部分公司債信用評級遭遇“被觀察”

⊙記者黃世瑾○編輯邱江

隨著*ST超日不能按期支付公司債券利息，債市信用風險引起各方關注，2月份以來，已有10家發行公司債的上市公司主體或其發行的債券被評級機構列入信用評級觀察名單。中金公司在其《中國信用策略雙周報》中表示，二季度負面信用事件可能呈現高發態勢。

行業景氣下行傷及信用

3月20日，綜藝股份(600770)發布公告稱，公司債券“11綜藝債”信用評級機構鵬元評估將上市公司主體長期信用等級和“11綜藝債”信用等級列入信用評級觀察名單。

鵬元評估認為，公司控股子公司投資的生產線存在重大減值的風險，預計計提減值金額較大，公司將按持股比例承擔相應減值部分；公司2013年度業績預虧，預計2013年年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為-6.2億元到-6.8億元。基于上述原因，遂作出列入觀察名單的決定。

綜藝股份是信用“被觀察”的最新案例。2月份以來，包括綜藝股份在內，先后已有*ST超日、中孚實業(600595)、*ST天威、海翔藥業(002099)、華銳風電(601558)、西部資源(600139)、廈工股份(600815)、湘鄂情(002306)、珠海中富(000659)等10家上市公司主體或其債券被評級機構列入信用評級觀察名單，其中，*ST超日由于未能按時支付“11超日債”的利息，成為中國內地資本市場第一個實質性違約的案例。

觀察發現，這些公司存在著行業上的共性。以綜藝股份為例，由于非晶硅薄膜電池生產技術進步較緩等因素，其子公司綜藝光伏擬對兩條薄膜太陽能電池生產線計提大額減值準備4.94億元，其他對于光伏相關存貨與應收賬款計提的壞賬與減值準備規模也在數千萬元。而*ST天威與此類似，由于光伏資產的減值準備及相關存貨的損失，公司去年創下了52億元巨虧的記錄，并因連續兩年虧損而“披星戴帽”，公司債也因此暫停上市。此外，*ST超日同屬光伏行業，華銳風電則身處新能源行業，與前兩家公司類似。而中孚實業、廈工股份、湘鄂情分屬的有色金屬冶煉、工程機械和高端餐飲行業近年來也頗不景氣。

廈工股份另有特殊之處。“12廈工債”的擔保方、公司控股股東海翼集團擬將所持有的金龍汽車(600686)20.7%股份無償劃轉給福汽集團，擔保方資產的“大幅縮水”對“12廈工債”的信用水平產生了不利影響。

對此，中金公司認為，考慮到國內缺乏交叉違約條款，如果需要鎖定近期可能實質違約的群體，需要關注的一類企業就是持續巨虧導致凈資產被不斷侵蝕，尤其是行業景氣顯著下行，可能由于計提資產減值損失導致盈利和凈資產短期內大幅下降的發行人。

資金周轉壓力或“促”違約

中金公司在其《中國信用策略雙周報》列舉了一類“高危群體”，即債券到期或付息日較早且流動性緊張的企業，這首先和付息日先后有關系，然后要參考流動性指標以及發行人是否開始出現債券以外的其他債務糾紛。

上述企業中，一些正在面臨現金流周轉不足的困境，如海翔藥業。公司所處的醫藥行業與光伏、機械等周期性行業相比發展穩定，但公司去年營業利潤和凈利潤均出現虧損，目前凈資產為6.24億元，資產負債率逾七成。與此同時，規模3億元的公司債將于今年10月進入回售期。但公司去年三季報顯示，公司貨幣資金僅2.3億元，同期賬面上卻有11億元的短期債務（含應付債券）。與此同時，公司正在進行的重組情況尚難以判斷。

受抑制“三公消費”的影響，主營高端餐飲的湘鄂情正在面臨業務轉型，公司近期進行大手筆對外收購，試圖以多元化平滑原有業務下滑的沖擊。不過，收購占用了公司寶貴的現金，而公司面臨的流動性情況令人擔憂。2013年期末，公司貨幣資金僅有8208.79萬元，但是短期借款卻有2.2億元，公司流動負債合計6.02億元。受去年5.7億元巨虧影響，公司凈資產縮水一半。鵬元評估認為，公司短期和長期都面臨較大的償債壓力。

對于可能步*ST超日后塵的發債主體，除前述被列入觀察名單的企業外，三安光電(600703)與烯碳新材(000511)（原名銀基發展）是市場關注的重點。前者三年經營現金流持續凈流出，同時又由于處于產能擴張期，投資支出維持每年20-30億元的水平；后者每年三季報貨幣資金均維持在數千萬元的水平，但是每年11月初僅其公司債利息就需要支付4675萬元。