上海證券報 2014-05-04 20:43:27
投資是一門哲學，需要不僅僅是過的智慧，還需要持之而恒的信念。大浪淘沙，陽光私募的成功也要經過時間的反復錘煉，三大陽光私募傳授長跑的投資心經，牛市勿貪，熊市莫懼，外加信心、勤奮與執著。
“任憑你是頂尖學校的MBA，或者擁有注冊金融分析師、博士、注冊會計師等等數十種可能得到的學位和證書，都不可能讓你成為偉大的投資者。哈佛也無法把你教成這樣的人，芝加哥大學、沃頓商學院、斯坦福也不能。”馬克賽勒爾一次對哈佛MBA的演講中如是說。他曾任國際基金評級權威機構晨星(Morningstar)首席股權戰略師。
長期來說，除了少數具有某種特質的投資者，大部分投資人都將淪為平庸。
能夠在職業生涯當中長期保持20%以上的復合收益率堪稱大師級的人物，如大名鼎鼎的彼得林奇在13年職業生涯中年復合收益率為29.5%，而巴菲特能夠在長達45年的時間中保持年復合收益率20.5%，已經是全世界膜拜的股神級人物。
有人感嘆，中國投資界仍處于缺少大師的時代，但中國資本市場只有20年時間，陽光私募有業績可查的記錄更是只有短短8年的時間。
在成立以來的8年時間中，云南信托趙凱管理的中國龍資本年復合收益率達到24.7%。景林穩健和明達一期也是成立最早的一批陽光私募，同樣擁有5年來年復合收益率超過20%的卓越記錄。
雖然現在還無法冠之以投資大師的稱號，但他們無疑是成功穿越了至少一次牛熊周期，適應多個不同市況的優秀本土投資人。普通投資者總是渴望找到點石成金的投資秘籍，但在走近這幾位擅長“長跑”的陽光私募后，發現他們的投資成功除了技能與經驗外，更多是勤奮、熱情、勇氣、閱歷、常識、責任感、承壓能力和獨立思想等等只能感知、不能量化的心理因素。
牛市不貪熊市莫懼牛熊反復煉“真金”
熊市是價值投資者的朋友，不僅是因為熊市提供了廉價的籌碼，而且是因為杰出投資者都是在熊市中大幅跑贏指數，將同輩其他投資者遠遠甩在身后。無論是股神巴菲特還是本土投資者的業績無不如此。
2007年上證綜指經過一輪波瀾狀況的大牛市后一度高達6124點，事后驗證這個點位是個巨大的泡沫，3年之后上證綜指依然只有當初的一半。但當時市場卻深深沉浸在狂歡之中，甚至有人喊出了萬點的口號。2008年兩市出現斷崖式的暴跌，上證指數距離最高點下跌了73%，沒有及時抽身的投資者受傷嚴重。
2008年測試的是投資人的警覺和勇氣。景林穩健成立于2006年10月，截至2011年6月，歷史累計收益率262.15%，年化收益率達到31.75%，排名同業第一。這與該產品高位時敢于急流勇退，低位時敢于出手買入有關。如果從景林穩健2008年各月的收益率來分析，可以看出景林穩健極其警覺地在當年3月份就已經大幅減倉，隨后保持了4個月的輕倉，在這四個月中凈值損失都控制在1%以內。作為價值投資者總是忍不住過早地在低位買進，2008年8月份，景林穩健的凈值損失開始擴大，2008年整個年度收益率為-21.69%。但切莫為其過早抄底感到遺憾，正是忍受了這種短期的損失，景林穩健2009年的收益率達到54.42%。
景林資產的執行董事陳瑛表示，“2008年的市場考驗就是對我們最大一次壓力測試，回過頭來看，我們本來還可以做得更好，但作為價值投資者，都是做左側交易的，當下跌到一定程度的時候，價值投資者就認為是進入的時機，一般都會進入得比較早的，但是市場往往會還有下跌、繼續錯殺。”
中國龍資本2008年的收益率為-19.09%，在當時惡劣的市場環境中堪稱風控極佳。其管理人趙凱認為：“作為價值投資者，盡管我們會放棄一些技術層面上的交易性投機機會，但并不意味著我們買入一只股票就持有不動了，如遇到基本面發生變化了或者發生系統性風險了，及時的倉位調整是能否獲得盈利的關鍵所在。”
2008年讓人無法釋懷和警醒，明達投資總經理劉明達在采訪剛開始就迫不及待地將話題切入2008年的投資上。“2008年后，我已經不太關心別人在做些什么了，更多的是從自身找問題的所在。金融危機前，我很少去國外，2008年后我就經常去歐美國家，包括印度等國家，去感受、去體驗，在途中發現問題，或者有感想，我會記下筆記。同時我也花費大量的時間和精力通讀歐美國家的成功的經濟史，思考我們國家經濟未來會發生的變化，資本市場未來發展的趨勢。2008年的金融危機，我們活下來了，我們內心更堅強了。”
盡管明達一期在2008年凈值損失了47.62%，但隨后兩年凈值穩步上漲，目前凈值已經超越了6124點的新高。明達一期五年來的年化復合收益率為25.43%。
看清楚想明白調研調研還是調研
“人們可能會關心日本人和韓國人在做什么來影響股票，但是最終決定一只股票命運的還是收益。人們可能會把賭注押在股票短期波動上，但從長期來看公司收益的波動最終決定了股價的波動。”這是大師彼得林奇的經典原則，同樣在A股市場使用。
如何把握上市公司的收益變化無疑至關重要，巴菲特可以通過大量閱讀年報的方式來看透一個公司的未來變化，但A股長跑領先的投資人更深刻體會到：只有勤奮和有效的調研才是把握一個公司發展的唯一途徑。事實上，把握一個公司五到十年的變化是很難的，但由于股票價格是一個預期的反應，所以只要你看得比別人稍微長遠點就可以勝出，而勤奮和有效地調研正是保證了信息占有絕對優勢。
趙凱一般每個月會看四、五家公司，不經實地調研堅決不碰。他認為，“不經過實地調研，是很難深入了解一家公司的，更下不去手去買。為了控制風險，我們只會投資于經過深入研究的公司。我們對于公司調研是十分重視的，公司內部設立了嚴格的股票池管理制度。在調研過程中，我們不僅會與上市公司的高管深入交流，了解公司的運營和戰略，而且還會考察該公司的上下游企業，甚至該公司基層員工以及競爭對手，以求更全面更真實地看懂所要投資的上市公司。”
“我們做上市公司調研最常用、最基本的方法之一，就是找公司的高管、中層、生產線、供應商和銷售渠道深度訪談，我們尤其看重對同行業里的其他上市公司做廣泛的、細致的訪談和調研，也就是說，除調研上市公司本身，更關注上下游合作伙伴和本行業競爭對手對行業、企業的分析和評價，經過這樣的全方位調研，我們對上市公司在行業中的競爭力和價值就有了更清晰的認識和準確的判斷”，景林資產董事總經理衛紅說，“在景林，我們稱之為360度調研，這是我們投資和風控的基礎。”
此外，景林資產非?？粗厣鲜泄緞撌既说钠髽I家精神及管理團隊的能力、操守并且在調研中持續關注。從過往經驗看，曾有所選中目標企業的老板開始迷戀賭博、或者出現與核心競爭力相悖的過度產業多元化，這就是景林資產拋售股票之時。“短期看企業或企業家不專注做事不會馬上影響企業的運行，但是時間段拉長后，后果就會顯現出來，公司基本面轉壞可能會很快。”衛紅說。
為了調研，劉明達今年到現在就飛了十幾萬公里的路程，而8月中旬更是一連10天，天天在飛，但除了親力親為外，劉明達廣泛借助公司廣泛的創投界人脈。“券商分析師的研究報告很少見到10頁以上的，而創投界的分析報告動輒上百頁，因為創投公司通常是用兩三年的時間跟蹤一個產業、一個項目，其深度不言而喻。”明達資產公司主要的高級研究員也基本上都是從做實業轉投過來的，對產業有很深的認識，對公司的經營環節非常了解。
景林資產也同時擁有股權投資團隊，公司還建立了由不同行業專家組成的研究和咨詢網絡，這些專家具有扎實的專業基礎和深厚的行業背景，長期從事實業經營和戰略并購，他們的視野和對于行業和宏觀經濟的洞察力深于很多金融機構的研究員，對于行業的各種變化也更為敏感。
成功的投資有兩種，一種是拿到極為便宜的籌碼，就像巴菲特買中石油，當時市場對于8%的股息率視而不見，劉明達在2005年底以“傻瓜投資”法則聲名鵲起，即將蘇寧電器、中興通訊、云南白藥等10只藍籌股做一個投資組合，3年內不做任何操作，也是因為當時籌碼極度便宜，最終收益率高達495.92%，成為業界經典案例，但這種機會卻是可遇不可求。還有一種屬于大多數時間的狀態，必須通過勤奮和有效的調研，獲得確定性的投資機會。
大幅波動的震蕩市中，成功的投資更是從有效深入的調研開始。正如衛紅所說，“我們的投資和風險控制都是從深度調研開始，就好像種地要從優選種子開始，然后播種、施肥、松土、澆水，每一個環節都用心做好，碰到惡劣天氣我們會隨時檢視我們的農田和作物，但我們不會過分擔心，更不會因為一場狂風驟雨，趕緊跑地里把苗全部拔了，在市場上大甩賣。”用這樣簡單明確的方法做投資，可以睡得很踏實。
投資的整個過程都需要勤于調研。劉明達認為，就如巴菲特選股一定要看這家公司護城河是否足夠好，可能巴菲特也會犯錯誤，因為所謂的“護城河”也在變化，這就要靠勤奮來補救了，就要通過調研，看到這個變化。
獨立性預判力不為市場漲跌所動
高智商、勤奮，受到過很好的職業訓練的人也比比皆是，但卻僅有極少數的人能夠長期戰勝市場。這是因為上述的一切只是敲門磚而已，真正成為投資大師需要心理上做到淡定獨立。
中國龍資本成立于2003年8月，產品一成立就經歷了2年大熊市的考驗，期間上證指數破掉千點大關，后又經歷了一輪超級大牛市和一輪快速暴跌熊市，該產品就是在這種大起大落中做到了8年復合收益率24.7%。
趙凱認為，一個成功的投資經理必備的素質簡單地說就是一個字“熬”。這大致包括兩個方面。
一是要有信心，要堅持自己的選擇。當然，這必須要建立在深入研究的基礎之上。在確認一家公司確實被低估，并且具有可持續的成長性之后，就應該堅持自己的選擇。特別是在市場波動的時候，必須要堅守著這份執著。
二是要淡定。相信不少新股民和老股民，對于市場都會有一個比較直觀的認識，那就是誘惑很多，所看到的賺錢機會很多，但實際賺到的錢卻很少，甚至還虧損。每個人都認為自己能抓住所有的機會，結果是什么機會也沒抓住。事實上，在市場中只是要能把自己看得懂的錢掙到，就非常了不起了。
景林資產董事長蔣錦志認為一個成功的基金經理必備以下四點：首先需要相當水平的知識和足夠的閱歷，就如國外投資者選擇基金經理時，年齡段就是一個選擇標準，可能會有基金經理知識儲備已經足夠，但是閱歷卻很淺，沒有經過市場風雨的考驗。
其次情商很重要，作為一個基金經理要去追求預期的回報，但是不能因為明天的市場波動而影響到個人的情緒。這樣就要求情緒要穩定，不要帶有感情色彩，不能因為個人的偏好，而變得對事物的判斷不客觀，也不要受別人的情緒的影響，沒有經過深入思考而跟隨，那投資一定做不好。這個市場是由數千萬股民、數千家機構組成，要從人性和理性的角度來判斷這些人和機構的行為是否理智，這樣就能超然。
其三要有預見性，不光看一兩個月的情況，更要判斷三五年后的行業的背景、公司的基本面、商業模式會如何，對未來有比較強的洞察力。其實做投資和做企業是一樣的，企業家沒有做三五年的規劃，企業未來的發展就會陷入困境。當洞察到問題、規劃好未來發展，就會做出相應的安排，這樣就能把握住未來的機遇，也會避免未來潛在的風險。
其四就是要反復求證，時刻反省自己，當和身邊所有的人和事物接觸后，你要會思考、反省自己的行為是否正確。做基金經理要如履薄冰，保持著謹慎、穩健的頭腦，當做到這些后，就要做出與眾不同的決斷，當然做出與眾不同的決斷是需要勇氣的。
劉明達同樣強調獨立思考，“財富管理者必須做到自己的獨立性，就如2007年時，可能投資者閉著眼睛買鋼鐵股都能賺到錢，但是我們堅持保持自己的獨立性，獨立性就是對內部價值的深刻認識，如果沒有對內部價值的深刻認識，是不可能保持獨立性的。事后證明了2007年是一個巨大的泡沫。”
今年上半年明達一期收益率為-6.12%，劉明達在致投資者的一封信中這樣寫道：“雖然本可以在重倉股上通過幾次波段操作就可以抹平指數，但我們仍然堅持重點投資部位巋然不動，只在個別輕倉位股票上進行動態調整引發部分交易。顯然，我們在價值投資的路上走得更堅定，其實，傻瓜投資組合的結果已經告訴了我們，取得合理可觀的復利回報只是時間遷徙的問題。”
2010年和2011年至今，在大盤處于震蕩格局的情況下，明達系列產品分別獲得了20%和10%的凈收益。深國投？明達信托證券產品從2005年成立至今(2011年8月)取得了307.57%的復合收益率，年復合收益率達30%以上。也就是說，投資者如果在2005年買入100萬元的明達產品并持有至今，就獲得了307.57萬元的超額收益。
馬克賽勒爾在《為什么你不能成為和超越巴菲特》中說，投資大師最重要的，同時也是最少見的一項特質：在投資過程中，大起大落之中卻絲毫不改投資思路的能力。
“這對于大多數人而言幾乎是不可能做到的。當股票開始下跌，人們很難堅持承受損失而不拋出股票。市場整體下降時，人們很難決定買進更多股票以使成本攤薄，甚至很難決定將錢再投入股票中。人們不喜歡承受暫時性的痛苦，即便從長遠來看會有更好的收益。很少有投資家能應對高回報率所必須經歷的短期波動。他們將短期波動等同于風險。這是極不理性的。”馬克賽勒爾寫道。
興趣與責任金錢只是記分牌
趙凱、蔣錦志和劉明達等這批本土投資人都有與中國證券市場差不多一致的投資經歷，在取得一定的成功后，支撐他們繼續往下走的是興趣和責任。他們都記住巴菲特的話，對于摯愛投資的人來說，金錢只是投資游戲的記分牌。
景林資產現在國內管理的資金規模已經達到50億元，屬國內私募的第一梯隊，但蔣錦志仍舊堅持在投研第一線，每一個工作日是從親自主持投資晨會開始，如果在外地調研或出差途中，則會盡量調劑時間，通過電話連線來參加晨會交流。
蔣錦志說，“我個人覺得所有成功的企業家，事業起步之初可能與錢有關，事業越長遠，錢的動因會越少，最主要的動力來自興趣、愛好和事業心。一個人最幸運就是興趣、愛好能和所從事的事業結合起來。做投資心態一定要平和，把賺錢、虧錢當成平常事，投資反而能做得比較好。如果在乎每天的得失、在乎每天市場的波動，則會變得短視。”蔣錦志1992年從人民銀行研究生部碩士畢業后，歷任深圳證券交易所國債與期貨部經理、國信證券總裁助理等職。
趙凱是一個絕對的投資管理人，對投資充滿了激情與熱情。據他身邊的同事介紹，“你無論何時何地與他閑聊，他總能與你聊起一些關于投資的故事，并津津樂道于他所看好的行業與公司，而且一聊能聊上好幾個小時，不知疲倦，同時也讓人受益匪淺。”趙凱現任云南國際信托有限公司副總裁。經濟學碩士，在證券市場摸爬滾打已經17年。
趙凱說，現在做投資管理，并不是出于對金錢的“貪婪”。“盡管說，投資就是為了賺錢，但是整個投資過程也是非常吸引人的，經歷多了，就會淡然。賺錢時不膨脹，虧錢時也不恐懼。始終堅持自己的投資理念，嚴格控制風險，只要把握好了投資過程，才可能穩健的賺錢。享受投資過程中的辛酸與預判，那更是值得珍藏的財富。”
興趣之外，責任心也使這批優秀的本土投資人堅韌地走下去。蔣錦志說，“當企業做到一定規模后，責任心和使命感也是相當重要的，可能在某個時間段會有所懈怠、厭倦，這個時候就需要毅力、耐心和責任感來支撐我們繼續前行。投資者出于對我們的信任，將自己積累的一些財富托付給我們，我們對他們的財富增值和財務自由負有使命。長期持續努力，責任心也是很重要的因素。”
當事業達到一定規模時，蔣錦志曾經追問過自己，這么一直做下去的動力是什么？他最后內心的回答是，“我自己對財富的消耗是有止境的，但對客戶的責任、對社會的責任卻是沒有止境的。同時愛好與自我價值實現也是非常重要的因素。”
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