A股版渾水做空三部曲 游戲規則或被改變

一股來自草根調研機構的力量，正在為改變做多獲利的A股游戲規則推波助瀾。

五個交易日，機構鐘情的康美藥業股價跌幅接近15%，做空推手“中能興業”也藉此一戰成名。在利益驅動下，更多的機構也會有動力將不利的信息轉化為獲利的籌碼，參與到日漸興旺的做空盛宴中。如何監管這種做空模式，阻止其朝操縱市場的方向發展，同樣成為監管層關注的目標。

神秘的中能興業

康美藥業事件之前，中能興業在資本市場不為外人道也。據中能興業官方網站披露，其成立于2003年4月。此前八年，該公司核心產品是ValueTool財務估值模型軟件，主要為證券投資機構、大型企業集團財務人員提供財務分析與財務估值模型的培訓。本周，中國證券報記者多次撥打該公司電話，始終無人接聽。

根據中國證券業協會公布的資料，中能興業并無證券咨詢資質。此外，工商資料顯示，該公司法定代表人為趙冰，注冊資本100萬元。有消息稱，趙冰財務研究能力強，公司核心人員曾任職國外大型做空機構，可能曾參與調研部分中資概念股，并向海外機構提供相關素材。

在多方調查后，若干不確定的碎片信息仍舊讓這家草根調研機構頗為神秘。

“無利不起早，無利不做空。”與美國渾水坦然承認做空獲利不同，中能興業在動機上讓人霧里看花。在市場提出質疑，該公司“事先融券賣空600萬元至1000萬元的指控”后，趙冰在某網站回應，“該指控子虛烏有，公司及相關利益人未持有康美任何空頭頭寸，并懇請證監會介入調查。”

其實，中能興業打出的第一槍并非指向康美藥業。今年4月，中能興業發表了《樂視網幻象：三大方面數據存重大疑問和造假嫌疑》一文，使該公司股價一度大幅下挫近15%。在12月14日前后，中能興業還將貴州茅臺、五糧液、洋河股份三家白酒行業龍頭公司生產的11種酒送檢，把幾大酒企一起推向“塑化劑危機”。

另有業內傳聞指出，中能興業為了調研康美藥業前后耗時近半年，而成本也高達十幾萬元。有深圳私募人士指出，從動機上看，中能興業要么是“活雷鋒”，要么是通過發布利空消息，從中漁利。

做空三部曲

多位市場人士表示，在推出股指期貨、融資融券等工具后，今年以來A股市場出現的數起黑天鵝事件，似乎都有渾水式手法的影子。

第一步，從技術面和基本面尋找做空標的，并作相關配置。

深圳私募老林近期參與了做空白酒股。今年10月初，老林通過研究發現，整個白酒板塊在技術上已經到達頂部，適時做空已經具備條件。“當時白酒板塊技術上，股價下行的風險已經在放大，下跌只是在等待一個事件驅動。同樣，近期被做空的藥業板塊也出現類似問題。”老林說。

對于近期發生的康美藥業事件，華南一家基金公司研究總監則從大的基本面上解釋，如果詳細研究醫改的目標和方向，就是人們常說的六個字：“花小錢，辦大事”。之前的股價反映了多數人只看到后半句而忽略了前半句。用錯誤的邏輯假設，推高了整個醫藥板塊的估值。

第二步，調研并擴散利空消息。香港一家對沖基金對此解釋，在完整的做空盈利模式中第二步最關鍵。

仔細比較近期的幾起黑天鵝事件都是“舊聞”，但消息的傳播似乎不是無準備之仗。比如白酒業含塑化劑的有關信息，有消息人士指出，早在2011年6月就已經在白酒行業協會內部通報。據中國證券報記者從多方了解，在消息擴散前一個多月前就有包括多家媒體及投資人士收到有關“匿名舉報酒鬼酒含塑化劑”的消息。至于康美藥業，據說之前也有媒體曾想做相關報道。

有私募人士指出，“做空都傾向于直擊真正會出問題的環節，像康美藥業的問題就出在大股東質押股權上，如果公司出現利空，股價跌破質押底價，大股東甚至有失去控股地位的可能。康美藥業遭遇唱空，或許樹了一個標桿，以后很多需要保股價的公司必須拿出誠意了。”

在目標公司股價下跌后，則可走完第三步，這也是做空盈利模式的最后一步——平倉。老林表示，“把前期在融券市場潛伏的融券賣空。當然，對一些權重股還可以在股指期貨市場開空單獲利。”

游戲規則被改變

在康美藥業事件之后，申銀萬國醫藥研究員羅鶄表達了困惑，“這個市場怎么了？一家沒有證券咨詢資質的公司寫了一份報告，竟牽動了我們所有專業機構的神經，讓我們都圍著他們寫的東西轉。”

盡管不情愿，但是游戲規則事實上已經改變。此前，作為賣方機構的券商，每每在上市公司出現重大利空事件后，要么選擇沉默，要么遵循唱多的腔調，唱空往往成為媒體的獨角戲。

不過，這種情況正在發生變化。香港一位對沖基金經理表示，“如果觀察A股和H股的比價，你就知道A股有多少可以做空的機會，只是目前沽空的手段與香港相比還少得多。”而一股來自草根調研機構的力量，正在為改變做多獲利的A股游戲規則推波助瀾。

好望角董事長劉國宏指出，在股指期貨推出并逐步完善之后，融資融券業務日趨成熟，轉融通又箭在弦上，A股做空工具正在不斷豐富。而一位管理著百億元規模的資深基金經理向中國證券報記者表示了做空的興趣，該位基金經理對自己評價：雖然在選股能力上水平一般，但是對大趨勢把握得好。之前這些毫無用處，不能空倉，更不能通過做空獲利；現在逐步放開，未來可以通過做空的方式獲得更多回報。

有券商人士指出，在利益驅使下，對上市公司更為熟悉的中介機構，如投行、會計師事務所、律師事務所等，會有動力將不利的信息轉化為獲利籌碼。這也給監管層提出新問題：如何監管這些草根調研機構？如何斬斷透過暗箱操作進行非法做空的黑手？又如何平衡監督上市公司與通過唱空謀利的邊界？