重陽投資總裁王慶：經濟繼續復蘇 短期利率維持高位

每經編輯｜每經記者 牟璇    

每經記者 牟璇

作為國內最大的陽光私募，重陽投資擁有多個管理型信托產品，資產管理規模已經超過100億元。其規模能領先于同業，與其優秀的業績分不開。截至2013年10月31日，重陽投資旗下11只純多產品均實現了15%以上的累計收益，其中3只產品累計增長超45%；3只對沖產品同樣表現不俗，累計收益均位于同類產品前列。

今年4月，王慶離開中金加盟重陽投資，出任總裁一職，在業界引起轟動。曾在國際貨幣基金組織、美國銀行、摩根士丹利、中金公司等著名機構履職的王慶，長期從事宏觀經濟和投資策略研究。此次王慶與《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）進行了近兩小時的深入溝通，并分享了他有關宏觀策略的最新研究成果。

另外，《每日經濟新聞》記者了解到，重陽投資、匯利資產、創勢翔等多家私募界翹楚，將齊聚第三屆中國上市公司領袖峰會，這些最優秀的資產管理人，將在本次峰會上就未來A股的投資機會展開討論。他們將奉獻怎樣的真知灼見，值得期待。此外，民生銀行、康得新、樂視網等近200家杰出上市公司的董事長、總裁、董秘也將出席本次峰會，使得本次峰會也將成為年末中國資本市場最引人注目的盛會。王慶作為參會嘉賓，屆時將與廣大投資者分享更多精彩的觀點。

經濟繼續復蘇有賴房地產投資/

NBD：請您談一下現階段中國的宏觀經濟形勢。

王慶：短期來看，我們覺得宏觀經濟經歷了上半年的放緩再到三季度的企穩，整體走勢是一個緩慢復蘇的過程。通常，我們分析中國經濟的短期（6~12個月）波動，主要是關注投資，而投資當中最重要的就是基礎設施和房地產投資。今年以來中國經濟企穩很大一部分動力來自于對基礎設施的投入。今年中國政府采取了一輪小規模的刺激措施，基礎設施投入有非常明顯的反彈。

這輪經濟復蘇是否具備持續性，還得取決于房產投資。我們的判斷，至少短期內房地產投資的復蘇會持續，因為房產銷售整體仍保持強勁。通常情況下，房地產銷售對經濟的影響會有六個月的延遲響應，所以現在較強的房地產銷售意味著未來6個月的房地產投資將隨之增長。因此從短期看，經濟復蘇的確定性還是比較強的。

從政策環境上看，可以用“不溫不火”四個字概括。除了政府前一輪的基礎設施建設刺激外，貨幣政策應該會維持現狀，保持“中性偏緊”的態勢。無論是利率政策還是存款準備金，方向性的政策變化很難發生。不過今年6月出現的流動性緊張是否會重演，這一點值得關注。我們的判斷，6月出現的這種情況只是偶然事件，現在利率回歸了正?？臻g。

道德風險下的利率體系重構/

NBD：包括自貿區在內的一系列改革措施，會給整個資本市場的利率水平帶來怎樣的影響？

王慶：研究宏觀經濟，最關鍵的就是看利率走勢。6月下旬流動性緊張這個事件很有意思——6月下旬之后，短期利率漲上去又降了下來，但仍然比6月下旬之前高。現在的收益率曲線 （不同期限利率水平的連線）比較平，5年期和10年期的國債收益率稍微往上走了一些，但是短期利率和中長期利率曲線是很平的，這種現象看起來不是很正常。因為收益率曲線通常是向上傾斜的，若收益率曲線向下走或者較為平穩往往意味著經濟的衰退。但我們剛才已經說過，中國經濟今年處于緩慢復蘇的過程中，這與收益率曲線透露出的信息并不一致。

需要注意的是，短期利率已經在較高水平維持了一段時間，而且我們認為這種情況還會持續較長時間，這反映了監管層總體 “中性偏緊”的貨幣政策取向。央行是可以影響短期利率的，但為何央行不讓短期利率降下來？這反映了央行希望以這樣的貨幣政策取向倒逼經濟體系“降杠桿、去產能”。

我個人的判斷,央行這樣做有更深層次的原因：在次貸危機發生之前，歐美日央行的貨幣政策都是偏保守的。這些獨立的中央銀行相信貨幣政策是解決不了根本問題的，采取相對保守的貨幣政策可以倒逼結構化的政策改革和財政改革，人民銀行應當是類似的思路。在中國這樣的環境下，貨幣政策千萬不能放開，放開了以后“去產能、結構化調整”就無法進行。所以短期利率很可能會維持較高水平相當長時間。

從中長期利率來看，5年期、10年期國債利率曲線稍微往上走，但是高收益債收益率卻在往下走。我們的解讀是，中國正在進行道德風險下的利率體系重構，也就是說，大家拋棄更安全的國債轉而去買高收益債，使高收益債的利率往下走，這是市場低估高收益債風險的一種表現，因為大家認為這些本來風險很高的債是有政府兜底的。但是從長期看，隨著中國經濟轉型的逐步推進，中國的資本回報率會下降，最終利率應該有個下行的過程。

自貿區改革是把“雙刃劍”/

NBD：金融管制放開是個大趨勢，能否把設立上海自貿區比作在資本管制的大壩上挖了個洞？

王慶：如果將資本賬戶管制比作水庫的大壩的話，在香港搞的人民幣國際化就相當于在壩上打了幾個洞，上海自貿區只是再打幾個洞而已。資本自由流動，對央行的貨幣政策是一種挑戰——央行希望在短期內能夠維持一個比較高的利率，但如果境外廉價資本流入境內，就會導致社會融資成本的下降，倒逼“降杠桿、去產能”的政策目標恐怕就會難以實現。不過總體判斷，這樣的改革利大于弊。

NBD：民營銀行放開，包括利率市場化，會不會從根本上改變存貸款長期以來巨大的利差？

王慶：利率市場化最終要放開存款利率，但這需要分幾步走：先放開貸款利率，再放開存款利率；先放長期利率，再放短期利率。貸款利率現在基本上都放開了，馬上要引入的大額可轉讓存單，實際上是要放開長期存款利率。短期存款利率的開放，我覺得這個過程不會太快，因為目前正好是中國經濟周期下行，而經濟下行必然帶來銀行資產質量的惡化。要保證銀行的盈利才能保證銀行的自我修復能力，所以存款利率的放開會很謹慎。

NBD：你本月將赴成都參加第三屆中國上市公司領袖峰會，在會上，希望能聽到你就人民幣國際化、自貿區改革等方面更多的分析。

王慶：沒問題，我對此次峰會非常期待。

11月28日～30日，第三屆中國上市公司領袖峰會將在成都舉行，民生銀行、康得新、樂視網等近200家杰出上市公司的董事長、總裁、董秘，中國冠軍私募的優秀掌舵者們將出席本次峰會。投資者只要在11月25日前，登錄每經網（http:/www.jxzk19.com/）首頁、第三屆中國上市公司領袖峰會專區（http:/www.jxzk19.com/top_forum/new）進行參會注冊，即有機會參加本次峰會。