改革創(chuàng)新主導(dǎo)行情 用市研率淘金新經(jīng)濟(jì)

我們堅定看好新經(jīng)濟(jì)：新的創(chuàng)新潮流，帶來新技術(shù)、新商業(yè)模式；新的人口結(jié)構(gòu)，帶來消費(fèi)率趨勢性上升和新的消費(fèi)熱點(diǎn)；新一屆政府新的政策思路，帶來改革的制度性紅利和市場化創(chuàng)新。

不過，關(guān)于新經(jīng)濟(jì)，很多投資者都認(rèn)同其方向，而不認(rèn)同相關(guān)股票的股價，擔(dān)心太貴，擔(dān)心泡沫隨時破滅。如何解決“老革命”遇到的“新問題”？我們的看法是，市場選擇什么，方向就是什么，主戰(zhàn)場仍是改革和創(chuàng)新主導(dǎo)的新經(jīng)濟(jì)行情。

股市反映中國特色經(jīng)濟(jì)

首先，政府向哪里引導(dǎo)資源，機(jī)會就在哪里。我們認(rèn)為，中國股市是有效的，能夠有效反映對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。不過，反映的是中國特色的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)，而非單純教條的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)；反映的是資金如何被引導(dǎo)、社會資源如何被重新配置以及向哪里配置。

現(xiàn)在，習(xí)李新政已經(jīng)明確了現(xiàn)階段改革和創(chuàng)新是主要矛盾，政策的重點(diǎn)不是資產(chǎn)負(fù)債表，而是現(xiàn)金流量表，是在發(fā)展中解決問題、盤活存量，而不是休克式去杠桿，更不是走老路加杠桿。因此，研究股市投資的框架也要隨之改變，至少階段性不要繼續(xù)以經(jīng)濟(jì)增速為主要矛盾，因為經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)宏觀數(shù)據(jù)乏味、微觀精彩的格局。而在二級市場上，不要以大盤漲跌為重點(diǎn)、不要以周期股為重點(diǎn)，主戰(zhàn)場是改革和創(chuàng)新的新經(jīng)濟(jì)行情。

并非臧否同行，只是想提醒過去10年用慣了宏觀分析框架的“老革命”，一個模型，如果假設(shè)前提設(shè)錯了，無論中間的邏輯推理多么嚴(yán)謹(jǐn)，也無法得出正確的結(jié)論。從常識來看，模糊的正確，勝于精確的錯誤。

其次，市場選擇什么，方向就是什么。在宏觀乏味而微觀精彩的背景下，A股市場“新興加轉(zhuǎn)軌”的本質(zhì)，導(dǎo)致金融行為學(xué)對投資的作用，勝于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的作用。伴隨著2008年以來的熊市摧殘，特別是2010年理財產(chǎn)品興起后的分流，仍然留在股市里的投資者的重要特征是高風(fēng)險偏好、追逐高風(fēng)險高收益，因此一旦有賺錢效應(yīng)，則行情自我強(qiáng)化的程度也是超預(yù)期的。

經(jīng)過2012年醫(yī)藥、白酒結(jié)構(gòu)性行情賺錢效應(yīng)的嘗試，2013年市場更加聰明地選擇了認(rèn)同度交集最多的方向，即政策面、上市公司管理層、資金面、題材面、海外市場共振配合最好的地方，比如科技股。在創(chuàng)新大潮下，科技股群體不斷有新東西涌現(xiàn)，再加上并購重組，相關(guān)題材反復(fù)活躍，中短期難證偽。

最后，好東西總是物以稀為貴。最具有認(rèn)同度的一定只是極少數(shù)，而正是這些極少數(shù)的真正成長股支撐著創(chuàng)業(yè)板、中小板這些具有優(yōu)勝劣汰功能的成分指數(shù)不斷震蕩向上、屢創(chuàng)新高。

展望下個階段，“三中全會”之前，創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的政策導(dǎo)向會更加鮮明，而“新經(jīng)濟(jì)”驅(qū)動的行情仍然會是股市投資的主線。政策導(dǎo)向更加明確地推進(jìn)改革和創(chuàng)新，將繼續(xù)支持新經(jīng)濟(jì)行情的風(fēng)險偏好，并且提供了行情的新方向以引導(dǎo)場內(nèi)外資金配置。

近期，中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)掛牌、習(xí)近平率中央政治局在北京中關(guān)村(000931)以實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略為題舉行第九次集體學(xué)習(xí)，都是習(xí)李新政、“新經(jīng)濟(jì)”的縮影。與此對應(yīng)，股市行情也會繼續(xù)表現(xiàn)為優(yōu)化資源配置的行情、“新經(jīng)濟(jì)”驅(qū)動的行情。

用市研率輔助估值

如何把握漲幅已不小的“新經(jīng)濟(jì)”行情？市研率是繼續(xù)淘金新經(jīng)濟(jì)的明燈。

研發(fā)是企業(yè)保持創(chuàng)新和競爭力的必要條件，更是公司創(chuàng)新能力和盈利水平高于同行的保障。技術(shù)密集型企業(yè)都將研發(fā)視為企業(yè)的生命。實(shí)證分析顯示標(biāo)普500成分股的營收增長與研發(fā)強(qiáng)度呈現(xiàn)正相關(guān)性，尤其在研發(fā)強(qiáng)度較大的行業(yè)，比如TMT、醫(yī)藥等。研發(fā)支出對營業(yè)利潤的影響有三年的滯后效應(yīng)。

市研率作為輔助指標(biāo)來衡量估值。在研發(fā)投入較大的行業(yè)，有些公司或因大量研發(fā)支出而拉低凈利潤，因此針對技術(shù)密集型的成長股，應(yīng)該將市研率作為其他估值手段的有效補(bǔ)充，可以避免僅僅依賴市盈率高低判斷而錯過良好的投資機(jī)會。

從研發(fā)投入現(xiàn)狀看，中國在投入上不斷加大，與發(fā)達(dá)國家和國際標(biāo)準(zhǔn)水平正逐漸縮小差距。如在醫(yī)療器械上近幾年的投入進(jìn)一步加大的趨勢明顯。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，中國在向全球價值鏈升級的過程中對研發(fā)和創(chuàng)新的需求更大。創(chuàng)新維度是接下來值得關(guān)注的結(jié)構(gòu)性機(jī)會之一。建議繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注計算機(jī)、電子、傳媒、通信、國防軍工、醫(yī)藥、機(jī)械等研發(fā)投入較多的行業(yè)，根據(jù)研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出效率以及市研率等相關(guān)指標(biāo)選股。 （作者單位：興業(yè)證券(601377)）

原文：http://stock.hexun.com/2013-10-09/158552287.html