以精細化操作熨平資金價格波動

本報記者張朝暉

觀察人士認為，再次上演中國版“錢荒”絕非貨幣當局所樂見。一方面，監管部門應提高應對短期流動性波動的能力，通過確定公開市場操作的目標利率水平、規范同業業務、弱化時點考核等手段穩定貨幣金融環境，熨平資金價格大起大落。

另一方面，目前商業銀行以表外形式將資金集中在房地產、地方融資平臺等業務中，央行應通過穩健的貨幣政策倒逼金融機構做出業務調整，去除畸形的高杠桿，否則脈沖式“錢荒”將仍是2014年市場中揮之不去的陰霾。

本輪資金緊缺的原因無外乎存款準備金上繳、年末“沖時點”考核、央行暫停逆回購、美聯儲縮減QE規模及金融脫媒等多重因素相互交織。有了6月“錢荒”的深刻教訓，此次Shibor的異動，更是加入了機構不敢輕易融出資金的擔憂，導致“錢荒”升級。

資金價格大起大落對實體經濟的負面影響毋庸諱言。央行三季度貨幣政策報告指出，當前貨幣政策的重點是創造一個穩定的貨幣金融環境，促使市場主體形成合理和穩定的預期。但縱觀此次“錢荒”，依舊停留在結構性層面，整個社會融資總額、M2增速高企和銀行、企業“缺錢”并存，這導致一直在以總量控制作為目標的央行在工具選擇上面臨兩難。

未來央行需要提高應對短期流動性波動的能力，為維持金融體系正常運轉提供必要的流動性保障。首先，隨著理財產品、信托等金融創新產品的出現，央行已經很難控制貨幣總量。未來貨幣當局應盡快形成一個貨幣市場的政策指標，讓更多金融機構“領悟”政策意圖。

隨著利率市場化的加速推進，央行最終會放開存款利率上限，在缺少穩定的存貸款定價基準的同時，一種最為可行的方法是，央行宣布一個公開市場操作目標利率水平，并保持實際利率水平維持在目標利率水平之上，以體現央行對穩中偏緊的流動性環境調控意圖。

若市場出現異動，央行應通過SLO短期流動性調節工具、SLF常備借貸便利等貨幣政策工具來熨平波動。以公開市場操作的方式影響短端基準利率，進而影響長端的貸款利率。讓市場據此來對不同期限的金融產品進行定價，從而形成完整合理的收益率曲線。通過加大公開市場操作頻率，彌補市場結構的不平衡。

其次，下一步可考慮把更多信用創造活動納入宏觀審慎政策框架，防止金融部門出現過度加杠桿和順周期波動。這意味著當前適用于表內信貸資產的宏觀審慎政策框架，包括資本要求、杠桿率要求、撥備規則等也將部分適用于同業的類信貸資產，將按照貸款標準計提撥備，目前較低的風險權重也將提高。

不排除監管部門為強化宏觀調控和金融監管的效果，將出臺同業資產運用的監管措施，這將削弱銀行利用同業資金套利投向各類類信貸資產的熱情，但鑒于當前銀行同業類信貸資產的巨大規模，若收縮過快會明顯影響市場流動性預期，監管政策的落實會留給銀行一定的緩和空間。

再次，流動性風險一向被稱為銀行業與生俱來的“阿喀琉斯之踵”，強調央行對穩定資金價格的責任，并非放縱商業銀行對流動性風險忽視。在6月錢荒之后，銀監會起草并公布了《商業銀行流動性風險管理辦法(試行)》，強化金融機構對流動性風險和資產負債的風險管理。

但由于存貸款業務仍在銀行業占據較大比重，所以新的流動性風險管理辦法沒有取消呼聲最高的“存貸比”指標。聯想到數次“錢荒”均發生在季末等金融機構存款考核的關鍵時點。因此，監管機構未來可考慮弱化存貸比的時點考核，而強化對金融機構日均存貸比的監管。

最后，從長遠考慮，現在商業銀行的潛在風險之一就是中長期貸款占比過高，融資體系中正規的長期資金和股權性資金占比較小，亟待在未來的融資結構中加以調整和改變。應進一步發展多層次資本市場，加大直接融資比例；大力規范發展債券市場，一是發行市政債券，二是大力推行資產證券化。