如此，現行制度需要調整，特別是在推進注冊制的過程中，應該努力消除 “殼資源”賴以生存的市場環境，這樣一來，退市制度就相對完善了，不但可以讓那些應該退市的公司及時退出，也從另外一個側面幫助了上市公司質量的提高，這是多贏的戰略。

在一個成熟的資本市場，上市公司的退市是常態化的，其內涵也是豐富的。績優公司可以因為受到特別的關注而選擇私有化，上市公司也可以根據自身的需要通過退市實現轉板交易，而績差公司的退市在一般情況下也是可以預期到的。投資者既不會因為公司退市而惶恐不安，更不會因為某公司可能會退市而去炒作其或許會有的重組題材。在這種情況下，退市的結果，是保護了投資者的利益，鼓勵了投資并且抑制了投機。我們希望，由此形成的上市公司在資本市場有進有出的局面，能夠早日出現。

（作者為申銀萬國證券研究所市場總監）