創業板市場改革期盼“兩大利器”

1月3日，證監會新聞發言人張曉軍表示，證監會正在研究創業板市場改革措施，主要包括兩大方面：一方面要“適當放寬創業板對創新型、成長型企業的財務準入指標，提高市場覆蓋面”；而另一方面要“建立創業板再融資制度，形成"小額、快速、靈活"的融資機制，滿足創業板上市公司持續融資的需求。”

市場對于創業板改革的期盼由來已久。業內人士指出，由于全國中小企業股份轉讓系統（以下簡稱“新三板”）具有無實質財務準入門檻及再融資的“先天優勢”，去年12月份中旬，國務院出臺《關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》（以下簡稱《決定》）、新三板擴容正式拉開序幕后，創業板的以上兩大短板更顯得捉襟見肘，市場改革預期也愈發強烈，其中關于創業板再融資方案也呼之欲出。

新三板低門檻來襲

創業板遭遇挑戰

根據公開資料，創業板在掛牌條件、掛牌程序、交易規則、信息披露等方面與新三板均有不同，從掛牌條件看，創業板設有剛性的財務指標，如“最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續增長”等；而新三板僅設立“主營業務突出，具有持續經營記錄；公司治理結構健全，運做規范；股份發行和轉讓行為合法合規”等要求。

“原來一直把創業板叫中國的納斯達克，后來又發現它的業績太接近主板，業績要求設定了一定門檻，現在新三板被稱為中國的納斯達克，這是一個很有趣的定位變化。實際上，中國中小企業終于找到一個具有估值、融資等功能的不錯的平臺，就是新三板。”知名財經評論員李犁說。

根據《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》，創業板旨在“促進自主創新企業及其他成長型創業企業的發展”，同時，在去年財經年會上，證監會主席肖鋼強調要“使創業板真正定位在支持成長型和創新型的中小企業上”；而《決定》則明確了新三板主要是為“創新型、創業型、成長型中小微企業發展服務”。

“對于創業板來說，現在關鍵的就是要有明確的定位。”申銀萬國證券研究所首席分析師桂浩明說。

深交所副總經理劉慧清表示，創業板從設立之初，其定位就是培育具有自主創新能力的企業。“創業板掛牌4年多來，經過不斷探索，逐步形成了自身的特色。比如說，創業板企業發起股東以創業團隊為主，企業以戰略性新興產業為主。”

桂浩明認為，創業板應成為“新興行業中成長型企業孵化器”。

“這樣一來，從擬上市公司的選擇到投資者投資傾向的引導，都會呈現出不同的面貌，投資人自然會更加關注企業的發展前景，同時也愿意為之承擔相應的風險。反過來，投資者也再不會因為創業板公司不可避免的業績波動而對其大加鞭撻。市場對于創業板的認識，也將歸于理性。”桂浩明說。

再融資渠道不暢

掣肘創業板企業發展

與新三板允許掛牌公司掛牌后即可通過定向增資的方式募集資金相比，創業板再融資屬于“先天不足”。

“由于估值和成長性都遠優于創業板，在國家政策的推動下，2014年將成為新三板跨越式發展的元年。”華泰證券(601688)首席策略分析師徐彪指出，對于創業板而言，新三板擴容將縮窄創業板與新三板之間估值差，對創業板估值有負面影響。

根據Wind的相關數據，截至2013年12月31日，創業板上市公司為355家，而新三板在12月31日正式擴圍后兩個工作日內就接收到271家企業申請材料。

“上市公司再融資渠道主要包括股權融資和債券融資。就創業板而言，目前比較普遍的方法是發行短中期債券融資，股權融資這一塊并未真正開閘。”英大證券首席經濟學家李大霄在接受《證券日報》記者采訪時表示，再融資制度出臺將使創業板企業持續融資需求得到滿足，有利于企業做大做強。“但是目前創業板公司估值過高，現在開啟再融資不是滿足創業板企業的融資需求，而是導致這些企業暴富。”

一位資深人士分析，目前主板市場再融資存在程序統一、周期較長、金額較大等特點，并不適合創業板公司再融資的需求，而打開創業板股權再融資通道，還有助于緩解創業板股票的稀缺性，從長遠來看有助于抑制創業板泡沫。

盈科律師事務所高級合伙人李季先認為，每種法律必然屬于一種法律體系，創業板再融資管理辦法自身的先進性和市場化程度，需要包括創業板IPO管理辦法在內的整個創業板法律體系的有效配合或制度確認。“譬如，IPO造假或信息披露違規的創業板企業，在尋求再融資時的特殊法律規制是否與IPO相關法律規定脫節或沒有形成正面約束等。而這正是投資者所擔心的。