央行公開市場“扭轉操作”釋放維穩信號

與以往簡單釋放或凍結流動性的公開市場操作相比，如今中國人民銀行正在公開市場探索新的流動性調控方式，這一方式被業內稱為“扭轉操作”，已引起市場的廣泛關注。

近兩年來，隨著銀行體系流動性供求形勢的變化，中央銀行票據發行量總體小于到期量，余額持續下降，一定程度上影響了其二級市場交易的活躍度及作為定價基準的有效性。為此，中國人民銀行近期對部分到期的３年期中央銀行票據采用市場化方式定價，開展了到期續做。

央行在其最新公布的《二季度貨幣政策執行報告》中披露了這一操作細節。報告稱，續做對象是流動性相對充裕、市場影響力相對較大的金融機構。續做后的中央銀行票據可在銀行間市場交易流通并作為公開市場操作工具。同時，中國人民銀行根據一些參與續做機構的當期需要，向其提供了必要的短期流動性支持。

“把凍結長期流動性和提供短期流動性兩種操作結合起來，其對流動性影響的綜合效果總體上是中性的，同時兼顧了穩健貨幣政策下保持流動性適中水平和維護貨幣市場穩定的雙重要求，也是中國貨幣政策操作方式上的創新。”報告指出。

央行披露央票續作之后，市場上有關“鎖長放短”的中國版逆扭轉操作的說法不絕于耳。對此分析人士認為，央行鎖長放短的“扭轉操作”與美聯儲買長賣短的“扭轉操作”有明顯不同，最終目的在于穩定市場預期，保持金融市場平穩運行。

“央行此舉與美版扭轉操作有根本不同。”光大證券分析師鐘正生認為央行意在“量”而非“價”。央行主要以流動性置換為目的，而非以改變收益率曲線為目的。

“中國央行在續做到期３年期央票的同時提供短期流動性，追隨國際潮流的人將之稱為中國的‘扭轉操作’。”興業銀行經濟學家魯政委認為，同為扭轉操作，其實目標殊異。美聯儲“買長賣短”意在價格調控，是為壓低長期利率鼓勵投資；中國“鎖長放短”扭轉，與價格無關而重在數量，意在通過長期鎖定流動性而消解市場對過多貨幣存量的擔憂。

此外市場人士認為，央行此舉也有對沖金融機構期限錯配之意。

近兩年來，一些商業銀行利用同業業務規避監管，對同業等短期批發性融資過于依賴，“短融長放”的業務擴張較快，這在流動性出現波動時放大了金融市場的脆弱性，而今年６月份在銀行間市場上演的“錢荒”現象，即源于此。

國泰君安固定收益部研究主管周文淵認為，央行如此操作屬于“逆期限錯配”，和其最近的政策思路一致，即適當降低商業銀行體系在資產負債端上的期限錯配情況，降低商業銀行進行期限錯配的沖動。

央行表示，在當前國際金融市場波動較大、流動性供求方向復雜多變的情況下，中國人民銀行通過對部分到期的中央銀行票據進行續做，不僅有助于增強央行實施貨幣政策的主動性和靈活性，對于穩步推進利率市場化改革、促進債券市場發展等也具有重要意義。下階段，中國人民銀行將繼續相機開展此類操作，與其它政策工具相配合，有效實施穩健貨幣政策，為金融市場平穩運行和經濟發展創造良好的貨幣條件。

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