“紅利之門”即將開啟 A股市場有望掃除陰霾

俗話說“貨比貨得扔”。當目睹海外市場上美國標準普爾500指數和德國DAX30指數迭創新高，“咸魚翻身”的日本市場今年漲幅超過38%，連偏安一隅的新西蘭市場都達到歷史高位，不少人士對A股市場的投資價值深感懷疑，“哀其不幸、怒其不爭”恐怕是最含蓄的批評，類似“推倒重來”的說法也時有耳聞。作為從業人員筆者也想談談個人的看法。

從整體來看，A股的表現并不算差。雖然過去3年以來，股指持續低迷，但自1996年以來上證綜指累計漲幅仍然有284%，復合年均增幅超過6%；深證成指的漲幅甚至超過750%，復合年均增幅將近12%。同期，標準普爾500指數累計上漲186%，納斯達克綜合指數上漲275%，德國DAX30指數上漲297%，復合年均漲幅也就在4%至6%左右；而日本的日經225指數累計下跌了28%。

當前A股市場的確存在諸多亟待解決的問題，投資者感受最深的是投資回報過低。前面提到的大盤表現實際上要更多的歸功于少數上市公司，1996年以來大約只有268家滬市主板公司、156家深市主板公司、40家中小板公司和6家創業板公司的股價漲幅達到或超過284%的大盤水平（未考慮公司的上市時間），它們所占比例為19%。894家公司的股價出現累計下跌，占比超過36%。自1996年至2012年，A股公司總計融資4.2萬億元，包括送股在內的分紅總額為3.3萬億元，相當于每年平均收益5%，對于高風險的投資來說并不理想。雖然存在多種客觀原因，但融資者應當對偏低的回報承擔主要責任。

從制度體系來看，市場亟待改善的是融資渠道資源的公平問題；其主要表現是“大者通吃”，大型企業、壟斷性國企在資本市場上占據了過多的渠道資源，對于中小企業和民營企業形成擠出效應。

根據78家各類銀行的2012年報表，前十大客戶在貸款總額中的占比中值達到35%，基層地區的小銀行大客戶貸款占比高達50%至70%。余額將近29萬億元的債券市場上，政策性銀行和其他商業金融機構發行的金融債占比高達34.7%，大型國企發行的中、短期票據和企業債占據將近17%和8%；包括上市公司在內的一般企業發行的公司債僅有7011億元，占比2.44%；中小企業私募債余額僅有341.6億元，占比0.12%。

股票市場的“霸權主義”也十分顯著。在2468家上市公司中，規模列前120位（約占比5%）的公司市值占比超過54%；在IPO與再融資額榜單上，前120位企業的融資額占比也達到50%。中小企業占全國企業總數的99%，承擔了80%的城鎮就業，創造了50%的國家稅收，它們在資本市場上的地位卻顯著偏低。

中介機構和從業人員的咨詢管理水平也有待提高。資本市場上的投資是一個高度依賴系統化信息、各類專業知識和持續學習能力的決策過程，即使是商海中身經百戰的企業家在財富管理方面也需要專業機構來“捉刀代筆”。但是由于國內資本市場還處于發展階段，中介服務機構的成長相對滯后，在資本、經驗和人才方面的積淀單薄，為了應對快速增長的需求，常常會“蘿卜快了不洗泥”。

比如國內從業人員從入門到上手操作也就需要2年至3年，存續10年以上的機構就能以“老牌”自居（而在成熟市場培養一個合格投資顧問或研究員至少需要5年時間，50年歷史以上的金融機構比比皆是）。“早熟”導致了業績低迷。截至10月份月底，1958只公募基金成立以來的累計回報中值為5.16%，有49.2%的基金低于5%，其中425只基金收益為負；2506只陽光私募基金的累計回報中值2.33%，有58%的品種低于5%，其中908只基金收益為負；1816只券商理財產品的收益中值為0.8%，有86%的品種低于5%，其中307只券商理財產品收益為負。

上述問題就像陰云一樣長期以來困擾著A股市場，解決起來需要各方持續不斷的努力。在十八屆三中全會召開之際，我們有理由相信，創新性的頂層設計和制度改革措施將會在各個行業開啟“紅利之門”。當我們看到國內企業在凈資產收益率低于6%時就主動開始或加大現金分紅和回購股票、中小企業在多層次資本市場上享有更廣闊的空間和中介機構自律不斷加強、專業水準穩步提高的時候，國內股市的魅力就會“一枝紅杏出墻來”！

（作者系首創證券研發部副總經理）