債基再遇調整風暴 兩大因素主導右側配置時點

每經編輯｜每經記者 陸慧婧 發自上海    

每經記者 陸慧婧 發自上海

2013年即將收尾，而從年中就刮向債券市場的“調整風暴”，臨近年末也沒有消停。受年末資金面緊張影響，債券收益率繼續沖高，政策性金融債收益率繼續刷新歷史新高。

債市調整近半年，無論是債券基金持有人，還是債券基金經理，都在苦盼債券市場行情轉機。

展望明年債券市場走勢，上海一債券基金經理指出，央行貨幣政策走向以及9號文（是指銀監會有關部門起草的 《商業銀行同業融資管理辦法》，即銀監會繼3月規范銀行理財非標業務發行8號文后，針對商業銀行同業業務去杠桿的新一輪監管）將主導來年行情。

年內142只債基收益為負/

經歷了一波贖回的沖擊，年末資金面驟緊，質押式回購利率飆升，債券收益率上行，債券基金凈值再度踏上“下跌之旅”。

上周以來，受商業銀行補繳存款準備金、年末考核等因素影響，銀行間市場資金面呈現加速緊張的勢頭。

中國貨幣網數據顯示，7天Shibor利率在4%高位上運行近20天之后，12月18日及19日兩天連續沖高至5.9020%、6.472%水平。隔夜、14天品種自12月18日起，也連續兩日大漲37.6BP、182.9BP，行至3.846%和6.318%的階段高位。

“低于預期的財政存款釋放可能是年末流動性緊張的季節性原因。”國泰君安分析師徐寒飛表示，“流動性緊張的短期原因是QE退出導致的機構對美元需求上升以及外管局44號文可能導致的外匯占款流入速度在邊際上放緩甚至逆轉。實體經濟的融資需求慣性較強以及商業銀行的風險偏好未出現拐點則為流動性偏緊的中期因素。”

盡管央行12月20日通過微博向市場宣告，已連續三天通過SLO累計向市場注入超過3000億元流動性，但市場資金面在年末時點仍未緩解，Shibor7天、14天及1個月期限的資金價格均沖至7%高位。

受此影響，債券市場利率產品及信用產品收益率整體繼續上行。國債收益率曲線3、5年期上行1BP至4.42%、4.48%，10年期收益率維持在4.60%水平。政策性金融債收益率曲線（進出口行和農發行）與政策性金融債收益率曲線（國開行）主要關鍵期限點收益率繼續創歷史新高。

債市跌勢不止，多數債券基金12月凈值再度下行。同花順數據顯示，12月以來，共有81只債券基金（A/C份額分別計算）本月取得正收益，僅占所有債券基金總數15.8%。

年底債市調整，使得142只債券基金今年以來收益率告負，這一數量相比11月底的88只負收益債券基金，增加了近40%。今年初以來成立的債券基金，過半數也已跌破面值。上海一位債券基金經理稱，此前做了個利率債波段交易，在債市下跌的大背景下，本月獲得了一定的收益，然而，相比新成立的債券基金，老的債券基金手頭持有很多債券，基金也沒有新增規模，很難配置當下收益率比較高的協議存款，基金年度漲幅仍沒有轉負為正。

9號文開啟行情起點？/

變革漩渦中的債券市場，明年面臨的形勢也很復雜。

今年以來，利率市場化進程不斷推高商業銀行負債端成本，銀行調整資產負債表結構行為被視為沖擊債券市場的主要因素，然而，利率市場化才剛剛起步，這一進程仍將中長期影響債市走勢。此外，美國QE退出也對我國債市形成新的壓力。

長期格局之下，明年央行貨幣政策帶來的資金面變動以及9號文對商業銀行調整資產負債表的約束，成為債券基金經理判斷明年債市行情普遍關注的兩大因素。

“上半年中票發了7000多億，下半年發了3000多億，最近一兩個月，新債根本發不出來。”上海一位債券基金經理稱，若央行一直維持目前的高利率水平，9號文不出臺，債市全年都沒有太大機會，“但是9號文肯定會出，只是出爐的時間點，目前無法得知。”

央行貨幣政策走向是明年影響債券市場的首要因素，“據悉，現在央行的貨幣政策只是總量管理，在央行看來，社會總體資金量并不緊張，目前社會融資總量20%同比增速以及M214.2%的同比增速，它反而覺得偏快。除非明年經濟增速降至7.2%之下，否則央行很難整體放松資金面。”上述債券基金經理表示。

央行維持中性偏緊貨幣政策或為大概率事件，9號文對商業銀行資產端的調控，則成為債券基金經理密切關注的焦點。“若是央行放松貨幣政策，疊加9號文利好，將給債市帶來類似2012年的新一輪行情，若是只有9號文，債市的行情也不會小。債券基金經理目前可以考慮進行少量的利率債左側交易，債券基金投資者等到確定性利好出爐，再配置債券基金也并不遲。”上述債券基金經理談及明年債市布局時如是表示。