中國量化投資踏上快速發展期

量化資產配置的核心思想是，通過定量分析，制定優化的資產配置方案，分散投資到多個相互關聯較弱，具有正的預期回報的投資產品中。這樣既可以降低風險，又可以增加投資容量。

什么是量化投資？廣義地說，凡是用定量方法來分析投資項目，幫助投資決策和管理都可以稱為量化投資。本文所討論的量化投資，特指以量化投資方法為主導的二級市場投資及量化對沖基金管理。量化投資就是使用定量分析方法建立模型，獲取市場信息和數據，進行投資決策與管理。其主要內容包括信息與數據處理、量化分析、交易策略、資產配置、風險管理，以及量化投資業績評估。

2008年全球金融危機之后，“量化”一詞首次成為全球投資界的焦點。美國政府推出了舉世矚目的“量化寬松政策”，通過回購國債等方式把大量的資金注入市場救市，至今取得了良好的收效，可算是現代量化投資的最大手筆和成功案例。另一方面，這次危機主要是由華爾街的量化專家們創造和推銷的巨量次債引起的，量化投資是一把雙刃刀。

在美國，量化投資從上世紀70年代興起，90年代開始大行其道。量化投資的先驅，學術界的怪才馬克維茨1952年發表了“投資組合選擇”論文，夏普1963年提出了“投資組合的簡化模型”，1964年又發展出資本資產定價模型(CAPM)，到1973年布萊克和斯克爾斯提出了“期權定價理論”，主要包括產品定價和資產配置的量化投資的理論基礎基本形成，量化投資從學術界走向了華爾街。

筆者正好趕上了美國上世紀90年代轟轟烈烈的量化投資熱潮，1993年加入美林公司數量分析部。那時的工作就是構建模型，對市場上的各種金融產品進行分析、定價，為機構客戶制定投資方案、優化投資組合，為自營部提供交易策略。其中，還有一段令人難忘的經歷。我與自營部交易員阿吉力斯寫了一篇題為《套利圣杯》的論文，用我們研發的債券二元數模分析國債市場，每天用計算機程序找出多個由三個債券構成的低風險套利組合，由阿吉力斯操盤，每個組合做多和做空約兩億多美元的債券，幾天之內能夠盈利幾十萬美元。因此，《套利圣杯》被稱為百萬美元論文。

同一時期，美國的量化對沖基金公司如雨后春筍不斷崛起。詹姆斯·西蒙斯1988年辭去紐約石溪大學數學系主任教職，投身對沖基金，成立了文藝復興技術公司，從此開啟了量化投資領域的傳奇神話。他所管理的大獎章基金1989至2007年的年均收益率高達35%，而人盡皆知的股神沃倫·巴菲特同期的年回報率僅為21%。

著名的D.E.Shaw 量化對沖基金公司也是在1988年由哥倫比亞大學計算機系教授大衛·肖創立的，主要從事股票量化交易，至今有1300多名員工，管理資產超過200億美元，成為美國最成功的對沖基金之一。當年還有一段軼聞。肖教授發明了一種股票交易算法，能夠產生穩定而豐厚的盈利。高盛公司知道后發出聘書邀請他加入。美國對沖基金的前輩、大力支持量化對沖基金發展的Paloma 公司老板唐納德·薩斯曼也找到肖教授說：“如果你的模型只是忽悠，就去高盛吧。要真能賺錢，就到我這里來，給你用不完的資金，公司還是你自己的”。肖教授接受了薩斯曼的提議。此前，Paloma以同樣的方式扶持了西蒙斯的文藝復興技術公司。

在美國加州的太平洋(601099)投資管理公司（PIMCO）是全球最成功的債券基金管理公司，1982年開始獨立運營，其首席執行官 比爾·格羅斯堪稱債券投資之王。他本科學習希臘文學，卻是數學高手，他十分注重量化分析，活用量化投資策略和金融衍生產品來增加債券投資的收益。

西蒙斯他們獲得驚人成就，皆源于其精英團隊和量化投資模型。據說，文藝復興技術公司雇用了上千位數理博士和計算機專家，依靠分析市場上各種不同金融產品之間的關系以及它們的價錢經常出現的規律（Pattern）來盈利。他們擅用蝙蝠式的捕獵策略，計算機隨時盯著市場上所有的產品，一旦有機可乘，就撲上去抓獲盈利。文藝復興技術公司與雇員們簽署了終身保密協議，公司保證員工終身富裕無憂，雇員須對所從事的工作絕對保密，甚至不許告訴自己的配偶。

量化投資的核心就是模型。下面，我們來看一個簡單的模型案例。上海市區最佳的500套住宅怎么定價？因為已經沒有空地建新樓，豪華住宅的價位主要由市場供求關系決定，至于土地多少錢一平方米、建筑成本、租金率等皆為次要因素。為了建模，我們需要有一個基本上符合實情的假設，即富人們都希望在市中心有自己的住宅，且愿意付出所擁有財富的10%來購買。于是，我們把住上海的前500位富豪的資產排列出來，乘以10%，就得到了答案。這些房產的價位應該在5千萬至8億元之間，與市場情況基本符合。

有了模型之后，要得出正確有用的結論，首先需要獲得準確完善的數據，以避免“垃圾進去、垃圾出來”。掌握了數據之后需要進行定量分析，去蕪取精、去偽存真。然后就需要算出結果，做出決策了。我們把它稱為交易策略。量化分析的結果需要變成可以付諸實踐的交易指令才有用。量化交易策略主要有三類，一是類似價值投資的方法，使用模型和量化分析，找出并買入內在價值高于市場價格的投資品種。另外一類是相對價值投資，從市場上找到價格緊密連動的許多投資產品，買入價格相對偏低，賣出價格偏高的產品，等到價格回歸而取得盈利。第三類是基于市場觀察到的某些規律進行交易，比如股指期貨在短期呈現趨勢性，就在午盤上漲時買入期貨，收市時賣出；如果發現某金融產品連續跌價5天之后就傾向于反彈一天，那么跌了5天之后就買進。

量化資產配置的核心思想是，通過定量分析，制定優化的資產配置方案，分散投資到多個相互關聯較弱，具有正的預期回報的投資產品中。這樣既可以降低風險，又可以增加投資容量。

量化風險分析主要有兩類。一是監控當前風險暴露的情況，比如股指下降一個點，對投資組合有多少影響？利率上升10個基點又如何？另一類是場景分析，或者稱為災難分析。如果再出現一次2008年金融危機，投資組合會怎樣？ 如果滬市狂跌300個點會怎樣？

最后一個話題是業績評估。簡單地說投資盈利了800萬元、獲得80%的回報還不行，需要知道花了多長時間，投資金額與資金桿杠是多少，業績的穩定性如何，盈利和虧損的情況是否對稱等數量化的指標。

中國的量化投資行業已經走過了準備和醞釀期，踏上了快速發展的新旅程。我們這些量化投資從業者將會在這個充滿挑戰與機會的國度里取得巨大的成就。讓我們一起來見證歷史吧！

（作者系復興資本公司聯合創始人、首席執行官）