易憲容：個人投資者跨境投資的機遇和風險

◎易憲容 （中國社科院金融研究所研究員）

近期，無論是在香港還是在北京，證監會主席郭樹清都明確表示，將試點開展合格境內個人投資者制度（即所謂QDII2），認真研究開放合格境外個人投資者制度 （即所謂RQFII2），以便讓兩地的資金能夠雙向流動，讓兩地個人投資者有更多的可選擇投資空間。也就是說，針對當前情況，監管層將進一步加大內地與香港資金雙向流動步伐，通過合格的機構投資者（QDII）讓內地居民有機會到香港市場投資，也可讓境外更多的資金（QFII）特別是中國香港的居民可進入A股市場，同時也給香港的人民幣提供更大投資空間。對內地和香港的個人投資者來說，這將給他們帶來許多到海外投資的機會，但同樣面臨著不少的風險。

監管層進一步加大我國資金跨境雙向流動及股市改革步伐，這不僅意味著A股市場的信心正在逐漸提振，國內企業及經濟實力正在增強，也給了國內投資者更多可選擇的投資機會，而且也表明了監管層的自信。相信A股市場經過重大的制度改革能夠吸引更多的境外投資者進入，并推動我國經濟及股市進一步健康發展；也相信隨著國內居民財富增長，有條件與能力通過更多的方式進入海外投資市場。在此，監管層根本就不用擔心境外的資金進入A股市場僅是熱炒，也不用擔心國內資金流出之后就會不回。可以說，這既是中國邁向資本項目開放更為重要一步，也有利于提振A股市場之信心。

不過，對于內地與香港的個人投資者來說，兩地的股票市場是完全不同的市場。投資者要進入這兩個市場一定要區別對待，否則將面臨較大風險。

就A股市場而言，盡管經過20多年來的發展及一年多來的治理整頓有所進步，但到目前為止，并沒有改變股市的政策市，也沒有改變股市不公的重大利益關系等。就當前的股市利益格局來說，大量的QFII進入是否會改變早幾年自由進入市場者基本上都虧損的情況，這同樣是不確定的。當股市在短期上升時，自由進入市場的投資者可能會短期獲利，但稍微向前是否能夠體現價值投資也是相當不確定的。因此吸引大量的QFII進入中國股市，當然是有利股市發展與繁榮，但是如果個人RQFII2的投資重蹈覆轍，那么香港的個人投資者同樣面臨著巨大的風險。

面對風云變幻的國際金融市場，如果投資者沒有基本的金融知識、沒有新的投資理念、沒有承擔投資風險的能力等，內地的個人投資者僅僅依靠QDII2是不夠的。國內投資者同樣面臨巨大的風險。這不僅在于國際金融市場風云變幻，市場的不確定性很多，而且在于海外市場制度規則、投資理念、運作方式等方面都是與A股市場很大不同的。如果內地個人投資者這些方面都沒有準備好，其進入海外市場一定會面臨許多不確定與風險。

盡管這次監管層為內地個人投資者進入香港市場正在創造機會，但這些個人投資者一定要有準備，無論是金融知識、投資理念，還是本身承擔投資風險之能力都是如此，而更多不是把希望僅寄托在既有QDII身上，而是應該自己進入大海里游泳，到那里去學習與積累經驗。對于中國香港和國際的投資者來說，同樣要更好地了解A股市場之性質及運作方式，這樣才能降低你們進入市場之風險。

總之，監管層正在設置不同的制度，以便讓內地及香港的個人投資者分別可自由進入兩地市場投資。這不僅為兩地的資金雙向跨境流向創造了條件，也是我國資本項目開放的重要一步。如果有好的制度設計，科學規范的交易流程安排，這不僅為兩地個人投資者提供了更可選擇的投資空間，而且也有利于兩地股市發展與繁榮。但由于兩地股市性質上有很大差別，跨境資金雙向流動同樣面臨很大風險。個人投資者的機會與風險同在，就在于這種資金雙向流動制度如何設計，投資者的風險與收益如何平衡。